业绩表现
- 2024H1业绩平稳：营收26.89亿元，同比增长6.21%；归母净利润1.52亿元，同比增长1.14%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长11.49%。
- 业务板块：女装和医美业务维持增长趋势，婴童业务略微下滑。
- 2024Q2业绩：营收12.89亿元，同比增长1.07%；归母净利润0.70亿元，同比下降12.03%。
- 费用控制：销售/管理/研发费用率分别为40.32%/7.94%/1.98%，同比变动+0.06%/-0.04%/+0.13%，费用支出稳定。
医美业务
- 整体经营：24H1医美营收11.94亿元，同比增长6.02%；米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收分别为5.37/2.20/0.89/1.82亿元，同比增长+3.85%/+11.52%/+14.14%/+9.82%；医美毛利率为54.23%，同比-0.70pcts。
- 全国区域布局：截至24H1共有38家医美机构，其中晶肤29家，布局5家“晶肤美瑟”生活美容机构；24Q1完成郑州集美控股权收购，24H1实现营收0.57亿元，占医美业务比重为4.78%。
- 外延并购：参与设立七支医美并购基金，规模28.37亿元；现金收购北京丽都（100%股权，对价3.3亿元）和湖南雅美（70%股权，对价2.52亿元）。
- 估值与经营：北京丽都23年收入2.4亿元，净利润0.18亿元；湖南雅美23年收入1.77亿元，净利润0.12亿元，实现扭亏。
- 业绩承诺：北京丽都24-26年扣非净利润累计不低于6620万元，湖南雅美不低于7279万元。
服装业务
- 女装业务：24H1营收10.12亿元，同比增长11.41%；朗姿/莱茵营收分别为7.54/1.72亿元，同比增长+16.74%/-2.13%。
- 渠道：线上营收3.85亿元，同比增长13.41%，占比38.00%；全渠道/天猫/腾讯视频号/抖音/京东同比增速分别为+34%/22%/234%/76%/106%，“618”期间电商全渠道同比增长52.30%。
- 线下：自营店营收5.77亿元，同比增长5.72%，占比56.98%。
- 新零售：加速推进电商业务增长，线上线下融合完善销售网络。
- 婴童业务：24H1营收4.50亿元，同比下降4.13%；毛利率63.52%；自营店营收3.45亿元，同比下降3.62%。
- 韩国童装：业务恢复稳定，确立龙头地位；计划提高国内童装市场占有率，助力阿卡邦业绩提升。
投资建议
- 核心观点：医美业务推进区域和并购布局，女装业务线上渠道高增，婴童业务稳定增长。
- 业绩预测：24-26年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.02/3.68/4.45亿元，增速+34.3%/+21.6%/+21.0%。
- 估值与评级：对应PE分别为18.9X/15.5X/12.8X，维持“增持”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。
