订单驱动业绩快速增长，自研品种值得期待

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阳光诺和 688621.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：2月9日，公司发布2022年业绩快报，22年全年实现营业收入6.80亿元，同比增长37.73%；归母净利润1.58亿元，同比增长49.80%，扣非净利润1.44亿元，同比增长40.97%，全年增长符合预期。分季度来看，22年Q4单季实现营收1.85亿元，同比增长21.05%；归母净利润0.29亿元，同比增长43.11%。公司全年营收和利润的快速增长主要系新签订单、存量订单均稳步增长，综合研发服务能力受到行业高度认可。 ⚫ 拟并购郎研实现CRO+CDMO一体化布局。公司CRO业务布局完善，已形成药学研究+临床试验+生物分析”综合型研发服务模式，能充分满足客户多样化需求，22年在手订单持续增长，竞争力凸显。同时，公司拟通过收购郎研生命，与公司原有CRO板块形成业务协同，增强订单延续性，进一步实现CRO业务的全产业链布局。 ⚫ 自研品种liscense out加速兑现，看好公司品种权益分成的成长空间。22年公司继续加强研发，大力投入多肽新药、改良型新药、特殊制剂及仿制药研发平台的建设。公司通过将自研品种进行商业化转化以获取更高的产品溢价，在这种模式下，权益分成将直接增厚业绩水平，公司有望进入快速发展阶段。目前，公司内部在研项目累计已超150项，后续可权益分成的品种储备丰富，随着后续license out产品不断兑现，业绩增量可观。 ⚫ 考虑到公司22年订单稳步增长以及未来权益分成可观，小幅上调公司2022-2024年的盈利预测，原预测公司2022-2024年每股收益分别为 1.74/2.57/3.66元，现预测2022-2024年每股收益分别为1.96/2.84/3.85元。根据可比公司，给予公司23年43倍PE估值，对应目标价为122.12元，维持"买入"评级。 风险提示 ⚫ 研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 347 494 679 939 1,256 同比增长(%) 48.7% 42.1% 37.6% 38.3% 33.8% 营业利润(百万元) 83 123 177 259 349 同比增长(%) 50.4% 48.1% 44.3% 46.2% 35.0% 归属母公司净利润(百万元) 72 106 157 227 308 同比增长(%) 52.9% 45.8% 48.2% 45.2% 35.6% 每股收益（元） 0.91 1.32 1.96 2.84 3.85 毛利率(%) 49.6% 53.4% 51.1% 52.3% 52.4% 净利率(%) 20.9% 21.4% 23.1% 24.2% 24.5% 净资产收益率(%) 47.4% 22.2% 18.9% 23.0% 25.7% 市盈率 120.9 82.9 56.0 38.5 28.4 市净率 46.3 11.5 9.8 8.1 6.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年02月10日） 109.5元 目标价格 122.12元 52周最高价/最低价 120/70.43元 总股本/流通A股（万股） 8,000/5,693 A股市值（百万元） 8,760 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023年02月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.8 1.27 3.2 28.28 相对表现 -1.95 -0.94 -8.21 39.78 沪深300 -0.85 2.21 11.41 -11.5 刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 自研品种license out开始兑现，看好公司品种权益分成的成长空间 2022-11-21 三季度业绩超预期，CRO综合业务+自研药物双轮驱动 2022-11-08 业绩稳步提升，新签订单持续增长 2022-08-10 订单驱动业绩快速增长，自研品种值得期待 ——阳光诺和22年业绩快报点评 买入 （维持） 阳光诺和动态跟踪 —— 订单驱动业绩快速增长，自研品种值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 阳光诺和动态跟踪 —— 订单驱动业绩快速增长，自研品种值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 109 490 469 621 810 营业收入 347 494 679 939 1,256 应收票据、账款及款项融资 53 119 191 232 284 营业成本 175 230 332 448 597 预付账款 16 26 42 52 68 营业税金及附加 1 1 1 1 2 存货 6 8 12 15 21 营业费用 9 17 22 29 38 其他 78 299 103 152 242 管理费用及研发费用 78 116 152 207 278 流动资产合计 263 942 818 1,072 1,425 财务费用 1 3 1 (2) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 11 5 4 3 固定资产 75 87 79 68 56 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 3 457 488 488 投资净收益 0 2 3 2 2 无形资产 4 3 4 4 5 其他 1 5 8 4 5 其他 43 207 124 121 118 营业利润 83 123 177 259 349 非流动资产合计 122 301 663 681 666 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 385 1,243 1,481 1,753 2,091 营业外支出 1 1 0 4 4 短期借款 24 138 43 54 65 利润总额 82 122 177 255 345 应付票据及应付账款 14 18 33 43 53 所得税 8 13 17 27 36 其他 155 261 446 517 594 净利润 74 109 160 228 309 流动负债合计 192 418 523 614 711 少数股东损益 2 3 3 0 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 72 106 157 227 308 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.91 1.32 1.96 2.84 3.85 其他 0 55 50 50 50 非流动负债合计 0 55 50 50 50 主要财务比率 负债合计 192 473 572 664 761 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4 8 11 12 12 成长能力 实收资本（或股本） 60 80 80 80 80 营业收入 48.7% 42.1% 37.6% 38.3% 33.8% 资本公积 53 500 500 500 500 营业利润 50.4% 48.1% 44.3% 46.2% 35.0% 留存收益 76 182 317 498 738 归属于母公司净利润 52.9% 45.8% 48.2% 45.2% 35.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 193 770 908 1,089 1,330 毛利率 49.6% 53.4% 51.1% 52.3% 52.4% 负债和股东权益总计 385 1,243 1,481 1,753 2,091 净利率 20.9% 21.4% 23.1% 24.2% 24.5% ROE 47.4% 22.2% 18.9% 23.0% 25.7% 现金流量表 ROIC 43.0% 19.5% 17.2% 21.9% 24.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 74 109 160 228 309 资产负债率 49.9% 38.1% 38.7% 37.9% 36.4% 折旧摊销 32 17 22 25 27 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 3 1 (2) (3) 流动比率 1.37 2.25 1.56 1.75 2.00 投资损失 (0) (2) (3) (2) (2) 速动比率 1.34 2.24 1.54 1.72 1.97 营运资金变动 (29) (50) 159 (26) (80) 营运能力 其它 (15) 12 76 4 3 应收账款周转率 5.1 5.8 4.3 4.3 4.7 经营活动现金流 63 88 417 226 254 存货周转率 34.9 32.6 32.8 32.2 32.7 资本支出 (101) (46) (464) (42) (11) 总资产周转率 1.0 0.6 0.5 0.6 0.7 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 66 (230) 163 1 1 每股收益 0.91 1.32 1.96 2.84 3.85 投资活动现金流 (36) (276) (301) (41) (10) 每股经营现金流 1.05 1.10 5.21 2.83 3.17 债权融资 (4) 19 (19) 0 0 每股净资产 2.36 9.52 11.22 13.47 16.47 股权融资 74 467 0 0 0 估值比率 其他 (65) 82 (117) (34) (54) 市盈率 120.9 82.9 56.0 38.5 28.4 筹资活动现金流 6 568 (136) (34) (54) 市净率 46.3 11.5 9.8 8.1 6.6 汇率变动影响 0 0 - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 72.1 58.6 41.5 29.6 22.3 现金净增加额 33 381 (21) 151 189 EV/EBIT 99.3 66.4 46.7 32.5 24.1 资料来源：东方证券研究所 依据《 发 布 阳光诺和动态跟踪 —— 订单驱动业绩快速增长，自研品种值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的