Q2出货环比高增，预计Q3盈利修复

公司研究/公司快报 2024年9月11日 买入-A(维持) 天奈科技（688116.SH） Q2出货环比高增，预计Q3盈利修复 电子化学品 公司近一年市场表现 事件描述 8月31日，天奈科技发布2024年半年报，公司实现营业收入6.5亿元，同比+0.88%，实现归母净利润1.2亿元，同比+28.5%。Q2实现营业收入3.4亿元，同比-6.3%，实现归母净利润0.62亿元，同比+23.1%。 事件点评 Q2出货环比高增。2024年H1，公司碳纳米管导电浆料实现营业收入 6.4亿元，毛利率为36.6%。出货方面，24H1碳纳米管出货3.6万吨，Q2出 市场数据：2024年9月6日 收盘价（元）： 20.61 年内最高/最低（元）： 34.28/15.45 流通A股/总股本（亿）： 3.45/3.45 流通A股市值（亿）： 71.01 总市值（亿）： 71.01 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.34 摊薄每股收益(元)： 0.34 每股净资产(元)： 8.17 净资产收益率(%)： 4.08 货2.1万吨，环比+40%。产能建设方面，美国天奈“年产10000吨碳纳米管导电浆料生产线项目”预计于2025年Q4正式投产，并在2026年下半年释放一定产能；四川眉山天奈“天奈科技锂电材料眉山生产基地项目”将在未来一年内转固并逐步增加产能。 Q2单吨盈利有所下降，预计Q3盈利改善。由于产品结构变化，低价订单占比提升，Q2盈利能力下降，我们测算24H1碳纳米管均价约为1.8万元/吨，单吨毛利约为0.7万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨；Q2碳纳米管均价约为1.6万元/吨，单吨毛利约为0.6万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨。Q2碳纳米管均价下降约0.4万元/吨，环比-21.7%，单吨毛利下降约0.08万元/吨，环比-11.3%，单吨净利下降约0.06万元/吨，环比-16.7%。9月起高盈利能力产品订单占比提升，我们预计Q3盈利能力改善。 公司具备行业领先地位，和国内外优质企业长期稳定合作。2023年， 资料来源：最闻 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 天奈科技碳纳米管导电浆料占中国碳纳米管导电浆料市场份额为46.7%，预计未来两年公司市占率超过一半。公司已与国内外优质企业形成长期稳定的合作关系，已和日韩知名动力电池企业共同推进碳纳米管导电浆料在硅基负极的应用，公司正在推进与松下的合作，计划从2025年第四季度起供货给松下海外工厂，韩国量大主流客户正在导入中，未来将导入更多海外客户。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.92\1.22\1.49元，归母净利润分别为3.2\4.2\5.2亿元，对应公司9月6日收盘价20.61元，2024-2026年PE分别为22.5\16.9\13.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动超预期；投产进度不及预期。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,842 1,404 1,647 2,046 2,446 YoY(%) 39.5 -23.8 17.3 24.3 19.6 净利润(百万元) 424 297 316 420 515 YoY(%) 43.4 -29.9 6.4 32.7 22.6 毛利率(%) 35.0 33.6 34.2 35.1 35.1 EPS(摊薄/元) 1.23 0.86 0.92 1.22 1.49 ROE(%) 16.9 10.8 10.6 12.6 13.6 P/E(倍) 16.7 23.9 22.5 16.9 13.8 P/B(倍) 2.9 2.7 2.5 2.2 1.9 净利率(%) 23.0 21.2 19.2 20.5 21.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2442 2561 2391 2733 2634 营业收入 1842 1404 1647 2046 2446 现金 690 1300 1135 1066 965 营业成本 1197 932 1083 1328 1588 应收票据及应收账款 385 656 565 952 862 营业税金及附加 11 15 15 18 20 预付账款 2 4 2 5 4 营业费用 16 16 16 20 25 存货 216 195 282 302 396 管理费用 56 70 89 103 112 其他流动资产 1150 407 407 408 408 研发费用 88 95 115 143 171 非流动资产 1621 2375 2602 2940 3247 财务费用 33 30 11 8 4 长期投资 0 40 81 121 162 资产减值损失 4 -0 -10 -8 -5 固定资产 921 1088 1336 1631 1892 公允价值变动收益 1 -5 -1 -2 -3 无形资产 261 277 315 351 385 投资净收益 24 97 47 56 67 其他非流动资产 439 969 870 836 809 营业利润 476 356 363 485 599 资产总计 4063 4935 4993 5673 5881 营业外收入 0 0 2 1 1 流动负债 584 1053 1063 1523 1438 营业外支出 2 5 3 3 4 短期借款 90 130 130 130 130 利润总额 475 352 363 482 597 应付票据及应付账款 456 771 654 1092 996 所得税 48 52 45 60 79 其他流动负债 38 152 279 301 312 税后利润 427 300 317 422 518 非流动负债 950 1107 941 791 630 少数股东损益 3 2 1 3 3 长期借款 852 997 830 681 519 归属母公司净利润 424 297 316 420 515 其他非流动负债 98 111 111 111 111 EBITDA 564 481 463 608 750 负债合计 1534 2160 2004 2315 2068 少数股东权益 22 68 69 72 75 主要财务比率 股本 233 345 345 345 345 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1298 1219 1219 1219 1219 成长能力 留存收益 894 1169 1438 1783 2183 营业收入(%) 39.5 -23.8 17.3 24.3 19.6 归属母公司股东权益 2506 2707 2920 3287 3738 营业利润(%) 43.2 -25.2 2.0 33.4 23.7 负债和股东权益 4063 4935 4993 5673 5881 归属于母公司净利润(%) 43.4 -29.9 6.4 32.7 22.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.0 33.6 34.2 35.1 35.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 23.0 21.2 19.2 20.5 21.0 经营活动现金流 108 299 263 535 509 ROE(%) 16.9 10.8 10.6 12.6 13.6 净利润 427 300 317 422 518 ROIC(%) 12.9 8.1 7.7 9.6 11.0 折旧摊销 57 101 96 124 153 偿债能力 财务费用 33 30 11 8 4 资产负债率(%) 37.8 43.8 40.1 40.8 35.2 投资损失 -24 -97 -47 -56 -67 流动比率 4.2 2.4 2.2 1.8 1.8 营运资金变动 -416 -78 -116 35 -103 速动比率 3.1 1.9 1.7 1.4 1.3 其他经营现金流 31 43 1 2 3 营运能力 投资活动现金流 -544 110 -278 -408 -397 总资产周转率 0.6 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 931 160 -150 -196 -213 应收账款周转率 4.4 2.7 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 2.7 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.23 0.86 0.92 1.22 1.49 P/E 16.7 23.9 22.5 16.9 13.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.87 0.76 1.55 1.48 P/B 2.9 2.7 2.5 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 7.04 7.63 8.25 9.31 10.62 EV/EBITDA 12.0 14.8 15.6 11.8 9.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先