2023Q1业绩恢复期有所承压，研发端持续高强度投入

公司点评|药康生物 2023Q1业绩恢复期有所承压，研发端持续高强度投入 公司评级 买入 药康生物（688046.SH）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月27日 事件：2023Q1公司实现营收1.4亿（+20.82%），收入环比增长7.7%；归 母净利0.31亿（+2.39%），环比下滑15%；扣非归母0.22亿（+2.35%），环比下滑9%。23Q1利润端增速不及收入端主要源于①23Q1业绩承压；②22Q1年ACE2模型高毛利；③公司北京基地预计23年5月份开启，已启动人员培训；④23Q1研发投入有所提升。23Q1毛利率69.3%（-7.4pct）， 股票代码688046.SH 前次评级买入 评级变动维持 当前价格22.92 近一年股价走势 净利率22.13%（-3.98pct），整体期间费用率端波动不大，销售费用率12.88%药康生物医疗研发外包 （-1.89pct），管理费用率19.02%（-0.17pct），研发费用率17.27% （+1.98pct）。 海内外产能在建，加速海外销售渠道建设。国内南京，常州，佛山，成都四大生产基地现有产能约20万笼，北京设计产能3万笼，广东药康二期设计 产能6万+，上海药康23年3月进入装修，预计23H2投入使用。海外方面 102% 83% 64% 45% 26% 7% -12% -31% 沪深300 2022-042022-082022-122023-04 北美为开拓重点，22年主要对美国药康组织架构调整，加速铺自有销售渠道 北美生产基地已进入规划，此外22年7月与CR签订协议授予其在北美独 家代理下一代NCG小鼠品系，在新加坡，韩国等市场主要以经销模式打开市场。 加大研发投入，推出高质量小鼠模型助力药物开发。2023一季度公司研发投入2423万（+36.45%），占总营收比17.27%（+1.98%），研发端投入增幅较 大，主要源于公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野化鼠”、“无菌鼠”、“悉生鼠”等多个大型研发项目，材料费等费用增长，此外研发团队规模扩大，引进多位高水平研发人员，研发人员薪酬同比增幅较大。 盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现收入7.03/9.89/14.17亿元，同比增长36.1%/40.6%/43.3%；2023-2025年公司实现归母净利2.23/3.09/4.35亿元，同比增长35.2%/38.8%/40.8%，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，市场竞争加剧等 分析师 李梦园S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 药康生物：2022年公司经营表现稳健，同步扩品系SKU及产能布局—药康生物 （688046.SH）2022年报点评2023-04-21 药康生物：单Q4受疫情影响净利有所下滑， 23年发力海外业务—药康生物（688046.SH） 2022年业绩快报点评2023-02-27 药康生物：在研项目稳步向前，股权激励方案绑定人才—药康生物（688046.SH）2022三季度点评2022-10-30 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 394 517 703 989 1,417 增长率 50.3% 31.2% 36.1% 40.6% 43.3% 归母净利润(百万元) 125 165 223 309 435 增长率 63.4% 31.8% 35.2% 38.8% 40.8% 每股收益（EPS） 0.30 0.40 0.54 0.75 1.06 市盈率（P/E） 75.2 57.1 42.2 30.4 21.6 市净率（P/B） 10.5 4.8 4.6 4.0 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 294 422 443 598 989 营业收入 394 517 703 989 1,417 应收款项 160 192 226 354 462 营业成本 101 148 186 259 368 存货净额 30 49 37 89 93 营业税金及附加 2 2 2 3 4 其他流动资产 223 804 805 806 805 销售费用 53 76 91 129 184 流动资产合计 707 1,467 1,512 1,848 2,348 管理费用 136 181 218 306 439 固定资产及在建工程 233 370 425 499 576 财务费用 -2 -15 -6 -8 -12 长期股权投资 30 69 69 69 69 其他费用/（-收入） -39 -49 -40 -43 -44 无形资产 50 49 49 47 46 营业利润 143 174 252 343 477 其他非流动资产 35 300 299 302 310 营业外净收支 0 -0 -0 -0 -0 非流动资产合计 347 787 841 915 1,000 利润总额 143 174 251 343 477 资产总计 1,054 2,254 2,353 2,763 3,348 所得税费用 18 9 29 34 42 短期借款 5 12 0 0 0 净利润 125 165 223 309 435 应付款项 187 202 258 359 509 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 125 165 223 309 435 流动负债合计 192 214 258 359 509 长期借款及应付债券 20 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 57 62 59 59 59 盈利能力 长期负债合计 77 62 59 59 59 ROE 17.3% 11.9% 11.1% 14.1% 17.0% 负债合计 269 276 317 418 568 毛利率 74.3% 71.4% 73.5% 73.8% 74.0% 股本 360 410 410 410 410 营业利润率 36.4% 33.7% 35.8% 34.7% 33.7% 股东权益 786 1,978 1,626 2,345 2,780 销售净利率 31.7% 31.9% 31.7% 31.3% 30.7% 负债和股东权益总计 1,054 2,254 2,353 2,763 3,348 成长能力营业收入增长率 50.3% 31.2% 36.1% 40.6% 43.3% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 56.5% 21.4% 44.6% 36.3% 39.3% 净利润 125 165 223 309 435 归母净利润增长率 63.4% 31.8% 35.2% 38.8% 40.8% 折旧摊销 34 51 26 27 26 偿债能力 利息费用 -2 -15 -6 -8 -12 资产负债率 25.5% 12.2% 13.5% 15.1% 17.0% 其他 -43 -94 23 -90 30 流动比 3.69 6.85 5.86 5.15 4.62 经营活动现金流 113 106 266 237 479 速动比 3.53 6.62 5.72 4.90 4.43 资本支出 -87 -147 -81 -101 -110 其他 -267 -847 9 10 10 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 -354 -995 -72 -91 -100 每股指标 债务融资 22 5 -9 8 12 EPS 0.30 0.40 0.54 0.75 1.06 权益融资 3 1,027 -164 0 0 BVPS 1.92 4.82 4.97 5.72 6.78 其它 -15 -17 0 0 0 估值 筹资活动现金流 10 1,014 -173 8 12 P/E 75.2 57.1 42.2 30.4 21.6 汇率变动 P/B 10.5 4.8 4.6 4.0 3.4 现金净增加额 -230 125 22 154 391 P/S 23.9 18.2 13.4 9.5 6.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充