宏观经济评论

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年9月10日星期二 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 上周有个有趣的数据：国会预算办公室统计表明自2020年底拜登上台以来，美国 的移民总数增加了900万人以上（其中650万是非法移民），约等于过去10年移民人口的总和。这相当于美国人口增长率提高至每年约1.2%，为1990年以来的最高。若没有这些移民，考虑到出生率下降的影响，美国的自然人口成长率仅为每年约0.2%，并可能在2040年就开始萎缩。而且近年来抵达的移民人口相对年轻，其中有78%介于16岁和64岁之间。对比一下同期美国出生人口只有60%是处于劳动年龄。 美国劳动统计局表明：在过去12个月，美国本土出生的工作者大幅下降，减少工 作岗位超出130万个。而同一时期，外国出生的工作者增加了超过120万个岗位。 在新移民当中，68%已经有工作或正在找工作，换算成实际数字相当于约有500万人，大约是美国劳动人口的3%。这些数据确实令人瞩目。 我们看到美国过去几十年来相当有效的预测衰退的相关指标近期都失效了，我们猜测很有可能是因为这些新移民带来的扰动。这些人的到来不仅提供了劳动力，降低通胀，更重要的还创造了消费需求，对美国GDP的拉动效果非常明显，而且是可以持续的。 经济数据 上周二ISM公布的美国8月制造业PMI为47.2，虽低于预期的47.5，但对比7月份的46.8仍有有边际改善。8月份的数据新订单指数跌得比较狠，只有44.6，库存指数涨得比较高，是50.3。这就意味着新订单除以库存的比例连续下降。这是一个不太好的兆头。 然而，周四公布的服务业PMI表现良好，8月份为51.5，略高于预期的51.4。制造业占美国的GDP比重仅约为11%，服务业的比重更为显著。因此整体来看，美国的经济仍保持活力。服务业PMI为近两年半以来的最高水平，这表明美国经济在第三季度还是会呈现一个强劲的增长，也增加了软着陆的可能性。美国三季度的GDP增速有可能达到2~2.5%。 上周也公布了美国的7月空缺职位数据JOLTS，只有767万，低于预期的810万， 也是2021年初以来的最低水平。但裁员和解雇人数以及比例变化不大，分别为180万和1.1%，说明还算是一个正常的新陈代谢，而且也主要是集中在流动量比较大的住宿和餐饮服务业。 美联储上周公布的褐皮书表明：美国劳动力市场在显著放缓，其中经济活动持平或下降的地区从7月份的5个增加至9个，这表明整体评估还是不够乐观，大多数地 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 区消费支出放缓，劳动力市场喜忧参半，雇主变得更加挑剔，不愿意扩招员工，但是裁员仍然很少见。 上周五公布的非农就业数据显示：8月份经季节性调整后的非农就业人口增加14.2万，低于预期的16万，但高于前值的11.4万，8月失业率是4.2%，符合预期，低于前值4.3%。 6月和7月的非农就业人数累计了下修8.6万人。8月份非农主要增长来自于建筑 业和医疗保健行业，分别增加了3.4万和3.1万；减少的主要是在制造业，下降了 2.4万，其中主要是来自于耐用消费品行业减少的2.5万；其他行业变化不大。私营非农部门所有员工的平均时薪增加14美分，达到35.21美元，同比增速3.8%，平均工作周时长也上升0.1个小时，达到34.3个小时，这两个数据都是不错的，表明对劳动力的需求还是相当的扎实。 从数据中我们观察到企业虽然在减少新增招聘，但是也没有激进地裁员，原因很有可能是企业对在2020和2021年期间的“用工荒”记忆犹新，所以，不愿意再大起大合造成人员波动。这对于平缓经济周期其实是一件好事。就业放缓是一个自然的过程，也是一个渐进的过程。好的一面是劳动力市场没有出现灾难性的崩溃，而且看起来也不是经济衰退前夕，只能说接近充分就业。但是市场在上周可能更多的是关注到不好的一面：比如看到劳动参与率有所下降；反映“就业不足率”的U6失业率升至7.9%，这个是2021年10月份以来的最高；非农就业的增长也比较集中，在休闲酒店、医疗教育、政府等等，不够广泛。这也是上周市场波动比较大的原因之一。 上周市场之所以这么情绪化，还是因为大家对于利率保持在高位感到紧张，而且对于是否能够软着陆，大家是心里没有把握的。但是我们也没有必要过于紧张；上周市场的表现反而可能包含着一些机会。此类波动可能会继续一段时间，投资者应该做好心理准备。 目前市场预期9月18号降息25个基点的概率是70%，降息50个基点的概率是 30%。但是10年国债利率已经开始基本上体现出了降息的结果了。关于这次降息的终点？现在市场的预期认为最终会是在3-2.5%左右。 策略 上周纳斯达克跌了5.8%，这是自2022年1月以来的最差单周表现。其中英伟达下跌14%。标普下降4.2%。关于资金流向，高盛的资金流专家转向：认为9月16号开始起看跌美股，因为是9月的上半个月上市公司还是可以回购股票，只剩下半个月就开始进入静默期了。但是看样子市场参与者已经提前抢跑了，在上个星期就开始抛售股票。 美国银行也发布报告：表示客户连续第二周净卖出美股，规模是2020年11月份以 来的最大，这也是公司2008年有数据以来的第二大净卖出规模。截止8月30号， 当周机构对冲基金和散户全部减持，美股净卖出80亿美元，其中科技股引领资金 流出，能源股也是连续6周遭遇卖出。市场可能在过去这段时间进入了一个新的阶段，聚焦点开始转移到经济增长，也就是是否能做到软着陆。 在美联储马上就要降息的预期推动下，对于利率敏感的那些股票开始成为大家关注的焦点；在今年上半年跑的比较好的这些科技股则遭遇了资金流出。 关于是否能做到软着陆，摩根大通分析师的模型显示：截止至上周三，股票和投资级信用市场预计经济衰退的概率是9%，而大宗商品和债券市场则定价了更高的衰退概率，分别为62%和70%。美银前段时间有一个全球基金经理调查显示：认为美国经济硬着陆的概率是13%，软着陆的概率是76%。 我们认为美国经济软着陆的概率远远大于硬着陆，原因就在于美国过去这三年新进入的900万新的移民，以及美国疫情期间新增发的6万多亿国债对经济的刺激效应还没有完全消失之际，又有AI新技术接棒。 上周高盛有一份研报提出了一个新的概念ETC，也就是一种多元化的投资新概念，即除了科技股之外的一些高成长的股票。核心观点是认为科技股还没有形成泡沫，估值还处在历史合理区间，但是认为这些目前占主导地位的公司，未来不太可能成为增长最快的公司，而且特定的风险集中度高，需要通过多元化来增加回报。他们提出了一些在科技行业之外的行业，存在着一些高利润率、高投资回报，并且具有强大的资产负债表的公司，他们把它命名为ExTechMixers（ETC）。 具体有几个条件：一是市值超过100亿美元，第二是利润率高，第三是高的ROE，第四是资产负债表强劲，第五有低的波动性，也就是vol＜50，第六销售额复合增长率超过4%，EPS增速超过8%，最后，有过去10年盈利持续增长的记录。 他们发现这些股票主要存在于以下这些板块：医疗保健和生物技术，银行和金融服务，消费品和服务，机器人和网络安全复古消费主题，传统经济和基础设施。 最近地产行业其实也是值得大家关注，因为新移民们都有很强的住房需求。而且这是不受海外进口冲击的行业。美国的建筑商最近都纷纷表示对长期地产需求保持乐观。 个股博通 三季报业绩略低于预期，主要是受非AI需求疲软拖累，包括AI定制芯片在内的半导体解决方案业务部门营收意外放缓5%。 零售行业 一元店折扣零售巨头DollarTree的二季报业绩不达预期，管理层也下调全年盈利指引，股价随即大跌。知名零售商BigLots也宣布破产。但这些我们觉得不宜过分解读，因为它们遭遇的困难很可能是因为其自身的原因：因为在零售这个行业分化是非常严重的，不进则退。沃玛特和Costco的这种高速增长，就是以吃掉他们这些更弱的竞争者为代价的。不应该把这个解读为美国经济超速放缓。 波音 在上周有两个好消息，第一个是近期恢复向中国交付宽体飞机。第二个就是近期他们跟工会领导人达成一项协议，有可能避免罢工的风险。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海 事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为 「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com