半导体行业博通第三季度业绩回顾：业绩符合一致预期，未给市场带来惊喜

2024年9月10日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 半导体 博通第三季度业绩回顾：业绩符合一致预期，未给市场带来惊喜 博通（AVGOUS,未评级）发布了2024财年第三季度业绩。公司收入同/环比增长47%/5%至131亿美元，符合彭博一致预期的130亿美元。按主营业务划分，半导体和基础设施软件收入贡献分别为56%/44%，去年同期为78%/22%。半导体销售额为73亿美元，同/环比增长5%/1%。基础设施软件销售额为58亿美元，同/环比增长200%/10%，其中VMware贡献了38亿美元。 Non-GAAP毛利率为77.4%，略高于彭博一致预期0.9个百分点。公司本季度录得19亿美元净亏损（去年同期、上季度净利润分别为33亿美元、21亿美元），主要由于知识产权迁移产生了一项45亿美元的一次性非现金税项。扣非调整后，non-GAAP每股收益为1.24美元，同/环比增长18.1%/13.5%。 公司预计第四季度收入为140亿美元，同/环比增长51%/7%。2024财年收入预计增至515亿美元（上季度指引为510亿美元）。由于业务贡献构成和产品组合的变动（半导体业务和定制芯片产品收入预期有所增长），non-GAAP毛利率预计将下降100个基点。 2024财年第三季度AI收入较上季度变动不大，未达市场预期。公司本季度 AI收入接近32亿美元，同比增幅超200%，但环比增速仅为2.6%（上季度环比增长为35%）。定制AI加速器收入同比增长3.5倍，而以太网交换机芯片（Tomahawk5和Jericho3AI）则增长4倍。下季度AI收入指引为35亿美元，环比增长10%。全年AI贡献预计为120亿美元，较此前指引上调了10亿美元，符合市场预期。尽管本季度AI相关收入低于预期，但管理层重申AI需求依旧强劲，并指出大型云厂商凭借自身的平台规模和财务能力，更有可能加速开发定制芯片，而博通预计将成为这一趋势的主要受益者。 非AI业务基本触底，各部门复苏进展不同。剔除AI和VMWare收入，半导 体销售额基本持平，而软件销售额呈现低个位数增长。对于半导体业务，非AI网络、无线、服务器存储收入实现环比增长，管理层预期下一季度增速分别为两位数、超20%、中高位数的环比增长。宽带、工业销售额环比下降24%/30%。管理层预计宽带业务需求依旧疲软；而工业将于第三季度触底后，在第四季度复苏。由于非AI订单在2024财年第三季度增长了20%，公司管理层认为半导体业务已基本触底。对于软件业务，非VMWare收入从过去几个季度的25-26亿美元下降至三季度的20亿美元。管理层认为，VMWare业务是未来软件业务收入增长的主要驱动力，此前指引该业务收入增速为两位数。 市场对博通的AI和非AI业务寄予较高期望。我们看到，一方面，尽管全年AI收入指引如预期上调（报告），但公司第三季度AI收入增速（环比约3.0%）明显低于预期。另一方面，在Marvell公布业绩后，市场对该板块非AI业务的复苏较为期待，但博通的业绩表明复苏进展或此前低于投资者的预期。业绩会上一大亮点是管理层对定制芯片市场需求的积极展望，但公司并未如期宣布第四家客户。公司股价在盘后交易中下跌超过6%。 中国半导体行业 杨天薇,Ph.D (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852)37618727 kevinzhang@cmbi.com.hk 过往报告： 1.半导体-英伟达2QFY25业绩回顾：重点关注Blackwell出货和利润率–29Aug2024(link) 2.半导体-博通2Q24业绩回顾：AI热潮和VMware收入推动营收增长–14Jun2024(link) 3.半导体-2024全球晶圆代工行业逐渐企稳，明年有望复苏；华虹首予买入–13Jun2024(link) 4.半导体-Marvell1Q25业绩回顾：AI热潮驱动相关收入持续增长–03Jun2024(link) 5.半导体-英伟达有望保持长期增长–23May2024(link) 6.半导体-技术进步和国产替代推动半导体设备投资增长；北方华创首予买入评级–13May2024(link) 7.半导体-ASML1Q24业绩：2024是公司过渡年–24Apr2024(link) 8.半导体-博通预计24年AI收入占半导体业务35%，或超百亿美元–12Mar2024(link) 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 图1:博通季度收入及环比增长 (十亿美元)15 12 9 6 3 1QFY20 2QFY20 3QFY20 4QFY20 1QFY21 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24E 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% 图2:网络业务季度收入及环比增长 (百万美元) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1QFY21 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 0 30% 0% -30% 资料来源:公司资料 收入环比% 资料来源:公司资料 网络业务环比% 图3:博通季度财务数据 1QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY233QFY234QFY231QFY242QFY243QFY24 (百万美元) 收入 7,706 8,103 8,464 8,930 8,915 8,733 8,876 9,295 11,961 12,487 13,072 同比% 15.8% 22.6% 24.9% 20.6% 15.7% 7.8% 4.9% 4.1% 34.2% 43.0% 47.3% 环比% 4.0% 5.2% 4.5% 5.5% -0.2% -2.0% 1.6% 4.7% 28.7% 4.4% 4.7% Non-GAAP毛利 5,821 6,186 6,427 6,673 6,578 6,606 6,665 6,908 9,014 9,518 10,113 同比% 19.4% 24.9% 26.3% 20.7% 13.0% 6.8% 3.7% 3.5% 37.0% 44.1% 51.7% 环比% 5.3% 6.3% 3.9% 3.8% -1.4% 0.4% 0.9% 3.6% 30.5% 5.6% 6.3% Non-GAAP毛利率% 75.5% 76.3% 75.9% 74.7% 73.8% 75.6% 75.1% 74.3% 75.4% 76.2% 77.4% 营业利润 3,108 3,394 3,737 3,986 4,103 4,008 3,856 4,240 2,083 2,965 3,788 同比% 69.2% 71.8% 75.8% 54.4% 32.0% 18.1% 3.2% 6.4% -49.2% -26.0% -1.8% 环比% 20.4% 9.2% 10.1% 6.7% 2.9% -2.3% -3.8% 10.0% -50.9% 42.3% 27.8% 营业利润率% 40.3% 41.9% 44.2% 44.6% 46.0% 45.9% 43.4% 45.6% 17.4% 23.7% 29.0% 净利润 2,398 2,515 2,999 3,311 3,774 3,481 3,303 3,524 1,325 2,121 -1,875 同比% 83.9% 77.5% 66.4% 73.0% 57.4% 38.4% 10.1% 6.4% -64.9% -39.1% -156.8% 环比% 25.3% 4.9% 19.2% 10.4% 14.0% -7.8% -5.1% 6.7% -62.4% 60.1% -188.4% 净利率% 31.1% 31.0% 35.4% 37.1% 42.3% 39.9% 37.2% 37.9% 11.1% 17.0% -14.3% Non-GAAP净利润 3,741 4,000 4,241 4,544 4,483 4,489 4,596 4,810 5,254 5,394 6,120 同比% 25.8% 34.2% 35.8% 29.8% 19.8% 12.2% 8.4% 5.9% 17.2% 20.2% 33.2% 环比% 6.9% 6.9% 6.0% 7.1% -1.3% 0.1% 2.4% 4.7% 9.2% 2.7% 13.5% Non-GAAP净利率% 48.5% 49.4% 50.1% 50.9% 50.3% 51.4% 51.8% 51.7% 43.9% 43.2% 46.8% 资料来源:公司资料 注：据彭博，博通2024财年预计将于2024年10月31日结束；2024财年第三季度于2024年8月4日开始。 图4:博通季度收入拆分（按主营业务划分） 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 (百万美元)网络 1,900 2,200 2,300 2,500 2,300 2,600 2,800 3,100 3,300 3,800 4,000 同比% 33.0% 44.0% 27.8% 31.6% 21.1% 18.2% 21.7% 24.0% 43.5% 46.2% 42.9% 环比% 0.0% 15.8% 4.5% 8.7% -8.0% 13.0% 7.7% 10.7% 6.5% 15.2% 5.3% % 32.4% 35.3% 34.7% 35.3% 32.4% 38.2% 40.3% 42.3% 44.7% 52.8% 55.0% 其他半导体业务 3,973 4,029 4,324 4,592 4,807 4,208 4,141 4,226 4,090 3,402 3,274 同比% 93.7% 128.3% 204.3% 150.4% 21.0% 4.4% -4.2% -8.0% -14.9% -19.2% -20.9% 环比% 116.6% 1.4% 7.3% 6.2% 4.7% -12.5% -1.6% 2.1% -3.2% -16.8% -3.8% % 67.6% 64.7% 65.3% 64.7% 67.6% 61.8% 59.7% 57.7% 55.3% 47.2% 45.0% 半导体解决方案 5,873 6,229 6,624 7,092 7,107 6,808 6,941 7,326 7,390 7,202 7,274 同比% 68.8% 89.2% 105.7% 89.9% 21.0% 9.3% 4.8% 3.3% 4.0% 5.8% 4.8% 环比% 57.3% 6.1% 6.3% 7.1% 0.2% -4.2% 2.0% 5.5% 0.9% -2.5% 1.0% % 76.2% 76.9% 78.3% 79.4% 79.7% 78.0% 78.2% 78.8% 61.8% 57.7% 55.6% 基础设施软件 1,833 1,874 1,840 1,838 1,808 1,925 1,935 1,969 4,571 5,285 5,798 同比% 4.9% 4.7% 4.7% 3.7% -1.4% 2.7% 5.2% 7.1% 152.8% 174.5% 199.6% 环比% 3.4% 2.2% -1.8% -0.1% -1.6% 6.5% 0.5% 1.8% 132.1% 15.6% 9.7%