宏观经济评论

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年9月3日星期二 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 META的CEO扎克伯格在致众议院司法委员会的信中承认，过去受到了拜登团伙的压力，采取了一些干扰言论自由的行为，包括对小拜登相关丑闻的报道的限制。扎克伯格可能转变为污点证人，跟民主党做切割，间接有利于川普的选举。 经济数据 上周公布的二季度实际GDP年化环比修正值为3%，高于初值的2.8%，表示美国整体经济距离衰退尚有一段距离。过去两年，尽管市场一直持续担忧美国经济衰退，但这些担忧并未成现实；一些通常可靠的指标也显示出失效的迹象。足以说明这次经济周期非常独特，历史规律似乎都无效了。但是也不能掉以轻心，因为衰退有可能来的更猛更快，在我们猝不及防的情况下。 上周公布的8月24日当周首次申请失业救济人数为23.1万，略低于预期，表明就业市场情况并非特别糟糕。上周四美国商务部公布的二季度核心个人消费支出PCE物价指数年化季环比修正值为2.8%，低于预期2.9%和前值2.9%。周五，美国经济分析局公布了7月的核心PCE物价指数同比上涨2.6%，低于预期的2.7%，低于二季度公布的2.8%，表示通胀是在持续放缓中。核心PCE在过去三个月的年化增长率只有1.7%，为今年以来的最低增速。 本周五即将公布的的非农就业数据是一项非常重要的经济指标，市场预测8月新增 职位16.4万个，失业率预期为4.2%，比7月的预期要高。受到德州飓风的影响， 7月份新增就业职位为11.4万个，失业率达4.3%。八月份没有自然灾害的因素，预期会高一点。 如果周五的非农就业数据不达预期，市场可能会提高对美联储在9月份降息50个 基点的预期；若数据符合预期，则降息25个基点的可能性较大。现在期货指示为 60+%概率降息25个基点。市场预期认为今年累计美联储将会降息4次，合计100 个基点。 策略 华尔街知名空头，大摩首席美股策略师MichaelWilson发出警告：表示除非美联储降息超过市场预期，否则股市投资者将会非常失望。他表示，过去这段时间，债市、日元和大宗商品的走势持续显示出队美国经济的担忧；周期股和防御性股票也几乎未见反弹。他认为除非美联储降息幅度超过预期或者经济走强，或者引入额外的策略刺激，否则股指在未来6~12个月内的回报将极其有限，更建议投资者选择优质股票。 Wilson在7月9日精准预测了标普极有可能面临10%的回调，后续的市场走势确 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 实证实了他的预测。市场对美国经济硬着陆的担忧是这轮下跌的关键原因。但随着美国经济数据的陆续公布，市场已经开始逐步预期经济将实现软着陆。目前多个股指也已经反弹到了历史高位。 Wilson认为AI板块即使经历了显著回调，也并不意味着这个主题已经结束，投资者只是存在寻找新主题的机会。Wilson也不赞同投资者转向小盘股或者其他便宜的周期性股票，还是要寻找一些优质的防御性股票，这是Wilson的核心观点。 MichaelWilson是嘴炮上的空头，而行动上的空头则是巴菲特。巴菲特在上周披露其又额外出售了近十亿美元的美国银行的股票，巴菲特一直在出售手上的股票，这值得我们警惕。 最近的房屋销售指数显示房价通胀在持续减速。实际上，根据我们自身有限的草根调研，发现自8月份以来，美国的房价下跌速度惊人，比如新泽西和佛州大概都有5%的下调。但并不意味着很快就衰退，只是说这个对通胀的压力是极大的减小。 消费方面，过去两周公布的消费板块的季报，也是有一些警示的信号。如lululemon上周公布的季报数据表现不佳，在美国的同比销售额下降了3%，而中国同比销售额飙升了21%。美国最大的折扣零售DollarGeneral在周四盘前发布的二季报也是不如预期，并下调了全年的业绩指标。高层称其核心客户感受到财务压力。当然这个表现也有可能是受到了Temu的巨大冲击。可以说过去三年，拜登经济学很严重伤害了这一代消费者，尤其是美国东部的消费者。但这其中也出现了一些分化，比如沃尔玛的业绩表现就非常亮眼。虽说其本身的运营就十分优秀，还有一个可能的原因是，有一些过去高收入的阶层，也在经济压力下减少开支，选择了更实惠的沃尔玛，间接表明整体消费水平还是在下降。 个股苹果 花旗将其选为25年的AI首选股，超越英伟达以及网络设备制造商Arista。花旗认为，AI生态系统的推出分为三个阶段，第一阶段是芯片和服务器，第二阶段是网络和存储，第三阶段是设备，并认为目前已经进入了基础设施阶段，即将进入最后一个阶段，也就是设备阶段，以AAPL为代表。 还有一些业内人士透露，苹果已经开始对零售商店的员工进行appleintelligence的培训，并计划将其作为iPhone16系列的主要卖点。花旗认为，不光是iPhone16，后续iPhone17也会进一步将AI作为升级重点。花旗预测24年和25年iphone16和17的出货量将分别为8500万和9200万部，总出货量分别为2.228亿和4.6亿，给 与苹果买入评级，目标价255美元。 IDC也做出了一个预测，认为生成式AI的智能手机，从2023年到2028年的年均复合增长率将达到78.4%。也就是说明到2028年将有超过70%的智能手机将具备生成式AI的功能。 英伟达 上周也公布了二季报，全面超预期，但是增速也是开始放缓，毛利率也略微环比下降，市场的反应不太好，可能市场更关心它的二级导数，股价往往是领先业绩起码 半年。在季报会上市场担心Blackwell芯片的良率问题，毕竟Blackwell的芯片尺寸太大，工艺难度也大，良率的确是存在一定压力。此外市场还担心AI下游应用能否产生足够的ROI。这些都导致市场对英伟达的股价目前存在疑虑。但是华尔街整体所有的券商，都在季报后集体看多英伟达。当然华尔街也并不一定对，经常是跟随股价表现，后知后觉，需要有一定警惕。 台积电 上周有一个间接的好消息，英特尔有将代工业务分拆的迹象，这就意味着英特尔的芯片部门很有可能会把更多的业务外包给台积电。对其业务本身，和对台积电都是间接的利好。还有一个消息，OpenAI也有计划让台积电来代工其将开发的AI芯片，而非自建芯片工厂。 特斯拉 近期有报道称10月10日将在洛杉矶的华纳兄弟探索公司的电影工作室展示备受瞩目的产品Robotaxi，这对特斯拉的股价也是一个极大的利好。在目前电车销量放缓的情况下，特斯拉的股价支撑更多是来自于Robotaxi以及对人形机器人Optimus的预期。 SMCI 上周遭兴登堡研究公司做空，暴露出了一系列问题：包括会计问题，关联交易制裁和出口控制失败和客户问题等。间接利好戴尔。 戴尔 上周公布了二季报业绩，整体超预期，表现不错。收入同比增长9%，稀释后的Non-GaapEPS增长9%。AI优化新型服务器订单营收环比增长23%。摩根士丹利维持戴尔的目标价136美元。戴尔财报里也提及基于AMD的MI300X的AI服务器需求疲软，可能也暗示着英伟达的产品正在逐步侵蚀AMD的市场份额。 UltaBeauty UltaBeauty是巴菲特二季度建仓的美国化妆品厂商，在公布二季报后股价出现大跌。主要是因为收入和利润都低于市场预期，销售同比增长1%，但税后利润同比下滑16%。全年盈利预期也下调了。但是考虑到UltaBeauty的股价就从去年年底至今已经累计跌去30%，比今年3月份的最高点下跌约40%，股价的表现可能已经定价了它的一系列问题。巴菲特选择建仓UltaBeauty，可能更看重的是它的一系列长期护城河，例如极高的会员忠诚度，更全面的产品覆盖，还有优秀的管理层等。 Salesforce 上周也公布了二季报业绩，虽然营收增速放缓，但是全年EPS的超过分析师预期。而且SAAS板块今年跌幅也是比较明显，可能有潜在的机会。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海 事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为 「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com