合同负债靓丽增长，盈利能力同比改善

事项： 22年实现营收140.8亿，yoy+13.7%，归母净利润31.9亿，yoy+14.7%，扣非归母净利润29.0亿，yoy+10.3%；23Q1营收/归母/扣非同比+8.3%/+14.7%/+14.8%。预计终端动销好于表观增速，23Q1营收+合同负债同增10.1%。23Q1归母净利率/扣非净利率分别同增1.2/1.1pct至22.1%/19.4%，主要系毛利率提升所致（虽期间费用率+1.6pct，但毛利率+2.7pct）。 评论： 22年智能电工照明营收增速靓丽。22年分品类看，①电连接实现营收70.5亿，yoy+4.2%；②智能电工照明实现营收68.5亿，yoy+23.4%，其中智能无主灯实现营收超亿元；③新能源实现营收1.53亿/+638.6%。 23Q1终端动销好于表观收入增速，毛利率同比改善。1）分品类看，预计23Q1转换器/墙开/LED营收分别增长高于整体/低于整体/低于整体。2）营收表观增速较低或主要系①22年年末疫情影响下工厂库存较低（22年年末存货同比下降7%），年初工人感染&春节放假亦导致生产效率有所下滑；预计23Q1终端动销实际表现良好，经销商下单大于工厂出货（23Q1营收+合同负债同增10.1%，合同负债/销售商品、提供劳务收到的现金分别同增18%/13%），预计Q2起收入端增长加速。3）毛利率同比改善：原材料成本同比更低（22H1铜套保锁价7.2w vs现价铜23年均价6.86w），且22年产品于4月提价3%+下，23Q1毛利率同比+2.7pct，预计Q2亦同比改善。 随竣工向好智能电工照明有望靓丽增长。一方面，随工厂生产提速满足终端订单，收入端增长将加速；另一方面，前装产品需求恢复具有滞后性，当前地产竣工销售已回暖（3月住宅竣工面积同增35.4%，住宅销售额同增8.8%），智能电工照明有望向好发展。 民用电工龙头，发展路径清晰，维持“强推”评级。核心主业护城河稳固，新兴业务空间广阔，进展顺利。但考虑到公司为宣传新品及提高美誉度加大营销投入等，我们预计23/24/25年归母净利润为38.35/45.61/52.54亿元（23/24年前值为38.64/45.69亿元），对应PE 23/20/17X。使用分部估值法，维持目标价175元，维持“强推”评级。 风险提示：房地产回暖不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 主要财务指标