Q2出货环比高增，新技术投产在即有望加速成长

公司研究/公司快报 2022年8月26日 Q2出货环比高增，新技术投产在即有望加速成长 买入-A(维持) 隆基绿能（601012.SH） 太阳能 公司近一年市场表现 事件描述 2022年8月24日，公司发布半年度报告。2022年H1公司实现营业收入504.2亿元，同比+43.6%，实现归母净利润64.8亿元，同比+29.8%；其中Q2单季实现营业收入318.2亿元，同比+65.4%，实现归母净利润38.2亿元，同比+53.2%，业绩符合预期。 事件点评 一体化龙头地位稳固，Q2出货环比高增。2022年H1公司实现单晶硅 片出货量39.6GW，同比+3.3%，其中对外销售20.2GW，同比+7.4%；实现 市场数据：2022年8月25日 收盘价（元）： 52.85 年内最高/最低（元）： 103.30/52.00 流通A股/总股本（亿）： 75.78/75.82 流通A股市值（亿）： 4,004.98 总市值（亿）： 4,006.91 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.86 摊薄每股收益：0.86 每股净资产(元)：7.06 净资产收益率：12.08 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：潘海涛 邮箱：panhaitao@sxzq.com 组件出货量18.0GW，同比+5.9%，其中对外销售17.7GW，同比+6.6%。Q2单季公司实现单晶硅片外销11.7GW，环比+39.3%，实现单晶组件外销11.4GW，环比+78.7%。上半年公司在美国WRO、反规避调查等事件的不良影响下，快速调整业务重心至欧洲等其他重要市场，保障业绩稳步增长，预计全年硅片外销量40-45GW，组件出货量50-55GW。 高研发投入保领先优势，新技术投产或迎超额利润。2022年H1公司研发投入36.7亿元，占营收比重达7.3%。持续高研发投入保障公司在拉晶切片环节持续的技术创新，以及电池环节各新型技术路线的多点开花，助力公司多次打破电池效率世界纪录。另外，公司创造性开发出针对高端分布式市场的HPBC结构电池，加快推进西咸乐叶15GW及泰州乐叶4GW高效电池项目，预计今年四季度投产，同时加快推进鄂尔多斯46GW单晶硅棒和切片项目。2023年随着新型电池产能批量释放，公司业绩有望迎来加速增长。投资建议 因全球光伏装机需求预期上调及公司新技术即将落地，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为1.92\2.56\3.05，对应公司8月25日收盘价52.85元，2022-2024年PE分别为27.5\20.6\17.3，维持“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 54,583 80,932 126,600 152,610 183,801 YoY(%) 65.9 48.3 56.4 20.5 20.4 净利润(百万元) 8,552 9,086 14,527 19,426 23,142 YoY(%) 62.0 6.2 59.9 33.7 19.1 毛利率(%) 24.6 20.2 19.1 20.4 20.2 EPS(摊薄/元) 1.13 1.20 1.92 2.56 3.05 ROE(%) 24.4 19.1 24.2 25.0 23.2 P/E(倍) 46.7 44.0 27.5 20.6 17.3 P/B(倍) 11.6 8.4 6.6 5.1 4.0 净利率(%) 15.7 11.2 11.5 12.7 12.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 55101 58952 80409 95979 121003 营业收入 54583 80932 126600 152610 183801 现金 26963 29172 35064 40229 63947 营业成本 41146 64590 102455 121465 146715 应收票据及应收账款 11535 8278 16545 21136 21608 营业税金及附加 282 418 667 802 958 预付账款 1891 4867 5704 7038 8308 营业费用 1073 1790 2912 3205 3860 存货 11452 14098 20054 24933 23972 管理费用 1466 1811 3292 3996 4660 其他流动资产 3260 2537 3043 2641 3167 研发费用 499 854 1393 1524 1870 非流动资产 32534 38783 61822 71697 82481 财务费用 378 906 1190 1133 1510 长期投资 1456 4404 4627 4891 5191 资产减值损失 -950 -1241 -1013 -1221 -1470 固定资产 24506 24873 46037 55331 65316 公允价值变动收益 0 262 65 82 102 无形资产 598 448 460 477 499 投资净收益 1078 800 1023 785 921 其他非流动资产 5974 9058 10698 10997 11474 营业利润 9971 10656 16793 22573 26721 资产总计 87635 97735 142231 167675 203483 营业外收入 14 31 15 17 19 流动负债 43092 42504 70662 77190 90351 营业外支出 73 454 149 184 215 短期借款 2416 3232 1760 1790 2010 利润总额 9912 10232 16659 22406 26525 应付票据及应付账款 22144 21711 40383 46378 51432 所得税 1212 1159 1878 2569 3070 其他流动负债 18532 17561 28518 29022 36908 税后利润 8700 9074 14782 19837 23456 非流动负债 8944 7644 10605 11220 12140 少数股东损益 147 -12 255 411 314 长期借款 5477 1661 4615 5229 6150 归属母公司净利润 8552 9086 14527 19426 23142 其他非流动负债 3468 5982 5991 5991 5991 EBITDA 11832 12860 18802 25748 30496 负债合计 52037 50148 81267 88410 102491 少数股东权益 492 139 394 804 1118 主要财务比率 股本 3772 5413 7582 7582 7582 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 10461 13859 11694 11694 11694 成长能力 留存收益 20504 28623 41493 58665 79020 营业收入(%) 65.9 48.3 56.4 20.5 20.4 归属母公司股东权益 35106 47448 60571 78461 99874 营业利润(%) 58.3 6.9 57.6 34.4 18.4 负债和股东权益 87635 97735 142231 167675 203483 归属于母公司净利润(%) 62.0 6.2 59.9 33.7 19.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.6 20.2 19.1 20.4 20.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 15.7 11.2 11.5 12.7 12.6 经营活动现金流 11015 12323 31740 19957 40179 ROE(%) 24.4 19.1 24.2 25.0 23.2 净利润 8700 9074 14782 19837 23456 ROIC(%) 17.7 15.0 19.7 21.0 19.6 折旧摊销 2221 3198 2852 4202 5231 偿债能力 财务费用 378 906 1190 1133 1510 资产负债率(%) 59.4 51.3 57.1 52.7 50.4 投资损失 -1078 -800 -1023 -785 -921 流动比率 1.3 1.4 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 -1097 -1488 14005 -4347 11006 速动比率 0.9 0.9 0.7 0.8 1.0 其他经营现金流 1891 1433 -65 -82 -102 营运能力 投资活动现金流 -5171 -7141 -24802 -13210 -14991 总资产周转率 0.7 0.9 1.1 1.0 1.0 筹资活动现金流 2810 -2088 -1047 -1582 -1470 应收账款周转率 5.5 8.2 10.2 8.1 8.6 应付账款周转率 2.3 2.9 3.3 2.8 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.13 1.20 1.92 2.56 3.05 P/E 46.7 44.0 27.5 20.6 17.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.45 1.63 4.19 2.63 5.30 P/B 11.6 8.4 6.6 5.1 4.0 每股净资产(最新摊薄) 4.54 6.26 7.99 10.35 13.17 EV/EBITDA 32.6 29.5 20.0 14.5 11.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构