从8月非农看当下的美国经济20240908

从8月非农看当下的美国经济20240908_原文 2024年09月08日21：38 发言人00：00 最近八月的非农数据，从这个非农的数据我们看下来的话，我们看见了一个情况，其实是一个比较混乱的一个非农数据。包括我们从市场的走势也可以看出来。首先非农的这个新增的就业人数的话是不及预期，但是比前期要好啊。真实公布出来的是14.2就业，低于预期的16.5万。但是全职的话是做了进一步的一个下修，就是从11.4万下下就到了这个8.9万。与此同时失业率是如期回落了0.1个点，从4.3回落到这个4.2。但这个数据里面的话还有一个超比较超达预期的是什么？就这个时间的环比增速是超预期的，从这个0.2到了0.4，预期的话是0.3。 发言人00：56 如果我们再来看几个其他的数据，我们大家也可以去理解一下，为什么这次的非农就业可能会相对看起来比较混乱。首先虽然这个新增的非农就业人数它是减少的，但是我们从居民端的这一端，我们所看见的这个就业人数却相对来说是比较好一点。我们知道企业企业的调查的非农这一次是增加了44.2万人，但居民的这个CPS调查下的问卷的话是16.8万人。如果把居民的这个问卷和企业做一个对齐，就还有一个口径要调整后的CPS就居民调查问卷，他这一次是增加了17.8万人。所以我们也不难看出，是从整体的一个口径上来看的话，居民端这一次的就业数据其实表现的还是不错的。 发言人01：49 如果我们来进一步去看这个就业的一个结构的话，我们也会发现，这一次的增加了16.8万的劳动力度，有4.8万是来自于这个事业的一个减少，有12万是来自劳动力的增加。劳动力的增加的话主要是来自于这个广义的人口的增加。这一次的话非机构平均就是16到65岁，没有在坐牢或者说服役的服兵役的人增加21.2万。有12万流向了这个劳动力，丢掉一万流向了非劳动力。所以从这个居民云端的问卷来看的话，这个居民的就业的这个结构还是比较不错的。另外一方面我们来看这个失业了，失业这一次是减少了4.8万人，减少的最多的话是19万的这个临时失业。0时4亿的占比也重新回到了12就12%这么一个区间，上一次是17%，所以大家还是一定程度上怀疑说这个飓风给居民端的就业带来了一定程度的影响。 发言人02：57 所以总体来看的话，你会发现就业数据它其实是你可以往好的方向去解读，也可以往差的方向去解读。包括我们就说这个新闻，飞龙本身他是比前置要更好的，但是他确实也有点不及的这个不及预期。另外的话早一天就周四晚上公布的APP的这个就业录得的是比如9.9万，是21年初以来的最低水平。所以从那个数据上的话，我们其实也可以看见，就是市场去对这个非农数据可能会偏弱是有一定自己的预期的。但不可否认的是，如果说你去看三个月平滑后的新增非农的就业，或者你去看不管是CEA还是CP还是调整后的CP，考虑一下整个美国的就业数据，它的同他的就业总人数的同比增速是持续保持在一个温和下行的状态之下的。也因此市场的这个交易是非常有意思的。我们来看一下这个当天的市场的交易，最开始市场交易的是衰退，你看见是黄金和美股是在涨的，然后美债利率和和这个美元指数是在下的。就是最开始大家交易的是更多的降息的这么一个可能。 发言人04：20 因为这个数据虽然比前期好，但它也反映出来说美联储可能需要较大幅度的一个降息，才能够实现美国经济的一个软着陆。随后就基本上过了十几分钟，这个交易就开始反转了。美债利率和美元指就开始上了，黄金、美股还有大宗商品就开始下了。最终经历过几轮的震荡，尤其是像美债利率走了一个W型的 一个震荡之后，最后的一个定格是美元指数和美债利率的区域上行。美债率的上行幅度相对小一点。美债美元指数上的不少黄金、美股还有大宗商品，就铜和油呈现出来一个下跌。 发言人05：01 所以最后市场去选择的交易是什么呢？市场选择的其实是交易，我们认为要是交易这个就是实现增速的一个超预期，并且市场也开始认识到说就业数据是开始走下坡路了。但是后一个老非农数据就这样的一个就业，是想要让美联储在今年内像像这么多新增，九月份降50个币，难度还是比较大。所以总体上的话，市场税收交易的是一个降息预期压缩，就降息预期回撤，降息期压缩的这么一个交易。 发言人05：40 这个是关于这个市场的一个交易的一个本身的就业数。它其实反映出来说美国经济当下处在一个什么样的一个位置。我们刚才说就是从这个数据，它其实我们认为两个点，第一，它没有改变美国经济下行的这么一个方向，它反而是进一步的确立说美国经济还是处在一个下行的这么一个空间。第二，它其实一定程度上扭转的是什么？就是下行的这个斜率，美国经济或者美国劳务需求下行的斜率，并没有像七月份的很多数据，包括七月的非农，制造业的PMI等等显示的那么的糟糕。整体的就业协议我们认为还是呈现出下行，但是下行的斜率目前还是在一个相对可控的这么一个过程之中，怎么去讲呢？ 发言人06：28 我们来就是美联储他看这个就业数据，他看的其实用英文原名的说叫做totalityofthedata。他其实看一揽子的这个数据，就总体的一个结构是怎样的那这里面最重要的，我们觉得这是一个劳动力市场的一个供需缺口，总需求减去这个总供给供需缺口，这点其实也一定程度上是超过预期的。劳动力市场的这个供需缺口在这一期的话是进一 步出现了一个收敛，从前值修正后的是74.7万，现在到了55.8万。是当然这个也主要是授予这个职位空缺的，周二公布的这个职位空，周三公布这个职位空缺，持续的一个下降，所以它其实反映出来什么？就是第一，美国的劳动力市场是否在向一个更均衡的水平去发展？ 发言人07：23 是啊。第二，劳动力市场的供需缺口在收敛，需求在下降，这点也是的。所以二阶导市场更关注的二阶导，其反映出来的美国劳动力市场的需求是在呈现出来一个下行的过程的，这也是市场所担心的。就是如果一直按照这个下行的走法，一直这么线性化的强势，那美国经济可能会有更大的衰退的风险。但美联储关注的其实是低阶的，随着劳动力市场供需缺口向接近的，就从收敛到一个接近闭合的水平，工资通胀的压力可能会更少。这个也是jack后续会议上的鲍尔给这个就报了给向市场所表达的一个所释放的一个信号。 发言人08：06 第二我们来看一下相对细节性的数据，从这个工作的种类上来看，美国当前的这个就业业其实还是充斥着很多的身兼数职跟兼职的就业的那这些就业其实我们如果说跟就业的这个跟行业的就业来比的话也类似。就是主要的这个工作是工作行就新增的行业除去政府就是教育医保的这项参数，这三个行业在2023年以来至少可以贡献50%的就业。在上个月的话，他是贡献了82%的就业，当然再往前两个月的话，他基本贡献了90%的一个就业，他的整个对于新增非农的就业的贡献是非常大的这也就意味着其余的大部分的行业其实不是太乐观，他们未来可有的新增非农的人数其实比较少。我们再来看这个就是工种上面，工种上面主要是兼身兼数职跟这个兼职。这其实这四个途径就是这四个数据点叠在一起。它就意味着说其实现在美国的就业很大程度上是非非法移民进来在身兼数职或者兼职休闲餐饮和教育医保，比如说医院的护工和这个餐厅的服务员这种工作所带来。他其实并不特别反映说这个需求的一个需 求有多好，但是他确实反映了这种廉价的供给。在这个里面他其实更多提升的并不是我们所谓的经济增速，而是rstar就是这个潜在的因为劳动力供给的这么一个补充。 发言人09：44 所以我们如果说去看需求的话，我们认为更重要的一个指标是什么？就这个全职就业。全职就业的同比分析在最近的几个月份的话，都呈现出来了一个负增长。历史上来看的话，这个一般就是经济衰退，他才会呈现出来负增长。但是从今年的二月份开始，全职就业的人这个人数的同比都是就开始转负了。二月份是负的0.2，一到最新的八月份还是是负的0.76的这么一个水平，整体上是呈现出来一个震荡下行的走势。另外从这个失业者的结构上来看的话，我们也可以看见，就是拥有事业也就是六个月以上都找了六个月以上的工作，还没有找到工作的这群人，他们的这个数量其实是在呈现出来一个缓慢的抬升的趋势的，这也是反映出美国劳动力市场的需求在边际走弱的这么一个现象。 发言人10：44 这一次目前的话，美国711.5万的失业者中有168.8万是永久失业者，这个占比是23.72，比全职的这个168.2万人和23.48的占比有小幅的一个提升。所以这一些细节的数据，它其实反映出来的一个就是美国劳动市场，有的包括美国经济的一个经济需求的一个特征是什么呢？他们在呈现出来一个小幅的缓慢的这个名额，就是下行过程。一阶导还是正的，但是二阶导已经转负了。 发言人11：22 而市场跟美联储当下的这个分歧就是在于美联储认为要了这么一个水平的差不多，我可以开始缓慢的这样去市场认为说你要是不降多了，美国经济会有更大的一个衰退的风险。但我们从美联储各项表态来说的话，我们也可以看见美联储确实是在做转向的一个布局的。所以九月份的这个降息在经历了这一次数据的一个普，就是这个数据公布之后的话，确实是板上第一的。当然现在我们面临的一个问题还是市场现在认为九月降息的幅度是33.1个点，就1.325次的降低。也就是说市场认为美联储有32.5%的概率会降50个币，剩下67.5%的概率是降到25个0。 发言人12：11 然后还有一个更让人头大的问题是什么呢？市场认为美联储年内降息的概率是这个4.6，这4.6次也就是对应的是115个亿次，也就是市场上每年的今年内肯定是100个病四次是跑不了的。然后还有一定的在在今年内降五次，降五次，也就是50加25的这样一个组合。这里面11月就是七号的这么一个会议，他还是在美国的大选的这个进程当中的，我们其实认为现在的这个分歧，就是在于市场看的是二阶倒，并且是基于二阶导线性外推的。觉得美国经济下的这个风险很大，因为经济下行的斜率确实是，对，就是看起来还是看起来比较吓人的。但美联储认为经济内生性的动作还行，然后经济的一阶导就它绝对的水平还是处在一个过热的状态下的，所以美联储给的这个降息，我们认为不会像市场想象的那么的乐观。 基准假设我们认为每年只是九月份降息25个，比，然后12月份的话，再降25个币，很难说。就是今年有一个4到5次，就是100到125次的这么一个是啊，这一点我们认为难度是比较大的。 发言人13：38 当然这个大家可能也会去问一个问题，就是没有这么多的降息，为什么市场的交易会如此此的夸张和极致呢？其实大家可以想一想，就今年1月份的时候，其也出现过这么样的一个局面。今年1月份的时候，市场是交易美联储 在三月份降息，全年降6级。现在到9月份才可能要开始第一次的降息。然后今年至少现在还市场也没有预期会有一个六次的一个降息。这来自于两个点，第一个这个是一个状态叫联盟经济期货，说实话就是有人是在这里面去做这个对冲盘的，它不只是它不是一个投机性的一个行为。第 二市场其实是在对衰退做一个尾部风险的一个对冲，从数字上来看，比如说我们看见的是今年将100个亿，它其实是95%的概率降50个B有5%的概率降500个B大概是这么样一个情况。就是它的尾部风险其实是更加倾向于回稳，再加上这个风险厌恶，给这个尾部风险赋予了更大的趋势，权重，就使得说你看到这件事就变得非常的多。 发言人14：53 另外的话，这个降息确实是一个趋势，即使是一个预防性的降息，他可能也不只是就降这么一下，他可能会也多来几下的降息。所以这个就是宏作为一个宏观拐点性的一个交易的话，即使说交易已经过头了，你作为一个交易员或者你做一个美债leader、基金经理，还是不得不去上了仓位的那所以这个数据总体反映的就是美国经济还是处在一个退而不衰的这样一个进程里面。我们倒并不认为说今年就会有很大的这么一个衰退的风险。如果说衰退的风险在责任大，美联储无外乎就会去多降息几次来安抚一下这个市场，当然我们整体认为目前美国经济的状态还是比较健康的，应该就不需要那么多次的一个降息。 发言人15：44 第三我们说一下未来四季度，九月份和四季度，我们的一个策略上的一些判断，简单说的话就是非常的混乱。是九月份以来，就九月份到年底