对7月外贸数据的思考与未来展望：密切关注出口拐点

证券研究报告 宏观经济|宏观专题 密切关注出口拐点——对7月外贸数据的思考与未来展望 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月08日 证券研究报告 |报告要点 季节性调整后，7月以美元计价的出口规模环比下降1.8%（前值-0.6%）。从结构上来看，各大类产品的出口普遍有所回落，可能与台风造成一些产品压港有关。但是，部分商品的“抢出口”已经基本完成以及海外需求可能逐步转弱的影响或也有所体现。展望未来，考虑到外需景气度有所下滑，“抢出口”和海外补库需求都已得到一定满足，我们预计，三季度到四季度前期，季节性调整后的出口或有所降温。后续进口则有望随内需的修复出现回升。 |分析师及联系人 樊磊 方诗超 SAC：S0590521120002SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明1/13 宏观经济|宏观专题 2024年08月08日 宏观专题 密切关注出口拐点——对7月外贸数据的思考与未来展望 相关报告 1、《失业率上升引发衰退担忧——美国7月非农就业数据点评》2024.08.07 2、《就业降温风险增加，降息预期增强——美联储7月议息会议点评》2024.08.02 扫码查看更多 7月出口整体有所放缓 7月中国出口同比增速为7.0%（美元计价），较6月（8.6%）有所回落。季节性调整以后，7月以美元计价的出口金额环比下降1.8%（前值-0.6%），出口规模进一步下降。 汽车、集成电路出口表现相对较强 从结构上来看，季节性调整后，各大类产品的出口普遍有所回落，可能与台风造成一些产品压港有关，但是，部分商品的“抢出口”已经基本完成以及海外需求可能逐步转弱的影响或也有所体现，只有汽车、集成电路等少数商品的出口有所回升。我国对主要贸易对象的出口也普遍有所回落，只有对印度、中国香港、欧盟等少数贸易伙伴的出口环比有所增长。 7月原材料进口回落，产成品进口回升 7月进口同比增速为7.2%（美元计价，前值-2.3%），较上月大幅反弹，主要与去年同期基数较低有关。季节性调整后，7月进口规模较6月环比下降1.0%（前值 +0.3%）。主要进口商品中，原油、铁矿砂、铜材等大宗原材料（三者环比分别为-4.4%、-1.0%、-1.9%），以及农产品（环比-1.4%）的进口都出现了回落，但机电产品与高新技术产品（两者环比分别为+2.3%、+1.9%）等产成品的进口都有所回升 出口或有所降温，进口有望出现回升 7月以美元计价的出口在季节性调整后有所回落（环比-1.8%）。我们认为，这可能是多方面因素共同影响的结果：1）台风造成一些货物压港；2）7月全球制造业PMI降至荣枯线以下（49.7%），表明外需景气度有所回落；3）“抢出口”以及航运压力带来的海外进口商增加订单的需求可能告一段落。展望未来，我们预计，三季度到四季度前期，从季节性调整后的数据看，出口或有所降温。7月进口的走弱可能主要与二季度以来内需环比增长重新放缓有关，后续进口有望随内需的修复而回升 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。 正文目录 1.7月出口整体有所放缓4 1.17月出口有所回落4 1.2汽车、集成电路出口表现相对较强5 1.3对多数贸易伙伴出口回落6 2.7月进口有所走弱7 2.17月进口环比下降8 2.2原材料进口回落，产成品进口回升9 3.出口或有所降温，进口有望出现回升10 3.1多方面因素导致7月出口回落10 3.2密切关注出口拐点情况11 3.3进口有望随内需修复回升12 4.风险提示12 图表目录 图表1：中国出口同比增速（美元计价）4 图表2：中国出口金额（季调）5 图表3：轻工产品出口金额（季调）6 图表4：高科技和机电产品出口金额（季调）6 图表5：部分机电产品出口金额（季调）6 图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）6 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）7 图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）7 图表9：中国进口同比增速（美元计价）8 图表10：中国进口规模（季调）8 图表11：主要产品进口金额环比（季调）9 图表12：全球制造业PMI10 1.7月出口整体有所放缓 7月以美元计价的出口规模在季节性调整后环比回落。从结构上来看，季节性调整后，各大类产品的出口普遍有所回落，可能与台风造成一些产品压港有关，但是，部分商品的“抢出口”已经基本完成以及海外需求可能逐步转弱的影响或也有所体现，只有汽车、集成电路等少数商品的出口有所回升。我国对主要贸易对象的出口也普遍有所回落，只有对印度、中国香港、欧盟等少数贸易伙伴的出口环比有所增长。 1.17月出口有所回落 7月中国出口同比增速为7.0%（美元计价），较6月（8.6%）有所回落。 季节性调整后，7月出口也较6月有一定下滑。从剔除季节性因素影响后的数据来看，7月以美元计价的出口金额环比下降1.8%（前值-0.6%），出口规模进一步下降。 图表1：中国出口同比增速（美元计价） （%） 60 50 40 30 20 10 0 10 20 7.0 70 - - 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -30 出口同比 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） （亿美元） 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2汽车、集成电路出口表现相对较强 季节性调整后，各大类产品的出口普遍有所回落，包括原材料、农产品、机电产品、轻工产品、高新技术产品，可能与部分商品的“抢出口”已经基本完成、航运价格过高抑制低货值商品出口有关。只有汽车、集成电路等少数商品的出口有所回升。 具体而言，经过季节性调整后,在7月： 原材料出口继6-7月的明显回升后，环比回落4.9%（前值+4.0%）。 农产品出口在3月以来持续增长后，环比首次出现下滑（环比-5.9%，前值+3.5%）。 机电产品出口进一步回落（环比-0.5%，前值-2.6%）。 其中，医疗仪器及器械的出口出现回落，环比下降2.6%（前值+2.4%）；集成电路的出口则出现反弹，其出口金额环比增长1.0%（前值-0.6%）。 最值得关注的是汽车的出口，在6月汽车出口金额环比明显下降（-3.8%）后， 7月汽车出口有所回升（环比+1.2%）。 轻工产品的出口总体继续回落（环比-5.2%，前值-3.8%）。 其中，家具照明等地产后周期产品、鞋服箱包等出行相关产品的出口均继续回落，其在7月的环比增速分别为-8.4%、-9.3%（前值-7.1%、-3.2%）；纺织纱线产品的出口则有所反弹，较上月环比增长3.0%（前值-5.1%）。 高新技术产品出口在3月以来的持续回升后，首次出现回落（环比-1.5%，前值 +3.2%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元） （亿美元）（亿美元） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 1,000 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 500 出行消费家具等大件耐用品纺织纱线机电产品出口（季调）高新技术产品(RHS) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2595 85 20 75 1565 1055 45 5 35 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 025 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs)农产品原材料 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3对多数贸易伙伴出口回落 季节性调整后，7月我国对主要贸易对象的出口普遍有所回落。只有对印度、中国香港、欧盟等少数贸易伙伴的出口环比有所增长。 具体而言，经过季节性调整后，7月我国对主要贸易对象的出口情况分别是： 对发达经济体的出口总体回落（环比-2.0%，前值+2.2%）。 其中，对美国的出口下滑，环比下降2.8%（前值+0.8%）；对日本出口明显回落，环比下降7.5%（前值+7.4%）；只有对欧盟的出口继续增长(环比+0.5%，前值+2.2%) 对转口贸易对象的出口继续回落（环比-2.1%，前值-1.1%）。 其中，对东盟、韩国的出口都进一步回落，7月环比增速分别为-4.2%、-1.4%（前值-0.9%、-0.5%）；只有对中国香港的出口有所回升，环比增长1.6%（前值-1.9%）； 对其他新兴经济体的出口也总体进一步回落（环比-1.5%，前值-2.3%）。 其中，对巴西的出口继续回落，其7月环比增速为-3.6%（前值-13.2%）；对俄罗斯的出口也明显下滑，环比下降5.7%（前值+2.2%）；但是，对印度的出口进一步增长，环比增长3.8%（前值+0.8%） 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） （亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元） 600 550 500 450 400 350 300 160 150 140 130 120 110 100 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 90 120 100 80 60 40 20 0 550 500 450 400 350