合同负债前瞻下半年需求，降本增效提升盈利能力

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国海防（600764） 合同负债前瞻下半年需求，降本增效提升盈利能力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月11日 证券研究报告 |报告要点 公司公告24年半年报，24H1实现营收11.58亿元，同比-14.57%，单Q2实现营收8亿元，同比-12.9%；24H1实现归母净利润0.75亿元，同比-16.47%，单Q2实现归母净利润0.71亿元同比-4.32%。上半年降本增效显著，营收端下滑但毛利率提升，费用率下降；合同负债前瞻下半年需求或景气上行，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 吴爽 SAC：S0590523110001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月11日 中国海防(600764) 合同负债前瞻下半年需求，降本增效提升盈利能力 行业： 国防军工/航海装备Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：21.35元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 711/711 流通A股市值(百万元) 15,171.94 每股净资产(元) 11.46 资产负债率(%) 27.14 一年内最高/最低(元) 27.45/16.58 股价相对走势 中国海防 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《中国海防（600764）：舰艇建设需求上行，水声电子龙头乘势发力》2024.01.12 扫码查看更多 事件 公司公告2024年半年报，24H1实现营收11.58亿元，同比-14.57%，单Q2实现营收8亿元，同比-12.95%；24H1实现归母净利润0.75亿元，同比-16.47%，单Q2实现归母净利润0.71亿元，同比-4.32%。 上半年收入同比继续略微下滑，但利润端降幅显著收窄 公司上半年由于军品承压收入利润继续下滑，但降幅相较一季度显著收窄；营收端与上年同期相比降幅小幅走阔，继续下滑6.24pct，但利润端相较上年同期已有所收窄，降幅收窄20.79pct。我们认为主要系公司降本显著，上半年营业成本同比下降19.56%，营业毛利率为36.46%，同比+3.95pct，在军品价格承压的大环境下，公司可有效向上游转移价格压力，展现了较为优秀的行业地位和议价能力。 合同负债大幅增加，三季度或为业绩拐点 分业务看，上半年公司防务业务收入5.3亿元，其中水声业务/特装电子各3.2/2.1亿元，同比-21.82%/-25.32%，民品业务收入6亿元，同比-7.29%。；合同负债1.6亿元，同比增加33%。水声业务与上年同期相比下滑增加，或与军品确收节奏有关，合同负债的增加证明后续业绩有望持续增加。 降本控费+货款回收力度增加，经营明显改善 在降本的同时，上半年加大费用控制。2024H1公司期间费用3.3亿元，同比-5.68%，期间费用率同比2.71pct；其中销售/管理/研发费用同比-4.28%/-3.14%/-8.87%，控费良好，研发费用有所下滑但整体占比仍有12%。24H1销售商品、提供劳务收到的现金15.17亿元，同比+29.59%，显示回款显著好转；经营活动现金流净额- 0.41亿元，同比+83.02%，显示公司整体经营情况好转，业绩拐点可期。 投资建议 由于军品承压价格下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 31.10/33.78/37.16亿元，同比分别-13.40%/+8.61%/+10%；归母净利润分别为 3.59/4.49/5.54亿元，同比增速分别为16.24%/25.06%/23.40%。EPS分别为 0.50/0.63/0.78元。可比公司2025年平均PE为35倍，鉴于公司为海军信息化装备龙头，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单下降风险；订单推迟下发风险；军品毛利率下降风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4292 3592 3110 3378 3716 增长率（%） -11.95% -16.31% -13.40% 8.61% 10.00% EBITDA（百万元） 780 491 742 842 968 归母净利润（百万元） 585 309 359 449 554 增长率（%） -31.09% -47.25% 16.24% 25.06% 23.40% EPS（元/股） 0.82 0.43 0.50 0.63 0.78 市盈率（P/E） 23.9 45.3 38.9 31.1 25.2 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 18.8 32.4 14.1 12.0 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月11日收盘价 风险提示 1）军品订单下降风险 军品订单受国家国防开支、部队装备更新换代、军队装备采购计划及模式变化等宏观因素的影响较大。若订单大幅下降，则可能会对公司经营产生重大不利影响。 2）订单推迟下发风险 军品订单与军方整体规划进度、需求迫切程度等多方面因素有关，若订单延迟下发，则可能对军工行业内部分企业短期业绩造成不利影响。 3）军品毛利率下降风险 由于军方产品价格调整、新老产品切换等因素，若未来军方产品定价政策发生变化，将使公司面临毛利率下降的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2697 2905 4022 4380 4770 营业收入 4292 3592 3110 3378 3716 应收账款+票据 4119 4885 3290 3573 3930 营业成本 2950 2460 2133 2312 2534 预付账款 129 169 112 122 134 营业税金及附加 25 29 18 20 22 存货 1591 1513 1224 1327 1455 营业费用 97 101 76 83 91 其他 79 64 49 53 58 管理费用 649 672 529 507 483 流动资产合计 8615 9537 8697 9455 10347 财务费用 1 -9 2 -14 -19 长期股权投资 215 215 215 215 215 资产减值损失 0 -2 -6 -7 -8 固定资产 939 854 667 463 242 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 472 642 535 428 321 投资净收益 11 9 7 7 7 无形资产 255 246 188 129 71 其他 52 0 34 14 -2 其他非流动资产 178 203 201 198 197 营业利润 633 346 386 485 601 非流动资产合计 2059 2160 1804 1432 1046 营业外净收益 0 -2 -1 -1 -1 资产总计 10674 11697 10501 10887 11393 利润总额 633 344 384 483 600 短期借款 303 436 0 0 0 所得税 48 19 19 27 36 应付账款+票据 1466 1805 1178 1277 1400 净利润 585 326 365 457 564 其他 596 854 550 593 646 少数股东损益 0 17 6 8 10 流动负债合计 2364 3095 1728 1869 2046 归属于母公司净利润 585 309 359 449 554 长期带息负债 423 146 59 0 0 长期应付款 5 11 11 11 11 财务比率 其他 102 118 118 100 32 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 530 274 188 111 43 成长能力 负债合计 2894 3369 1916 1980 2089 营业收入 -11.95% -16.31% -13.40% 8.61% 10.00% 少数股东权益 0 259 266 274 284 EBIT -32.21% -47.10% 15.43% 21.43% 23.73% 股本 711 711 711 711 711 EBITDA -27.20% -37.03% 51.06% 13.42% 14.96% 资本公积 3016 3163 3163 3163 3163 归属于母公司净利润 -31.09% -47.25% 16.24% 25.06% 23.40% 留存收益 4053 4195 4446 4759 5146 获利能力 股东权益合计 7780 8328 8585 8907 9304 毛利率 31.25% 31.50% 31.43% 31.58% 31.80% 负债和股东权益总计 10674 11697 10501 10887 11393 净利率 13.63% 9.07% 11.74% 13.52% 15.17% ROE 7.52% 3.82% 4.31% 5.20% 6.14% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.74% 4.08% 5.88% 9.19% 11.51% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 585 326 365 457 564 资产负债率 27.11% 28.80% 18.25% 18.19% 18.34% 折旧摊销 147 156 355 372 387 流动比率 3.6 3.1 5.0 5.1 5.1 财务费用 1 -9 2 -14 -19 速动比率 2.9 2.5 4.3 4.3 4.3 存货减少（增加为“-”） 199 78 289 -103 -128 营运能力 营运资金变动 210 -382 1026 -258 -326 应收账款周转率 1.2 0.8 1.1 1.1 1.1 其它 -176 21 -292 100 125 存货周转率 1.9 1.6 1.7 1.7 1.7 经营活动现金流 965 190 1746 554 603 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -323 -240 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -215 0 0 0 0 每股收益 0.8 0.4 0.5 0.6 0.8 其他 -76 -89 3 3 2 每股经营现金流 1.4 0.3 2.5 0.8 0.8 投资活动现金流 -614 -329 3 3 2 每股净资产 10.9 11.4 11.7 12.1 12.7 债权融资 75 -144 -522 -77 -68 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 23.9 45.3 38.9 31.1 25.2 其他 -288 409 -110 -121 -148 市净率 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 筹资活动现金流 -214 265 -632 -199 -216 EV/EBITDA 18.8 32.4 14.1 12.0 10.0 现金净增加额 138 125 1117 358 390 EV/EBIT 23.2 47.6 27.1 21.5 16.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月11日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行