2024年中报点评：新接订单、出货同比高增，Q2盈利拐点出现

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月28日 2024年中报点评：新接订单/出货同比高增，Q2盈利拐点出现 拓荆科技(688072) 评级： 增持 股票代码： 688072 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 400.0/110.24 目标价格： 总市值(亿) 342.33 最新收盘价： 123 自由流通市值(亿) 189.22 自由流通股数(百万) 153.84 事件概述 公司发布2024年中报。 ►Q2营收端改善明显，新接订单/出货同比高增 2024H1公司实现营收12.67亿元，同比+26.22%，其中Q2营收7.95亿元，同比+32.22%，环比 +68.53%，符合市场预期，主要系公司产出货机台陆续实现收入转化，我们推测公司主打产品PECVD仍是主要收入来源，SACVD、HDPCVD等设备逐步放量，收入占比同比大幅提升。截至24H1，公司存货和合同负债分别为64.55和20.38亿元，分别环比+15.0%和+46.98%；24H1设备 出货超过430个反应腔，累计出货金额32.49亿元，同比+146.5%，24H1公司新接订单实现了快速增长，且Q2新签订单环比Q1大幅增加。整体上看，充足的在手订单为公司后续营收端快速增长提供支撑。 ►规模效应下利润拐点出现，Q2利润端好于市场预期 2024H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.29和0.20亿元，分别同比+3.64%和-69.38%，其中Q2归母净利润和扣非归母净利润分别为1.19和0.64亿元，分别同比+67.43%和+40.90%，好于市场预期。2024H1销售净利率和扣非后归母净利率分别为9.66%和1.58%，分别同比-2.84和-4.91pct；其中Q2销售净利率扣非后归母净利率14.41%/8.07%，环比+12.76pct/+17.44pct，改善明显。1）毛利端：24H1整体毛利率为47.05%，同比-2.38pct，略有所下降，主要系产品结构变化；2）费用端：24H1期间费用率为44.83%，同比+4.14pct，其中销售、管理、研发和财务费用率同比+1.18/-4.17/+3.88/+3.24pct，管理费用率降低主要系股票增值对应的股份支付费用减少，研发费用率大幅提升主要系公司持续拓展新产品及新工艺，相关研发投入加大。3）24H1公司计入非经常性损益的政府补助收益为1.07亿元，同比增加4791万元，一定程度上增厚了公司利润端表现。展望24H2，随着营收端持续提升，看好公司盈利水平修复。 ►完善薄膜沉积/键合设备产品线，深度受益先进制程/先进封装扩产 公司不断完善薄膜沉积设备相关产品，并积极拓展先进封装设备。1）PECVD：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，研发并推出了PECVDBianca工艺设备取得产业化应用，累计获得 25个反应腔订单；2）ALD：PE-ALD高温、低温SiO2、SiN等薄膜均已实现产业化应用，并持续获得客户订单、出货至客户端验证；Thermal-ALD其他薄膜工艺，持续扩大薄膜材料覆盖面，并积极推进客户端的验证；3)SACVD：SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积设备在国内集成电路制 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 造产线的应用规模进一步提升；4）HDPCVD：USG、FSG、STI薄膜工艺设备均已实现产业化，相关反应腔累计出货量达到70个；5）超高深宽比沟槽填充CVD：实现了产业化应用，相关反应腔累计出货超过15个；6）混合键合：晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化，均获得客户量产重复订单；键合套准精度量测产品Crux300已获得客户订单。 投资建议 考虑到公司先进制程设备订单收入确认周期较长，同时不断加大研发投入力度，我们调整2024-2026年营业收入预测分别为39.96、54.62和71.44亿元（原值为41.25、56.36和73.70亿元），调整2024-2026年归母净利润分别为7.73、11.58和15.61亿元（原值为8.19、11.39和15.74亿元），调整2024-2026年EPS分别为2.78、4.16和5.61元（原值为4.35、6.05和8.36元）。2024/8/27日股价123元对应PE分别为44、30和22倍。基于公司较强的市场竞争力，维持“增持”评级。 风险提示 新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,706 2,705 3,996 5,462 7,144 YoY（%） 125.0% 58.6% 47.7% 36.7% 30.8% 归母净利润(百万元) 368 663 773 1,158 1,561 YoY（%） 438.0% 79.8% 16.7% 49.7% 34.9% 毛利率（%） 49.3% 51.0% 48.6% 48.7% 48.8% 每股收益（元） 2.15 3.54 2.78 4.16 5.61 ROE 9.9% 14.4% 14.1% 17.4% 19.0% 市盈率 57.21 34.75 44.28 29.57 21.93 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：黄瑞连分析师：胡杨 邮箱：huangrl@hx168.com.cn邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001SACNO：S1120523070004 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,705 3,996 5,462 7,144 净利润 664 775 1,160 1,564 YoY(%) 58.6% 47.7% 36.7% 30.8% 折旧和摊销 52 67 72 76 营业成本 1,325 2,056 2,802 3,657 营运资金变动 -2,346 61 -941 -1,042 营业税金及附加 18 32 44 57 经营活动现金流 -1,657 1,101 490 798 销售费用 281 340 410 536 资本开支 -481 -97 -77 -57 管理费用 189 240 300 357 投资 -360 0 0 0 财务费用 -12 137 117 113 投资活动现金流 -836 -45 -72 -51 研发费用 576 799 983 1,179 股权募资 71 102 0 0 资产减值损失 -17 -25 -28 -30 债务募资 1,333 135 0 0 投资收益 3 4 5 7 筹资活动现金流 1,339 -71 -190 -190 营业利润 729 816 1,226 1,657 现金净流量 -1,157 982 228 557 营业外收支 0 8 8 8 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 729 824 1,234 1,664 成长能力 所得税 65 49 74 100 营业收入增长率 58.6% 47.7% 36.7% 30.8% 净利润 664 775 1,160 1,564 净利润增长率 79.8% 16.7% 49.7% 34.9% 归属于母公司净利润 663 773 1,158 1,561 盈利能力 YoY(%) 79.8% 16.7% 49.7% 34.9% 毛利率 51.0% 48.6% 48.7% 48.8% 每股收益 3.54 2.78 4.16 5.61 净利润率 24.5% 19.3% 21.2% 21.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.6% 6.6% 8.1% 9.0% 货币资金 2,676 3,658 3,885 4,443 净资产收益率ROE 14.4% 14.1% 17.4% 19.0% 预付款项 192 206 280 366 偿债能力 存货 4,556 5,120 6,965 9,082 流动比率 2.84 2.57 2.40 2.32 其他流动资产 1,033 1,247 1,573 1,882 速动比率 1.09 1.08 0.90 0.82 流动资产合计 8,457 10,231 12,704 15,773 现金比率 0.90 0.92 0.73 0.65 长期股权投资 228 228 228 228 资产负债率 53.9% 53.4% 53.3% 52.5% 固定资产 613 651 664 653 经营效率 无形资产 92 93 94 95 总资产周转率 0.31 0.37 0.42 0.45 非流动资产合计 1,512 1,506 1,519 1,509 每股指标（元） 资产合计 9,969 11,737 14,224 17,282 每股收益 3.54 2.78 4.16 5.61 短期借款 70 70 70 70 每股净资产 24.54 19.66 23.84 29.49 应付账款及票据 1,070 1,599 2,179 2,844 每股经营现金流 -8.85 3.95 1.76 2.87 其他流动负债 1,841 2,315 3,055 3,874 每股股利 0.35 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,982 3,985 5,304 6,788 估值分析 长期借款 1,871 1,871 1,871 1,871 PE 34.75 44.28 29.57 21.93 其他长期负债 525 411 411 411 PB 9.42 6.26 5.16 4.17 非流动负债合计 2,396 2,282 2,282 2,282 负债合计 5,378 6,267 7,586 9,071 股本 188 278 278 278 少数股东权益 -2 -1 2 5 股东权益合计 4,592 5,470 6,637 8,212 负债和股东权益合计 9,969 11,737 14,224 17,282 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作