能源&航运策略周观察2024年度·第23期

0高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 核心观点1 策略推介2 原油&油品3 天然气6 LPG7 燃料油4 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种大幅回落，布伦特周度跌9.3%；天然气市场涨跌互现，美气涨7%、欧气跌8.1%；国外煤炭价格有所回落澳煤FOB跌3.2%，8月末以来国内动力煤价格小幅反弹。 上周SCFI欧洲航线报$3459/TEU，环比下滑$417/TEU，即期运价延续快速下行。美线运价则出现更为显著的回落，美西和美东环比分别下降$535/FEU和降$928/FEU，由于美东工人从10月开始罢工的可能性不断上升，部分货物分流至美西航线，因而美东航线降速明显快于美西。 核心观点&策略推介 原油：此前我们反复提示的夏末秋初原油重点把握逢反弹做空机会，近期已得到较好兑现。当前布伦特近月价格已临近70美元/桶，外盘原油期货及期权管理基金净多持仓亦回落至21%的历史区间低位，本周有望在美国飓风Francine、OPEC+自愿减产延后2个月退出的带动下出现弱反弹行情。但从中长期视角来看，目前海外美国、欧洲、新加坡炼化利润均已临近同期2020年最低水平，后续欧美炼厂秋检季加工需求指向偏弱，OPEC+对于供需盈余的延后无法根治市场担忧，油价中枢下移的趋势并未结束，短期月间反套等偏空头寸以阶段性减持应对。 燃料油：四季度低硫燃料油潜在利空较少，目前普遍预期第三批出口配额量偏低，海外市场亦可能存在如丹格特炼厂供应扰动下的阶段性紧缺。高硫方面，OPEC+推迟增产缓解高硫持续下行压力，预计裂解价差转为震荡。多低硫空高硫策略继续持有，短期风险主要在于配额发放量超预期。 沥青：近两周去库有所加快，产量持续处于低位，稀释沥青升贴水近一周有所回落。原油下破使得沥青裂解价差被动走高，基差走强，但自身仍缺乏基本面拉动，随着原油止跌，12月合约裂解价差偏空看待。 3动力煤：此前我们反复提示动力煤秋季行情不宜过分悲观，需求端两大看点若形成共振市场煤价或现反弹行情，8月末以来动力煤港口及产地价格初现小幅反弹。一方面，受同期基数抬高的影响，8月水电旬度发电量同比增速已自7月的19.3%大幅回落至8.7%，9月以来来水同比进一步转弱，为火电耗煤带来淡季不淡的提振，上周25省日耗同比增12.2%，终端库存已低于去年同期。另一方面，尽管建筑业、制造业预期不佳，但“金九银十”对化工、建材开工的季节性环比拉动仍在。考虑到环渤海港口库存的持续回落，电力及非电用户的补库需求意味着煤价仍存反弹空间。 核心观点&策略推介 天然气：各地市场走势分化，市场驱动仍待发酵。美气在持续低位运行后，上周累库速度再度回落至低位水平，刺激价格有所反弹。但目前美国产量仍未继续缩减，9月气温在下旬后开始显著回落压制电力需求，美气短期利多仍然有限，等待后续出现产量缩减和出口增加后，从而打开上行空间。欧洲市场在持续高位运行后有所回落，此前地缘担忧随时间缓解，且LNG到岸量开始回升，TTF价格再度接近拉涨前区间。目前挪威进入检修季，供应预期内收缩，累库速度显著放缓，同时亚洲仍然高温，JKM-TTF价差仍然偏高之下LNG进口增长空间或有限，当前价位下欧气有所支撑。后续挪威检修压低供应量，9月寒潮短线会带动需求，欧洲TTF短期存反弹可能，关注累库进度和挪威检修结束供应修复后的下行压力。 LPG：国际丙烷与布伦特比价持续走高，成本压力下国内PDH和烷基化毛利均有所恶化，因此尽管近期的复产安排对开工率仍有支撑，仍需关注后续化工需求回落的压力。国内9月中旬到岸量预计有所回落，供给端压力较为可控，节前终端备货行情下，炼厂气仍有挺价能力。盘面兑现原油压力，短期现货仍有支撑，近月合约存震荡磨底可能。 集运指数（欧线）：即期运价延续快速下行，预计短期内盘面仍将维持弱势走势，需现货跌势放缓方有望缓解市场内悲观情绪。但当下未见航司稳价意向，供应方面黄金周空班力度不及预期，对运价的支撑作用有限，需求方面航司价格战下货主买涨不买跌，影响了部分需求的释放，因而9月末能否出现如同往年黄金周前运价企稳行情存在不确定性，建议目前以观望为主，待新驱动出现后再入场。 策略推介 2）逢低做多1月合约LU/FU价差持有 1）逢高做空布伦特C1-C7月差获利减持 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月间结构伴随单边价格大幅回落；经历了连续的仓单注销，内盘期货溢价有所修复 上周原油现货升贴水涨跌互现，总体持稳 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油、高硫燃料油裂解明显回落，柴油、低硫燃料油及化工品裂解相对坚挺。 上周国内能化品种裂解价差总体回升，其中柴油、低硫燃料油裂解表现偏强。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+3.9% 美国成品油表需4周均值同比-1.6%：汽油+0.9%；柴油-0.7%；航煤+2.8% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比-1.4%，整车货运流量指数同比-3.9% 最新国内执飞航班同比+0.4%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的74.9% 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 中国流向原油发货量同比偏弱，10月沙特销往亚洲官价升贴水环比下调0.65-1美元/桶不等 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 原油&油品链条关键价量数据：基金持仓 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差震荡，期货内外盘价差走高； 高硫：内外船加油价差走高，期货内外盘价差走高；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）震荡。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差走高，仓单清零； 燃料油期货内外盘价差走高，仓单减少至4.92万吨。 燃料油关键价量数据：东西套利船货 上周西区发往新加坡装船量走高； 东西价差维稳，潜在套利空间维稳。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量回升，同比基本持平； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量回升至季节性同期高位。 数据来源：路透，国投安信期货 沥青关键价量数据：高频供需 -1300数据来源：钢联，同花顺，国投安信期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：欧洲消费与LNG进口 天然气关键价量数据：美国产量与全球LNG出口 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投安信期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投安信期货 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 动力煤关键价量数据：下游制造业&建筑业景气度 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 上周盘面延续弱势走势，各合约不断破位下跌至7月初本轮下行行情以来的新低。 10合约已跌破2200点，较2408合约交割价下滑超60%，同为运价高位下跌的2022年，10月的SCFIS中枢也仅较8月低了52%。04、06、08合约当前点位则仅高出绕行前2023年同期价格200点上下，体现市场预期明年地缘因素带来的溢价有限。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：上海航交所，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 航司价格战下，货主观望心态渐浓，期待更优惠运价，影响了部分需求的释放，关注黄金周前是否有刚需货盘的集中出货。 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货 数据来源：克拉克森，国投安信期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 欧线各航司黄金周停航计划均已公布，其中2M和THE联盟停航力度与去年相当，OA联盟相较去年计划偏少偏晚，此外航司独立运行的航线尚无停航安排，显示高运价下航司主动收缩运力挺价的意愿偏低。 集运（欧线）关键价量数据：运力周转 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 在多方斡旋下，当前加沙停火谈判持续进行，但各方在关键问题，如“费城走廊”的撤军等问题上存在较大分歧，谈判停滞不前。 美国大选临近，以色列极有可能选择边打边谈的模式观望美国大选结果，中东地区局势短期内难以平静。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！