朗姿股份：拟并购郑州头部医美机构，进一步加强医美全国化布局

事项： 朗姿股份发布公告称，其全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院 100%股权，交易对价合计1.55 亿元，以标的公司 2023 年净利润计算对应 PE 倍数为 20 倍。 国信零售观点：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张，此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023 年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了 2023 年的业绩承诺；2022 年收购的昆明韩辰同样完成了 2023 年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准 ， 我们暂维持对公司 2023-2025 年归母净利润预测为 2.29/3.12/3.81亿元 ， 对应 PE 分别为33.1/24.3/19.8 倍，维持“增持”评级。 评论： 公司拟并购郑州集美，扩大医美业务版图 2 月 28 日晚间，公司公告旗下全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院 100%股权，其中从关联方芜湖博辰九号股权投资合伙企业（有限合伙）收购 70%股权，从芜湖聚劲时尚产业投资合伙企业（有限合伙）收购 18%股权，从自然人吴洪鸣收购 12%股权。交易对价合计 1.55 亿元，2023 年净利润对应的PE 倍数为 20 倍。本次股权转让完成后，有望提升公司医美业务规模化优势和全国品牌力。 其中博辰九号系公司此前投资设立的医美并购基金，成立于 2021 年 7 月，公司实际控制人申东日先生和申今花女士所控制的韩亚资管持有博辰九号 0.20%份额并担任其执行事务合伙人及基金管理人，且公司作为有限合伙人之一持有博辰九号 49.9%的份额。公司设立医美并购基金主要系为了为公司积极寻找并储备优质医美标的，从而有利于加快公司医美业务快速扩张的步伐和实现公司医美战略的深入推进。 表1：公司收购郑州集美情况 郑州集美 2023 年利润转正向好，未来有望稳步增长 郑州集美专业从事医疗美容服务，业务范围主要包括整形美容、微整形美容、皮肤美容。标的公司 2023年收入营业收入 1.06 亿元，同比增长 52.69%，净利润 769 万元，较 2022 年因疫情因素影响亏损 1718 万元实现扭亏为盈。 郑州集美位于郑州市最繁华的二七塔商圈，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达 6586平方米，拥有 7 间国际先进标准手术室，8 套标准病房，17 间皮肤治疗室，4 间口腔治疗室，4 间注射室。 目前郑州正在进行装修升级，装修完成后将拥有 6 间层流手术间，标准病房 10 间，VIP 病房 3 间，25 间皮肤治疗室，VIP 治疗室 5 间，注射室 8 间，私密治疗室 2 间，中医治疗室 2 间，口腔治疗室 4 间。设置有整形外科、微整科、皮肤美容科、口腔科、私密科、中医治疗科等，高标准国际化的要求从技术、服务等多角度为爱美人士提供高质量、全方位、精细化医美服务。医院客户年龄集中于 25 岁至 45 岁，其中 25-35岁占比 46%；36-45 岁占比 19%；25 岁以下占比 26%；45 岁以上占比 9%。 表2：郑州集美主要财务数据（万元） 业绩承诺方面，博辰九号承诺，郑州集美 2024-2026 年经审计扣非净利润分别不低于 1054 万元、1282 万元、1529 万元，2025/2026 年分别同比增长 22%/19%，累计不低于 3865 万元。 估值方面，郑州集美 100%股权估值 1.55 亿元，2023 年净利润对应的 PE 倍数为 20 倍。此外，以 2024-2026年业绩承诺的经审计扣非净利润看，对应 PE 分别为 14.7/12.1/10.1 倍， 投资建议： 公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张。此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023 年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023 年的业绩承诺；2022 年收购的昆明韩辰同样完成了 2023 年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准 ， 我们暂维持对公司 2023-2025 年归母净利润预测为 2.29/3.12/3.81亿元 ， 对应 PE 分别为33.1/24.3/19.8 倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司盈利预测及估值 风险提示 医美终端消费不及预期；医美并购基金管理不善；行业竞争环境恶化，价格战持续；医美并购拓展不及预期；医美机构并购后运营管理不善。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明