能源&航运策略周观察2024年度·第23期

能源&航运策略周观察2024年度·第23期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种大幅回落，布伦特周度跌9.3%；天然气市场涨跌互现，美气涨7%、欧气跌8.1%；国外煤炭价格有所回落澳煤FOB跌3.2%，8月末以来国内动力煤价格小幅反弹。 上周SCFI欧洲航线报$3459/TEU，环比下滑$417/TEU，即期运价延续快速下行。美线运价则出现更为显著的回落，美西和美东环比分别下降$535/FEU和降$928/FEU，由于美东工人从10月开始罢工的可能性不断上升，部分货物分流至美西航线，因而美东航线降速明显快于美西。 布伦特原油欧柴油 LPG高硫燃料油 美汽油TTF天然气 HH天然气 ICENEWCQ6000 秦港动力煤Q5500 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 25 20 15 10 5 0 23/8/15 23/10/15 23/12/15 24/2/15 24/4/15 24/6/15 24/8/15 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 11000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 11000 9000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 9000 7000 7000 5000 5000 3000 3000 1000 1000 -1000 -1000 23/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：此前我们反复提示的夏末秋初原油重点把握逢反弹做空机会，近期已得到较好兑现。当前布伦特近月价格已临 近70美元/桶，外盘原油期货及期权管理基金净多持仓亦回落至21%的历史区间低位，本周有望在美国飓风 Francine、OPEC+自愿减产延后2个月退出的带动下出现弱反弹行情。但从中长期视角来看，目前海外美国、欧洲、新加坡炼化利润均已临近同期2020年最低水平，后续欧美炼厂秋检季加工需求指向偏弱，OPEC+对于供需盈余的 延后无法根治市场担忧，油价中枢下移的趋势并未结束，短期月间反套等偏空头寸以阶段性减持应对。 燃料油：四季度低硫燃料油潜在利空较少，目前普遍预期第三批出口配额量偏低，海外市场亦可能存在如丹格特炼厂供应扰动下的阶段性紧缺。高硫方面，OPEC+推迟增产缓解高硫持续下行压力，预计裂解价差转为震荡。多低硫空高硫策略继续持有，短期风险主要在于配额发放量超预期。 沥青：近两周去库有所加快，产量持续处于低位，稀释沥青升贴水近一周有所回落。原油下破使得沥青裂解价差被动 走高，基差走强，但自身仍缺乏基本面拉动，随着原油止跌，12月合约裂解价差偏空看待。 动力煤：此前我们反复提示动力煤秋季行情不宜过分悲观，需求端两大看点若形成共振市场煤价或现反弹行情，8月末以来动力煤港口及产地价格初现小幅反弹。一方面，受同期基数抬高的影响，8月水电旬度发电量同比增速已自7月的19.3%大幅回落至8.7%，9月以来来水同比进一步转弱，为火电耗煤带来淡季不淡的提振，上周25省日耗同比增12.2%，终端库存已低于去年同期。另一方面，尽管建筑业、制造业预期不佳，但“金九银十”对化工、建材开工 的季节性环比拉动仍在。考虑到环渤海港口库存的持续回落，电力及非电用户的补库需求意味着煤价仍存反弹空间。 3 天然气：各地市场走势分化，市场驱动仍待发酵。美气在持续低位运行后，上周累库速度再度回落至低位水平，刺激 价格有所反弹。但目前美国产量仍未继续缩减，9月气温在下旬后开始显著回落压制电力需求，美气短期利多仍然有限，等待后续出现产量缩减和出口增加后，从而打开上行空间。欧洲市场在持续高位运行后有所回落，此前地缘担忧随时间缓解，且LNG到岸量开始回升，TTF价格再度接近拉涨前区间。目前挪威进入检修季，供应预期内收缩，累库速度显著放缓，同时亚洲仍然高温，JKM-TTF价差仍然偏高之下LNG进口增长空间或有限，当前价位下欧气有所支撑。后续挪威检修压低供应量，9月寒潮短线会带动需求，欧洲TTF短期存反弹可能，关注累库进度和挪威检修结束供应修复后的下行压力。 LPG：国际丙烷与布伦特比价持续走高，成本压力下国内PDH和烷基化毛利均有所恶化，因此尽管近期的复产安排对开工率仍有支撑，仍需关注后续化工需求回落的压力。国内9月中旬到岸量预计有所回落，供给端压力较为可控，节前终端备货行情下，炼厂气仍有挺价能力。盘面兑现原油压力，短期现货仍有支撑，近月合约存震荡磨底可能。 集运指数（欧线）：即期运价延续快速下行，预计短期内盘面仍将维持弱势走势，需现货跌势放缓方有望缓解市场内悲观情绪。但当下未见航司稳价意向，供应方面黄金周空班力度不及预期，对运价的支撑作用有限，需求方面航司价格战下货主买涨不买跌，影响了部分需求的释放，因而9月末能否出现如同往年黄金周前运价企稳行情存在不确定性，建议目前以观望为主，待新驱动出现后再入场。 策略推介 1）逢高做空布伦特C1-C7月差获利减持2）逢低做多1月合约LU/FU价差持有4 原油月间结构伴随单边价格大幅回落；经历了连续的仓单注销，内盘期货溢价有所修复 CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） 美元/桶 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/5 70 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/319/820/120/620/1121/421/922/222/722/1223/523/1024/324/8 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 23/3 HLSEmpire WTI米兰德 美国&中东现货升贴水 LLS DSW Mars 阿曼 WTS 23/5 23/7 23/923/1124/1 24/3 24/5 24/7 数据来源：路透，国投安信期货 上周原油现货升 贴水涨跌互现，总体持稳 10Forties伊科菲斯克原油 5 0 -5 -10 23/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/7 数据来源：路透，国投安信期货 0 -10 -20 -30 -40 5 上周海外市场汽油、高硫燃料油裂解明显回落，柴油、低硫燃料油及化工品裂解 美元/桶 60 40 20 0 -20 -40 -60 欧洲石油制品裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 汽油柴油航煤 相对坚挺。 上周国内能化品种裂解价差总体回升，其中柴油、低硫燃料油裂解表现偏强。 22/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/12 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 23/2 23/4 23/6 23/8 23/1023/12 24/2 24/4 24/6 24/8 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/1023/123/423/723/1024/124/424/7 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/10 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 23/1 23/4 23/7 23/10 24/1 24/4 24/7 数据来源：wind，国投安信期货 6 全球商业在飞航班7日均值同比+3.9% 美国成品油表需4周均值同比-1.6%：汽油+0.9%；柴油-0.7%；航煤+2.8% 架次全球商业在飞航班 20202021202220232024 140000120000100000 80000600004000020000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/7 数据来源：wind，国投安信期货 7 上周中国地面拥堵指数同比 -1.4%，整车货运流量指数同比-3.9% 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 中国百城拥堵指数 2024 2023 2022 2021 2020 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国整车货运流量指数 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 最新国内执飞 航班同比 +0.4%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的74.9% 架次 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国-国内执飞航班 2019202220232024 架次 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国-国际&港澳台执飞航班 2019202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货8 元/吨 2 500 2000 1500 1000 500 中国炼厂炼油毛利 主营炼厂 独立炼厂 山东地炼 0 -500 -1000 -1500 -200020/721/121/722/122/723/123/724/124/7 数据来源：隆众，国投安信期货 % 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 21/1 中国炼厂产能利用率 中国炼厂 主营炼厂 中国独立炼厂 山东地炼 21/421/721/1022/1 22/422/722/10 23/123/423/723/10 24/124/424/7 数据来源：隆众，国投安信期货9 美元/桶三地炼厂综合炼化利润 新加坡 西北欧 美湾 5040302010 0 -10 22/8