宏观经济评论

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年4月30日星期二 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 美国国务卿布林肯访华，重点大概谈了三件事：对俄贸易，产能过剩，南海局势。拜登出于大选需要抛出了橄榄枝希望中方让步。表面上看布林肯像是遭受到了冷淡的待遇，但是会后中国资产出现了上涨，一些资金可能获得了消息：大概率双方还是有一个妥协。 美国大学反战抗议蔓延，但大概率也是茶杯里的风波。共和党和民主党观点都一致，大概率会把事情压下去。 美国通过了一个援助以色列乌克兰的法案，而且对TikTok禁令的相关议案也是悄悄通过了。我们要观察未来几个月的演化。 美国近期的民意测验表明，川普在七个关键战场中的六个领先于拜登，整体支持率高出6%。 经济数据 上周四，美国商务部公布一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，低于预期的2.5%，在当前背景上看是好事。上周公布的美国耐用品订单环比初值增长2.6%，好于市场预期，说明美国的制造业相对服务业表现的更好一点。 通胀数据方面，上周五美国公布的3月份核心PCE增速为2.82%，高于预期的2.7%，但考虑到前值修正为2.8%，环比增速只有0.3%，符合预期，说明通胀出现了边际改善，市场反响良好。1-3月份整个季度的PCE年化环比初值增长2.5%，较前值3.3%大幅放缓，但是核心PCE增长为3.7%，高于预期3.4%。短期通胀表现仍是比较扑朔迷离，但是我们判断长期还是趋于收敛。 周三美联储会召开记者发布会，公布利率决议；周五将公布非农就业数据。利率 财政部上周拍卖了440亿美元的七年期国债，得标利率比上个月飙升，为4.716%。 海外需求低迷是美国国债利率上涨的主要原因。今天耶伦公布了财政部未来一个季度的再融资的国债发行计划，超预期400多亿美元。这预示国债利率还将会在目前一个相对高的位置徘徊。 策略 已经公布财报的230家标普500指数成分股公司当中，已经有约81%的公司的业绩是超预期，如果能够延续下去，将明显高于过去十年平均75%的水平。标普500也大概率将实现连续三个季度的盈利增长，其中科技巨头财报对市场的拉动作用明 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 显，人工智能话题持续升温。 科技巨头像是展开了“军备竞赛”：META将全年的资本开支上调到350~400亿美元；谷歌预计2024年每个季度的资本支出都在120亿美元以上，全年同比至少有49% 的增加；微软预计本季度资本支出140亿美元，高于预期的131亿美元并且下季度还会有大幅的提升。 美国的科技股公司像是乌合之众，一拥而上，一如当年国内互联网“百团大战”的再现。这让我们想到了它们在2021年所谓的人才囤积的做法。经过几个季度的财报糟糕的表现，公司才能意识到错误，迅速开始参与裁员“瘦身”。这次会不会重蹈上一次的覆辙，我们要保持警惕，拭目以待。 迄今为止，标普500成分股的PE均值为20倍，高于五年的平均水平的19倍，但 是低于3月31日创纪录的21倍。展望未来，分析师预计Q2、Q3、Q4盈利将同比分别增长9.7%、8.6%和17.3%，2024财年预计盈利将同比增长10.8%。 个股台积电 台积电在上周举办了2024年科技研讨会北美峰会，亮出了几个前沿技术，包括：A16工业节点推出，3D光引擎（用造芯片的方式来制造有光模块），用背面供电的方式来提升高性能芯片的空间利用率，以及在晶圆上互联芯片实现所谓的晶圆级系统的制作方法。摩根大通在26号的报告中给出了最新的增持评级以及新的目标价，折合每ADR为150美元。 谷歌 上周公布了一季度的业绩，有几个亮点：700亿美元的回购，首次派息，业绩也超预期，裁员提升利润率，类似于上季度的META的表现。搜索业务看起来并没有受到ChatGPT的过分冲击，反而是表现出了相当的韧性；这也从侧面反应出ChatGPT的对传统业务的颠覆并不是那么顺利、一蹴而就，在当下很有可能是人们过于乐观。 谷歌这次的亮点还有一个就是云计算业务恢复了高速增长。但是我们认为云计算业务还是一个大宗商品，只是市场整体在扩大，所以就显得这块业务在增长。这个业务没有明显的护城河，到将来还是一个拼价格的产品。核心搜索和广告业务的增速也并不太高，如果是追求一个高成长的股票它不是一个好的标的。谷歌是一个白马股，是一个低速但相对稳定的标的。 微软 业绩超预期，但是现在的估值33倍已经比较贵了，业务方面也没有表现出特别高的增速。 波音 公布了一季度财报，同比下降8%，好于分析师预期，亏损有所收窄为3.55亿美元，穆迪将波音的信用评级下调至Baa3，给出了负面的评级展望，认为后续几年波音都将面临财务困境，自由现金流都没法达到此前预期的水平。这些都是坏消息，波音今年的跌幅很深，目前看起来已经跌不动了，可能将接近否极泰来。毕竟我们要看到商用飞机的需求还是非常大，3月份的预订量是猛增了31%；波音公司公布3 月份的订单为113架，高于2月份的15架，需求还是明显存在的。债券评级和股票可能是两码事，信用评级会更趋于保守，他们调低评级，但有些时候股价还是会上涨，所以不用太在意。 META 上周公布了一季报的业绩，也是超预期，但是股价在盘后跌了不少，我们认为是因为META在去年下半年到现在涨幅过高，从谷底到现在涨了3倍了，回调也是正常的。明面上找的借口是因为RealityLabs的运营亏损同比大幅增加，AI资本支出显著上调。但这些都不是最根本的原因，跌下来可能是个好的买点。 苹果 本周公布业绩，今年也跌了10多个点，一季度因为iPhone销量下降的厉害，主要原因是在中国区被华为挤兑的比较狠。但这里需要提醒大家的是，不要用在中国市场的表现推及到全世界，因为中国市场是一个非常特别的市场，苹果在世界上其他地区的表现要优秀得多。 因此我们认为苹果这次的业绩很可能超预期，股价也会有相应的反弹。还有一个消息是VisionPro的出货量要大幅下调。好消息是苹果也发布了OpenELM开源大语言模型，号称是完全能在本地设备上运行，无需连接云服务器。同时，苹果也开始推出了第一款AI硬件，也就是5月份发布新版iPadPro，直接搭载M4芯片，能够让AI功能用起来更加丝滑。在6月份的开发者大会上苹果也将公布一些iOS18的一些相应的AI功能集成的功能。 特斯拉 过去几周以来我们一直认为特斯拉是被低估的标的，而今天市场也认识到了这点，并进行了大幅猛烈修复。马斯克在业绩会上比较迎合华尔街，讲了Model2的生产计划，以及2024年的电动车交付会高于23年等。周日马斯克访华，也取得了一个非常好的结果，减少了特斯拉车在国内被以安全理由歧视的做法，另有传言FSD有望在中国推出。马斯克是个谈判高手，拿到这么好的条款和此前的布局（宣称访问印度、在国内减产裁员）以及当下的地缘政治环境也有很大关系。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为 「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 网址：Http://www.myStockhk.com