信用利差周报2024年第35期：央行表态降准仍有空间，绿债国际化进程提速

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年9月2日—9月6日 总第530期 2024年第35期 债券市场研究 央行表态降准仍有空间， 作者： 中诚信国际研究院 赵皓月hyzhao@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 绿债国际化进程提速 ——信用利差周报2024年第35期 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第34期】央行公告买入4000亿特别国债，债券收益率延续上行2024-9-3 【信用利差周报2024年第33期】厘清误区强化监管，交投清淡利率债、信用债走势分化2024-8-27 【信用利差周报2024年第32期】监管对债基展开窗口指导，债券收益率普遍延续上行2024-8-20 【信用利差周报2024年第31期】交易商协会查处国债交易违规行为，债券收益率普遍上行2024-8-13 【信用利差周报2024年第30期】政治局会议定调稳增长政策仍有加码空间，美联储释放9月降息信号2024-8-6 【信用利差周报2024年第29期】MLF、存款利率齐调降，交投升温债券收益率全面下行2024-7-30 【信用利差周报2024年第28期】7天期OMO利率、LPR下调，债券收益率普遍下行2024-7-24 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 央行国新会表态年内降准仍有空间，降息面临约束。9月5日，国新办发布会 上，人民银行相关负责人表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间；利率方面，人民银行持续推动社会综合融资成本稳中有降，但受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。我们认为，综合目前的宏观经济情况及人民银行的表态，年内降准可能性较大，但“存款搬家”对存款利率的下降形成限制，同时，净息差也约束限制了贷款利率的下行，人民银行对降息态度相对谨慎，短期内降息可能性不大。 近期多只绿债在境外发行，我国绿债的国际化进程正在提速。8月26日，全球 首只人民币SGS（可持续发展挂钩贷款、绿色贷款和社会责任贷款）债券在德国法兰克福证券交易所上市，此外，中国银行迪拜分行、进出口银行等也于近日披露了最新境外绿债发行情况。不同类型绿债的发行，丰富了绿色转型金融工具，有助于完善绿色转型政策体系。同时，国际市场对绿债有着严格的认证和信息披露要求，绿债发行增多可加速我国与国际接轨，有利于增强国际市场知名度，吸引更高质量投资者，提高我国在国际绿债市场的影响力。 宏观数据 1-7月工业企业利润累计同比增长3.6%，较前值提升0.1个百分点，当月同比增长4.1%，增速较上月回升0.5个百分点；1-7月企业营业收入同比增长2.9%，增速与前值持平。8月，CPI同比增长0.6%，较上月回升0.1个百分点；PPI同比下降1.8%，降幅比上月扩大1个百分点。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净回笼资金11916亿元。具体来看，周内央行开展 2102亿元7天逆回购，同时有14018亿元逆回购到期。上周央行净回笼资金，资金面有所收紧，各期限质押式回购利率较前一周多数上行，幅度在1-19bp之间。 一级市场 上周信用债发行规模下行，信用债发行规模为2085.52亿元，较前一期减少 950.24亿元。分券种来看，除非公开发行公司债发行规模增长外，其他券种发行规模普遍下降。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计761.05亿元，较前一期减少372.42亿元；产业债发行规模938.21亿元，较前一期减少555.37亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流出77.17亿元；产业债中，大多数行业表现为融资净流出。从发行成本来看，债券平均发行利率长短期表现分化。 二级市场 上周债券二级市场交投继续升温，现券交易额为72145.53亿元。上周各期限等级利率债与信用债收益率普遍下行，其中10年期国债收益率下行3bp至2.14%。信用利差长短期分化，1-7年期各等级信用利差普遍走扩，10年期、15年期各等级信用利差普遍收窄。评级利差方面，AA与AA-各期限评级利差全面扩张，变化幅度在2-5bp之间；其余各相邻级别间评级利差有涨有跌，变化幅度不超过3bp。 一、市场热点： 1..央行国新会表态年内降准仍有空间，降息面临约束 9月5日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，中国人民银行和国家外汇管理局有关负责人介绍金融支持高质量发展有关情况。关于货币政策下一阶段的政策取向，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间；利率方面，人民银行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时也要看到，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。 人民银行的表态显示了其对降准、降息的不同态度。降准方面，内需疲软叠加逆 周期调节力度有一定欠缺的背景下，我国7月主要经济指标较上半年边际走低，工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、社会消费品零售总额的同比增速相较上半年走低0.1至1.0个百分点不等，全年“保五”仍有一定压力，需要货币政策持续发力。国新会上，人民银行也表示将继续坚持支持性的货币政策，综合运用多种货币政 策工具，保持流动性合理充裕。综合上述两点，叠加人民银行对降准的表述为“还有一定空间”，因此我们认为，年内降准的可能性较大。与降准相比，降息面临的情况较为复杂。目前，我国的实际贷款利率仍然偏高，需要推动贷款利率下行，降低实体 融资成本。但正如央行所述，贷款利率下行受到银行净息差的约束。今年上半年，商业银行净息差已经降至1.54%，低于1.70-1.80%的合理区间。下半年，人民银行多次表态，要“统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系”，显示了人民银行对银行净息差的关注，也表明人民银行同时关注到继续压缩银行净息差可能会导致风险的积累。因此，在兼顾商业银行风险的情况下要推动贷款利率下行，需要同时推动存款利率下行。但是，受制于大规模“存款搬家”，存款利率下行空间也受限。今年打击“手工补息”后，银行存款大规模流向理财产品，经过此前降息后银行存款利率已处于低位，如果进一步降低存款利率，则会加大存款外流压力。综上， “存款搬家”对存款利率的下降形成限制，同时净息差收窄压力下银行利润空间的 www.ccxi.com.cn2 压缩也约束贷款利率的下行，因此我们认为，人民银行对降息态度相对谨慎，短期内降息可能性不大。对于债券市场而言，若人民银行实施降准，会对资金面形成支撑，有利于配合地方债的加速发行，缓解供给密集释放带来的市场波动；年内降息预期下 降，有助于避免市场做多预期过度升温，缓解利率快速下行风险。 2..全球首只人民币SGS债券在法兰克福上市，绿债国际化进程提速 近期多只绿债在境外发行，我国绿债的国际化进程正在提速。8月26日，全球首只人民币SGS债券在德国法兰克福证券交易所上市。该只债券由中国银行法兰克福支 行发行，规模为25亿元人民币，期限为2年，其最终定价创了中资商业银行2年期点心债发行利率最低纪录。SGS是可持续发展挂钩贷款、绿色贷款和社会责任贷款 （Sustainability-linked,GreenandSocialLoans）三类贷款合集的简称。本次SGS债券框架遵循最新市场标准，募集所得资金将用于符合资格SGS项目，发行覆盖多种ESG类型贷款，为国际投资者提供了支持ESG发展新渠道，有利于促进ESG金融资金融通。除此之外，中国银行迪拜分行、进出口银行等也于近日披露了最新境外绿债发行情况：中国银行迪拜分行发行了4亿美元境外绿色债券，品种为3年期SOFR1浮息，所募集资金全额用于阿联酋境内可再生能源和清洁交通类型的合格绿色项目；进出口银行成功在上海清算所、外汇交易中心发行了2024年第二期和第三期绿色金融债券，金额共计30亿元，其中，第三期绿色债券已经过认证符合中欧《可持续金融共同分类目录》（简称“CGT”）标准，是全市场首单通过报价方式发行的CGT绿色债券。另外，中国交建的境外附属公司、中信银行伦敦分行等近期也有境外绿债发行。 我国绿债市场国际化已具备规模基础，融资工具、制度体系日益丰富和完善，为 国际化进程打开空间。《2023年中国可持续债券市场报告》显示，2023年，我国在境内及离岸市场发行了总额为0.94万亿元人民币（约1312.5亿美元）的绿色债券， 其中符合CBI（气候债券倡议组织）绿色定义的债券发行量约为0.6万亿元人民币 （约835亿美元），我国绿色债券发行规模连续两年领先全球。7月底，中共中央、 1SOFR（SecuredOvernightFinancingRate）是一种基准利率，用于替代美元LIBOR，它基于美国国债为抵押品的隔夜回购利率，由纽约联邦储备银行每日公布。 国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》（以下简称《意见》），首次从中央层面对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。《意见》提出要“丰富绿色转型金融工具”、“加强绿色转型国际合作”。近年来，不同类型绿债的发行，丰富了绿色转型金融工具，有助于完善绿色转型政策体系，推动经济社会发展全面绿色转型。从国际交流与合作角度来说，国际市场对绿债有着严格的认证和信息披露要求，绿债发行增多可加速我国与国际接轨，有利于增强国际市场知名度，吸引更高质量投资者，提高我国在国际绿债市场的影响力；同时也可以为我国积极参与相关国际标准制定修订创造机会，推动我国加强在绿债认证方面的国际合作，助力推进境内外绿色金融标准的一致性和互认性。 二、宏观数据：低基数支撑企业利润小幅回升 受去年较低基数影响，1-7月工业企业利润累计同比增长3.6%，较前值提升0.1个百分点；当月同比增长4.1%，增速较上月回升0.5个百分点，连续两月回升。1-7月企业营业收入同比增长2.9%，增速与前值持平。从量、价和利润率三方面看，工业生产放缓对营收的进一步提升以及工业企业利润的改善形成掣肘，7月工业增加值同比增长5.1%，较前值回落0.2个百分点；价格方面7月PPI同比增速为-0.8%，与上月持平；利润率方面，1-7月工业企业营收利润率为5.4%，较前值小幅下降0.01个百分点，每百元营业收入中的成本为85.33元，较前值提升0.06元，小幅拖累工业企业利润率回升。总体来看，当前工业企业利润率水平仍然偏低，远低于近三年 （6.29%）和近五年（6.07%）平均水平，并且当前工业企业每百元营业收入成本仍处于2018年以来的历史同期最高水平。 8月，高温多雨天气扰动食品供给，食品价格回升支撑CPI同比增长0.6%，较上月回升0.1个百分点，为年内次高水平（2024年2月为0.7%）；核心CPI同比上涨0.3%，较上月回落0.1个百分点，连续两个月回落，为近3年以来的低位水平。受市场需求仍偏弱及国际原油等大宗商品价格边际回落影响，8月PPI同比下降1.8%，降幅比上月扩大1个百分点，PPI环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年2季度2023年1季度 4.70%5.30% 官方制造业PMI 2024年8月2024年7月 49.10%49.40% 社会消费品零售同比增速 2024年7月2024年6月 2.70%2.00% 固定资产投资同比增速 2024年1-7月2024年1-6月 3.60%3.90% 工业增加值同比增速 2024年7月2024年6月 5.10%5.30% CPI同比增速