主业快速增长，自研品种不断推进

主业快速增长，自研品种不断推进 阳光诺和（688621.SH）/医药生物证券研究报告/公司点评2024年09月09日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）676.61 932.12 1197.90 1492.91 1878.87 增长率yoy%37.06% 37.76% 28.51% 24.63% 25.85% 净利润（百万元）156.47 184.76 240.76 303.32 397.01 增长率yoy%48.09% 18.08% 30.31% 25.98% 30.89% 每股收益（元）1.40 1.65 2.15 2.71 3.54 每股现金流量0.93 0.83 1.89 1.61 2.43 净资产收益率17.45% 17.76% 19.07% 19.89% 21.14% P/E22.10 18.72 14.37 11.40 8.71 PEG0.46 1.04 0.47 0.44 0.28 P/B3.86 3.33 2.74 2.27 1.84 备注：截止2024年09月09日 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入5.63亿元，同比 增长22.08%；归母净利润1.49亿元，同比增长25.91%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长24.49%。 主业快速增长，人均单产持续提升。分季度看，2024Q2营收3.11亿元（同比 +35.86%），归母7582万元（+8.22%），扣非7635万元（+12.57%）。我们预计公司主业持续快速增长主要源于：公司坚持临床前及临床一体化综合服务模式，在特殊制剂业务方面深入布局，逐渐实现多元化发展模式，不断提升的研发服务能力赢得客户高度认可，推动市场订单保持稳定增长。盈利能力上，2024年上半年公司整体毛利率55.99%（-0.94pp），净利率25.11%（-0.77pp）。2024H1销售费用率3.10%（+0.53pp），管理费用率8.69%（-2.32pp）。财务费用率0.84%（+0.38pp），研发费用率12.28%（+0.71pp）。人效方面，2024年上半年人均产值达到40.73万元，较上年同期人均提高0.83万元。 药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动，自研品种持续开发。1）药学研究 服务：2024H1收入3.43亿元（+8.29%），板块人员升至1023人（+20.07%），进一步增强公司的服务能力；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：2024H1收入2.17亿元（+50.28%），板块人员升至371人（+11.41%）。我们预计主要系临床前期项目逐步向后端延伸所致；3）自研品种开发及权益分成：2024年上半年公司取得生产批件的权益分成项目共5项，权益分成实现营业收入333.91万元。此外，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，70项药品申报上市注册受理，8项一致性评价注册受理；取得39项药品生产注册批件；7项通过一致性评价；6项原料药通过审评获批。我们预计随着自研品种项目持续推进，项目转化有望持续迎来收获。 盈利预测及估值：考虑公司订单持续稳健，我们预计公司2024-2026年营业收入 分别为11.98亿元、14.93亿元、18.79亿元（2024-2025年调整前12.29亿元、15.77亿元），增速分别为28.51%、24.63%、25.85%；归母净利润分别为2.41亿元、3.03亿元、3.97亿元（2024-2025年调整前3.04亿元、4.10亿元），增速分别为30.31%、25.98%、30.89%。考虑到公司订单增速稳健，自研转化有望带来第二成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、 产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 评级：买入(维持) 市场价格：30.88元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn 总股本(百万股) 112.00 流通股本(百万股) 112.00 市价(元) 30.88 市值(百万元) 3458.6 流通市值(百万元) 3458.6 基本状况 阳光诺和 沪深300 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 2021-06-22 2021-08-22 2021-10-22 2021-12-22 2022-02-22 2022-04-22 2022-06-22 2022-08-22 2022-10-22 2022-12-22 2023-02-22 2023-04-22 2023-06-22 2023-08-22 2023-10-22 2023-12-22 2024-02-22 2024-04-22 2024-06-22 2024-08-22 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《阳光诺和（301096）-公司点评报告：主业持续快速增长，静待自主转化带来第二增长曲线-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.02.27 2《阳光诺和（301096）-公司点评报告：业绩符合预期，主业持续快速增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.11.06 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：阳光诺和主要财务指标变化（单位：百万元） 600.00 2023H12024H1同比增速 140.00% 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 0.00 -60.00% -100.00-80.00% 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 所得税 归母净利润 扣非归母净利润 经营现金流 2023H1 461.05 198.59 11.84 50.75 53.36 2.12 9.19 117.99 114.84 -41.82 2024H1 562.86 247.73 17.45 48.92 69.09 4.71 13.47 148.57 142.97 -64.74 同比增速 22.08% 24.75% 47.36% -3.60% 29.48% 122.39% 46.58% 25.91% 24.49% -54.80% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：阳光诺和分季度财务数据（单位：百万元，%） 项目 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 147.96 176.35 170.93 181.37 232.43 228.61 230.96 240.12 252.26 310.60 营业收入同比 54.50% 37.41% 46.12% 18.89% 57.09% 29.63% 35.12% 32.39% 8.53% 35.86% 营业收入环比 -3.01% 19.19% -3.07% 6.11% 28.15% -1.64% 1.03% 3.97% 5.06% 23.12% 营业成本 64.22 70.80 78.37 87.76 117.88 80.71 105.25 99.94 101.97 145.77 毛利率 56.60% 59.85% 54.15% 51.61% 49.28% 64.70% 54.43% 58.38% 59.58% 53.07% 销售费用 5.26 4.62 4.50 5.90 6.59 5.25 7.56 24.39 8.51 8.93 管理费用 20.03 21.93 23.32 25.26 26.58 24.18 24.06 34.64 24.66 24.26 研发费用 16.79 19.34 20.57 32.99 19.33 34.03 29.76 40.56 34.97 34.13 财务费用 1.22 0.64 0.70 1.17 0.75 1.37 1.24 1.63 1.96 2.75 营业利润 38.54 59.27 40.65 30.81 52.47 76.08 54.91 10.69 74.43 81.91 利润总额 38.67 59.14 40.47 30.86 52.42 76.07 54.48 10.42 74.31 80.51 所得税 -0.06 -6.95 0.75 6.66 4.64 3.38 1.14 0.17 5.57 7.90 归母净利润 33.40 53.98 41.52 27.05 47.94 70.06 53.08 13.68 72.75 75.82 归母净利润同比 62.69% 40.46% 58.65% 31.76% 43.53% 29.79% 27.85% -49.42% 51.76% 8.22% 净利率 22.57% 30.61% 24.29% 14.91% 20.63% 30.65% 22.98% 5.70% 28.84% 24.41% 扣非归母净利润 31.18 50.49 38.81 21.15 47.02 67.82 52.99 12.23 66.62 76.35 扣非归母净利润同比 54.97% 35.95% 48.36% 13.16% 50.80% 34.32% 36.53% -42.16% 41.68% 12.57% 扣非净利率 21.07% 28.63% 22.71% 11.66% 20.23% 29.67% 22.94% 5.10% 26.41% 24.58% 来源：公司公告，中泰证券研究所 归母净利润 扣非净利润 YOYYOY 90.0080.00% 80.00 58.7% 72.8 75.8 51.8% 60.00% 70.00 70.1 43.5% 40.00% 60.00 50.00 31.8% 47.9 29.8%53.127.8% 20.00% 41.5 40.00 8.2% 0.00% -20.00% 10.00 -40.00% -49.4% 0.00 -60.00% 2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 350.00 营业收入 57.09% YOY 310.60 60.00% 300.00 50.00% 250.00 46.12% 232.43228.61230.96240.12 252.26 200.00170.93181.37 29.63% 35.12% 32.39% 40.00% 35.86% 30.00% 150.00 0.00 0.00% 2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 图表3：阳光诺和分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：阳光诺和分季度归母净利润（单位：百万元，%） 100.00 18.89% 20.00% 30.00 27.1 50.00 8.53% 10.00% 20.00 13.7 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 综合毛利率 净利率 60.00% 53.41% 55.99% 50.00% 55.49% 56.68% 56.93% 40.00% 30.00% 25.88% 22.04% 23.36% 25.11% 20.00% 19.62% 10.00% 0.00% 2021 20