镁合金板块上市公司2024H1业绩点评：上半年整体运行稳健，加强研发、开拓市场成为发展方向

上半年整体运行稳健，加强研发、开拓市场成为发展方向 镁合金板块上市公司2024H1业绩点评 有色金属 投资评级：推荐（维持） 投资要点 以宝武镁业、万丰奥威、星源卓镁为例，本文对镁合金行业2024H1业绩进 行回顾：分析师：张锦 2024年09月11日 证券研究报告|产业点评报告 分析师登记编码：S0890521080001电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 分析师：张后来 分析师登记编码：S0890524080004电话：021-20321084 邮箱：zhanghoulai@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 行业走势图（2024年9月10日） 资料来源：ifind，华宝证券研究创新部 相关研究报告 1、《关注螺纹钢新标强制实施带来的钒制品需求改善—钒行业月度报告》2024-08-23 2、《解密美国PCC成长之路，探寻金属材料公司做强做大路径—金属新材料产业专题报告》2024-07-24 3、《金属镁价格回落，镁行业供需两端双增，淡季下游议价权增强—镁行业月度报告》2024-07-24 整体盈利增速趋缓，研发能力或成为打开增长空间的关键：以三家上市公 司为例，当前镁合金板块上市公司的营业收入同比增长，归母净利润增速出现分化，由于上游镁锭价格依然在震荡下滑，部分镁合金上市公司的镁合金业务收入规模虽然有所增加，但受原材料端价格变动以及订单周期影响，毛利率水平依然与2023H1基本持平。从成本端来看，镁合金行业费用支出主要受销售模式、管理模式以及下游客户需求的影响，整体销售费用率略有下降，管理费用率有所上升。研发投入方面，随着上市公司积极推进镁合金性能、结构相关的研究项目，未来镁合金行业竞争力、应用范围有望随着研究项目的落地而进一步提升。 资产负债率稳中有降，现金流较为充足：以三家上市公司为例，2024H1行业整体资产负债率趋于稳定，镁合金板块应收账款/应付账款/存货周转天数受不同公司的发展规划影响有所分化。现金流方面，2024H1镁合金板块现金流整体充足，但与2023H1相比存在下滑趋势。 投资回报率分化明显，各公司积极展开资本运作：以三家上市公司为例，当前镁合金行业ROA位于0.9%~3.5%区间范围内，ROE位于2%~6%区间内，不同的公司投资回报分化较大，但ROA与ROE同比有所下滑。从上半年资本运作来看，宝武镁业积极推进年产10万吨高性能镁基轻合金及5万吨镁合金深加工项目等三项自建投资项目建设；星源卓镁在上半年积极推进SINYUANZM等公司的建设；万丰奥威平稳推进镁瑞丁等海外资产的运作。 加强研发与开拓市场成为上半年镁合金行业的布局方向：根据宝武镁业、万丰奥威、星源卓镁半年报，2024年上半年镁合金板块公司增强技术和业务层面的研究创新，积极开拓国内、国际市场，推进镁基固态储氢、镁合金大型压铸件产品的研发与应用，以及镁合金产品在新能源汽车零部件/车载显示屏、低空航空器零部件等方面的应用。 投资建议：汽车轻量化、智慧化以及低空经济的发展需求为镁合金行业带来新的应用场景，未来汽车电子、汽车结构件、低空航空器等方向的镁合金需求规模均有望增长；从研发进展来看，镁基固态储氢、超大型/大型镁合金一体化压铸件有望取得研发突破；从下游需求来看，随着氢能、低空经济以及新能源汽车行业的快速发展，海外需求有望打开镁合金行业的第二条增长曲线，建议关注全球氢能产业发展、汽车轻量化和低空经济浪潮下镁合金市场的投资机会。 风险提示：政策进展不及预期、研究进度不及预期；本报告基于公开信息客观整理，提及的公司旨在对行业特征进行说明，或存在不能完全反应行业整体的风险，且不涉及覆盖与推荐。 内容目录 1.镁合金行业上市公司2024年上半年业绩情况3 1.1镁合金板块整体盈利能力较为稳定，原材料价格、销售模式以及研发能力成为业绩分化的主要因素3 1.2上半年镁合金行业主要上市公司整体资产负债率维持稳定，现金流略有下降7 1.3.行业内投资回报率同比有所下滑，各公司积极展开资本运作9 2.加强研发与开拓市场成为上半年镁合金行业的布局方向11 3.投资建议12 4.风险提示12 图表目录 图1：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司营收及同比（亿元，%）3 图2：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司归母净利润及同比（亿元，%）3 图3：2020H1-2024H1镁合金行业公司毛利率情况（%）4 图4：2020H1-2024Q1镁合金行业公司净利率情况（%）4 图5：2022年9月-2024年7月我国镁锭产量（吨）4 图6：2020年2月-2024年7月我国镁锭价格走势（元/吨）4 图7：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司镁合金产品营业收入及同比（亿元，%）5 图8：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司镁合金产品毛利率（%）5 图9：2020H1-2024H1镁合金行业公司销售费用率（%）5 图10：2020H1-2024H1镁合金行业公司管理费用率（%）5 图11：2020H1-2024H1镁合金行业公司年度研发费用及同比（亿元，%）6 图12：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司总资产及资产负债率（亿元，%）7 图13：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司应收账款周转天数（天）8 图14：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司应付账款周转天数（天）8 图15：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司存货周转天数（天）8 图16：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司经营性现金净流量（亿元）8 图17：2020H1-2024H1镁合金行业ROA情况（%）9 图18：2020H1-2024H1镁合金行业ROE情况（%）9 表1：主要公司销售模式对比5 表2：宝武镁业上半年投资项目汇总9 表3：星源卓镁上半年股权投资汇总10 表4：上半年万丰奥威主要境外资产情况10 表5：2024年上半年各公司重要事件及内容11 1.镁合金行业上市公司2024年上半年业绩情况 由于镁合金板块上市公司较少，通过第三方获取的财务信息有限，本部分以镁合金行业的三家上市公司宝武镁业、万丰奥威、星源卓镁为例，对其2024年上半年利润表、资产负债表、现金流量表主要财务指标变化趋势进行分析，并展望镁合金行业的未来发展情况。 1.1镁合金板块整体盈利能力较为稳定，原材料价格、销售模式以及研发能力成为业绩分化的主要因素 上半年镁合金板块主要上市公司的营业收入同比增长，归母净利润增速出现分化。2024年上半年宝武镁业营业收入为40.75亿元，同比增加15.37%，实现归母净利润1.2亿元，同比减少1.28%；万丰奥威实现营业收入73.72亿元，同比减少1.8%，实现归母净利润3.98亿元，同比增加24.93%。星源卓镁实现营业收入为1.83亿元，同比增加7.11%；归母净利润为 0.37亿元，同比减少5%。其中万丰奥威2024H1营收主要受无锡雄伟高强度钢冲压件业务被剔除的影响，若同口径比较下营业收入增长4.32%。 图1：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司营收及同比（亿元，%） 图2：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司归母净利润及同比（亿元，%） 资料来源：iFind,华宝证券研究创新部资料来源：iFind,华宝证券研究创新部 当前镁合金板块上市公司的毛利率和净利率波动情况相对稳定。2024年上半年，宝武镁业实现毛利率11.85%，净利率为2.8%；星源卓镁的毛利率为32.94%，净利率为20.15%；万丰奥威的毛利率为18.49%，净利率7.08%。从波动情况来看，从2020H1以来，万丰奥威、宝武镁业的毛利率与净利率整体保持稳定，星源卓镁利润率水平随着公司规模的扩大而略有下滑。 图3：2020H1-2024H1镁合金行业公司毛利率情况（%）图4：2020H1-2024Q1镁合金行业公司净利率情况（%） 资料来源：iFind,华宝证券研究创新部资料来源：iFind,华宝证券研究创新部 镁合金业务方面，由于上游镁锭价格依然在震荡下滑，部分镁合金上市公司的镁合金业务收入规模虽然有所增加，但受原材料端价格变动以及订单周期影响，毛利率水平依然与2023H1基本持平。受国内需求减弱、海外出口动能不足以及上游原镁扩产的后续影响，2024年我国镁锭价格震荡下行，由于镁合金定价模式为“镁锭+加工费”，因此镁合金市场价格同样走弱。从主要镁合金上市公司的业务模式来看，万丰奥威与星源卓镁主要采取直接加工或代加工模式，而宝武镁业采取一体化销售模式，宝武镁业的镁合金业务对上游原镁价格波动的反应更敏感。根据2024年半年报，宝武镁业镁合金产品的营业收入为12.42亿元，同比增加3.53%，毛利率为14.31%；万丰奥威镁合金产品的销售收入为60.89亿元，同比下降2.22%，毛利率为17.07%；星源卓镁受产能增加的影响，镁合金产品的营业收入为1.18亿元，同比增长25.87%，毛利率为32%。 图5：2022年9月-2024年7月我国镁锭产量（吨）图6：2020年2月-2024年7月我国镁锭价格走势（元/吨） 资料来源：Mysteel，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图7：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司镁合金产品营业收入及同比（亿元，%） 图8：2020H1-2024H1镁合金行业主要上市公司镁合金产品毛利率（%） 资料来源：iFind,华宝证券研究创新部资料来源：iFind,华宝证券研究创新部 镁合金行业费用支出主要受销售模式、管理模式以及下游客户需求的影响，2024H1三家上市公司整体销售费用率略有下降，管理费用率有所上升。以销售费用率为例，由于三家公司的业务模式且进入镁合金市场的时间不同，三家公司的费用率水平存在一定差异。根据各公司年报及招股说明书，星源卓镁采取直接销售模式，万丰奥威以OEM为主，AM为辅，宝武镁业则通过产业链一体化优势与下游客户构筑供应链生态合作伙伴关系，因此星源卓镁销售费用率及管理费用率在三家公司中处于最高水平，其次是万丰奥威、宝武镁业。具体而言，宝武镁业2024年上半年的销售费用率为0.37%，管理费用率为2.22%；星源卓镁2024年上半年的销售费用率为1.27%，管理费用率为5.22%；万丰奥威2024年上半年的销售费用率为2.43%，管理费用率为6.25%。 图9：2020H1-2024H1镁合金行业公司销售费用率（%）图10：2020H1-2024H1镁合金行业公司管理费用率（%） 资料来源：iFind,华宝证券研究创新部资料来源：iFind,华宝证券研究创新部 、 表1：主要公司销售模式对比 公司名称 销售流程 主要产品销售路径 采用直接销售模式，通过市场推广、产品报价技术交流、供应商审核等环节获取客户的订 经过装配工序形成系统总成后再最终销售 星源卓镁 单，其中市场推广环节通过针对性营销、行业展会、客户口碑推广、网络平台等多种渠道进行；产品报价环节由市场部部负责确定客户的 给整车商，产品多数通过一级、二级供应商进行销售。其中，一级供应商供应系统总成及核心组件，二级供应商供应专业性较强的 需求与期望，组织有关部门对产品需求进行评 组件及核心零部件。 审，并负责与客户沟通；技术交流环节由公司 公司名称 销售流程 主要产品销售路径 相关各部门在充分理解产品需求的基础上与客户进行深度交流；供应商审核环节则需要通过客户对供应商企业的多维度能力严格考核后进入客户的供应商名录。 万丰奥威 以OEM为主、AM（售后市场）为辅，OEM流程通常包括询价发包、客户评审、技术交流、竞价、定点（客户做出采购决定）、产品设计、产品设计验证、过程设计和开发、生产件批准和批量供货等环节。 镁合金新材料依托于海外先进的技术，逐步引入国内实现商业化落地，并力争从客户与产品两个维度实