合同负债前瞻下半年需求，降本增效提升盈利能力

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中国海防2024年上半年实现营收11.58亿元，同比下滑14.57%；归母净利润0.75亿元，同比下滑16.47%。但利润端降幅显著收窄，主要得益于降本增效，毛利率提升至36.46%，同比增加3.95个百分点。
• 业务结构：防务业务收入5.3亿元（水声业务3.2亿元，特装电子2.1亿元），同比下滑21.82%-25.32%；民品业务收入6亿元，同比下滑7.29%。合同负债同比增加33%，显示下半年业绩有望提升。
• 经营改善：期间费用3.3亿元，同比下滑5.68%，期间费用率下降；销售/管理/研发费用均有所控制，研发费用占比仍为12%。销售商品、提供劳务收到的现金同比增加29.59%，经营活动现金流净额同比大幅改善。

研究结论与投资建议

• 业绩拐点：公司通过降本控费和货款回收力度增加，经营状况明显改善，预计2024-2026年营业收入分别为31.10/33.78/37.16亿元，归母净利润分别为3.59/4.49/5.54亿元，EPS分别为0.50/0.63/0.78元。
• 投资评级：鉴于公司为海军信息化装备龙头，维持“买入”评级。可比公司2025年平均PE为35倍，给予公司较高估值预期。

风险提示

• 军品订单下降风险
• 订单推迟下发风险
• 军品毛利率下降风险