平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年09月11日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】宏观点评*国内宏观*出口高增*20240910 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2744 0.28 -2.69 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001 深证成份指数 8074 0.13 -2.61 沪深300指数 3196 0.09 -2.71 创业板指数 1540 0.06 -2.68 上证国债指数 217 0.10 0.19 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 核心观点:8月中国出口在海外经济走弱压力下，保持较高增速，一方面得益于全球电子产业链复苏，使得中国智能手机出口优势展现、自动数据处理设备等产品出口回温；另一方面，汽车和钢材领域“抢出口”迹象较突出，也支撑出口表现。而进口减速或受国际大宗商品价格下跌影响较大。 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 5536 0.16 -2.46 【平安证券】宏观深度报告*国内宏观*中国物价运行：特征与趋向 *20240910 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 17234 0.22 -3.03 中国香港国企指数 6026 0.39 -3.56 中国台湾加权指数 21064 -0.38 -3.74 道琼斯指数 40737 -0.23 -2.93 标普500指数 5496 0.45 -4.25 纳斯达克指数 17026 0.84 -5.77 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:常艺馨投资咨询资格编号:S1060522080003研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 核心观点:2023年以来，中国经济处于低物价状态。宏观政策既需关注“量”的目标实现，也需更加重视“价”的合理增长。本报告聚焦低物价“缺口”的来源，结合食品、服务、商品分项变化，预判2024年下半年物价走势。我们预计，2024年下半年中国价格的回升弹性仍然有限，GDP平减指数较难回归正增长。 【平安证券】行业点评*建材*水泥拟纳入碳交易市场，头部企业相对受益*强于大市20240910 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 日经225指数 36159 -0.16 -5.84 韩国KOSP100 2523 -0.49 -4.86 研究分析师:郑南宏投资咨询资格编号:S1060521120001 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 66 2500 9019 -3.49 0.00 -0.85 -7.45 -0.29 -3.22 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 俄罗斯RTS指数 924 -1.96 0.49 能耗、成本等优势的水泥企业，如海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集 巴西圣保罗指数 134737 0.12 -1.05 团、天山股份等。 印度孟买指数 81921 0.44 -1.43 英国FTSE指数 8206 -0.78 -2.33 核心观点:头部企业如华新、海螺等近年通过替代燃料、技改等方式提高能耗水平，碳排放强度处于行业领先水平。后续水泥纳入全国碳交易市场，华新、海螺等成本优势将进一步巩固。从基本面看，8月全国水泥均价平稳微降，其中长三角因需求疲软、外来市场冲击等导致水泥价格回落。随着九十月旺季来临、各地水泥仍有涨价可能，后续关注需求恢复、各地协同停产进展。综上，建议关注具有 美元指数 102 0.01 -0.53 伦敦铝(美元/吨) 2342 -0.87 -4.27 伦敦锌(美元/吨) 2707 -0.90 -6.71 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 997 -2.04 0.55 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 404 -0.80 1.18 波罗的海干散货 1941 -0.87 7.00 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】宏观点评*国内宏观*出口高增*20240910 【事项说明】 以美元计价，8月中国出口同比为8.7%，较上月回升1.7个百分点；进口同比为0.5%，前值为7.2%；贸易顺差910.2亿美元，为年内次高。 【平安观点】 8月中国出口在海外经济走弱压力下，保持较高增速，一方面得益于全球电子产业链复苏，使得中国智能手机出口优势展现、自 产品出口回温；另一方面，汽车和钢材领域“抢出口”迹象较突出，也支撑出口表现。而进口减速或受国际大宗 商品价格下跌影响较大。 动数据处理设备等 分国别看，8月中国对欧盟出口的拉动大幅增强（尤以德国最为突出），对美国、巴西、俄罗斯、非洲、日本、韩国出口也有所增强，同时，对东盟（尤其越南）出口有所减弱。二季度以来，中国对欧盟和美国出口持续走强，而近两个月欧美制造业PMI都呈明显走弱。我们考察中国对欧盟和美国出口的HS2位码商品，发现近期中国对欧美出口增长主要来自机电音像设备以及汽车出口的改善。其中，汽车主要体现欧盟加征关税前的“抢出口”因素。 业的复苏。 7、8月份中国机电产品出口增速显著高于整体，其贡献主要来自汽车、自动数据处理设备和手机。国际数据公司(IC)近期发布的数据显示，随着新一轮智能手机更换周期的到来，今年上半年中国智能手机市场出货量同比增长7.7%，全球智能手机出货量前五名中有3家中国品牌，分别是小米、vivo、OPPO，所占市场份额分别是14.8%、9.1%和9%。可见，中国出口受益于全球电子行 此外，8月中国出口钢材的拉动也呈显著增强。一方面，中国钢材出口的价格优势仍存；另一方面，8月以来，先后有马来西亚、巴西、澳大利亚、韩国对我国钢材产品发起反倾销调查，加拿大政府宣布自10月15日起对原产自中国的部分钢铁产品加征25%附加关税，导致钢材亦有“抢出口”冲动。 进口方面，8月中国进口增速的回落可能受价格因素影响较大。RJ/CRB国际大宗商品价格指数通常领先中国进口价格指数2个月，该指数6月以来显著回落，意味着进口价格存在下行压力。主要进口商品中，铁矿石和原油进口的拉动较上月明显减弱，二者的进口的数量贡献和价格贡献都较上月明显减弱。中国进口高新技术产品的拉动进一步增强，2023年以来高新技术产品在中国进口中的占比趋势性回升。中国进口农产品的拉动也呈进一步回升，今年1-8月中国进口大豆和粮食的数量分别同比增长2.8%和6.1%，但进口大豆和粮食的金额分别下跌-14.4%和-13.2%，意味着农产品价格下跌是进口增长的重要背景。 风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 1.2【平安证券】宏观深度报告*国内宏观*中国物价运行：特征与趋向*20240910 2023年以来，中国经济处于低物价状态。宏观政策既需关注“量”的目标实现，也需更加重视“价”的合理增长。本报告聚焦低物价“缺口”的来源，结合食品、服务、商品分项变化，预判2024年下半年物价走势。 定位：价格增速缺口来源。2024年上半年，中国GDP平减指数增速弱势运行，CPI和PPI的价格表现都低于历史均值。结构上， PPI增速的主要拖累在于内需定价的工业品，而CPI增速的拖累在于食品及核心商品价格。 1.食品：拉动有望增强。中性情形下，预计2024年三、四季度食品对CPI同比增速的拉动分别较二季度高0.53和0.88个百分点。1）猪肉：从去化程度和节奏看，年内猪肉价格还将维持相对高位，预计牛羊肉等其他畜肉价格随猪肉抬升。2）蔬菜水果：秋季天气逐步转凉，产量支撑不足，蔬菜价格回落的幅度往往有限，结合基数，预计年内蔬菜价格持续高于去年同期。水果价格变动 滞后蔬菜3个月左右，下半年价格中枢或随蔬菜稳中有升。3）其他食品：价格呈现20个月左右的周期性波动。以周期规律及当前所处位置推算，2024年年内其他食品价格有望逐步上行，对CPI增速的拖累减弱。 2.服务：地产拖累较大。中性情形下，预计2024年三、四季度服务对CPI同比增速的拉动分别较二季度回落0.09和0.05个百分点。下半年服务价格环比表现可能弱于季节性。一方面，房地产市场短期仍处“磨底”过程，以价换量的趋势难改，对服务价格的拖累还将持续显现。另一方面，居民收入及消费信心有待改善，将影响服务消费需求。不过，因财政税收减收压力增大，各地越发重视行政事业单位及国有资产运营收入的提升，价格补贴机制的梳理，公共服务相关价格仍有提升空间。 3.商品：弱需求与冗余产能。中性情形下，预计2024年三、四季度工业消费品对CPI的同比增速的拉动分别较二季度回落0.19和0.09个百分点。首先，7月以来大宗商品期货价格明显回落。，将滞后影响现货价格及下游定价。其次，中下游行业所面临的产能过剩风险较大，但投资延续较快增长，过剩产能的化解仍需一定时间。最后，预计2024年下半年石油化工和有色金属等全球定价的大宗商品价格震荡偏弱，对PPI的支撑减弱。 4.风险提示 年内低物价或持续。预计下半年CPI增速逐步回升，但PPI增速回落，GDP平减指数徘徊在相对低位。1）CPI方面，预计下半年食品价格增速回升，能够较好对冲商品和服务价格的回落压力。预计三、四季度CPI同比增速的中枢分别回升至0.5%和0.8%，全年CPI增速中枢约0.4%。2）PPI方面，中下游行业产能过剩的化解仍需时间，国内外大宗商品价格有回落压力，PPI环比或延续跌势。预计2024年三季度PPI同比增速的中枢持平于-1.8%，四季度降至-2.6%，全年PPI增速中枢约-2.1%。3）GDP平减指数方面，预计三、四季度GDP平减指数分别同比增长-0.7%和-0.9%，全年GDP平减指数同比增长-0.9%。 1）海外经济下行超预期，或中美经贸冲突急剧升温，使中国外需超预期下滑。 2）房地产市场调整压力超预期，或相关政策效果不及预期，拖累服务价格。 3）生猪存栏实际去化情况与各方调研数据存在较大差异，价格超预期变化。 4）地缘局势变化超预期，引发国际大宗商品价格剧烈变动等 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:常艺馨投资咨询资格编号:S1060522080003研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 1.3【平安证券】行业点评*建材*水泥拟纳入碳交易市场，头部企业相对受益*强于大市20240910 【事项说明】 9月9日，为加快推进扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围工作，生态环境部编制形成了《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，现公开征求意见。 【平安观点】 1.水泥行业为碳排放大户，征求意见稿将其纳入全国碳排放市场。从背景看，水泥行业因其工艺特点，碳排放约占建材行业排放总量70%，是碳排放重点领域。据中国水泥协会副秘书长范永斌介绍，我国水泥熟料碳排放系数（基于水泥熟料产量核算）约为0.86，即生产1吨水泥熟料产生860千克二氧化碳，折算水泥的碳排放量约为597千克。根据生态环境部，建材（水泥）、钢铁、有色金属（电解铝）行业基础条件成熟，可从2024年度起纳入全国碳排放权交易市场管理，届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约60%。从管控范围看，水泥、钢铁、电解铝行业管控化石燃料燃烧、工业过程等产生的直接排放，意味着电力环节或不纳入碳排放检测中；其次，水泥、钢铁、电解铝行业中年度温室气体直接排放达到2.6万吨二氧化碳当量的单位作为重点排放单位，纳入全国碳排放权交易市场管理。 2.启动阶段采用碳排放强度控制，2027年后建立配额逐步收紧机制。从实施阶段看，根据