从南北车合并看船舶集团整合20240908

从“南北车”合并看船舶集团整合20240908_原文 2024年09月09日21：29 发言人00：00 今天我们想跟大家汇报一下，就是从南北船合并看船舶集团的这个整合。因为从上周开始，我们也看到中国船舶跟中国重工关于整体的重组合并的这么一个公告。站在当前这个时间点，因为整个船舶我们相信是过去两年左右市场非常重点关注的一个板块。 从“南北车”合并看船舶集团整合20240908_原文 2024年09月09日21：29 发言人00：00 今天我们想跟大家汇报一下，就是从南北船合并看船舶集团的这个整合。因为从上周开始，我们也看到中国船舶跟中国重工关于整体的重组合并的这么一个公告。站在当前这个时间点，因为整个船舶我们相信是过去两年左右市场非常重点关注的一个板块。里面包含了周期的上行，也包含了一部分整体这个整体上整体的重组的这么一个预期。当然到现在就是先接近落地的这个节奏上，怎么去看未来两个合并之后的这么一个方向。我相信是很多投资者最重点关注的一个时间点，包括未来整体的周期趋势，也是大家着重关注的一点。 发言人00：49 所以站在机械研究员的角度来讲，我们现在其实可以不妨回想一下过去十年前，当时也正好是处于我国这个铁路装备投资的一个高峰的一个上行周期。14到16年是整个中国铁路投入的这投资的一个高峰期。尤其是铁路车辆，其实在14到16年基本上每年动辄左右维持在接近500组左右的这样的一个投资。对应到当时我们看到南北车合并，催生了当时近万亿市值的中国神车。我觉得这个其实虽然市场环境可能比2015年的牛市会有比较大的一个差异。但是两者从整体经营效率的提升，包括市场定价的地位的提升，其实都有非常类似的这样的一个点。所以站在当前这个时间点，因为我们其实在整个长江界团队今年其实在推荐轨交工程界、船舶、车机船这三个板块。 发言人01：49 我们一直会特别着重的去把轨交跟传播去做一下类比。核心的原因其实更像的是两者。一方面两者近期的周期位置其实是都有类似，都是由下游盈利改善，船舶是由20年21年营运盈利改善带动22年订单，那么二三年船价上行，然后到24年利润开始逐渐释放。轨交其实是去年的客运量货运量再往上走。今年在客运量催化的这个情况下，崔就是崔化了它的这个设备更新的这么一个周期。所以两者其实从周期趋势，包括市场定价以及整个重组节奏上来，就重组的这个大的方向来看，其实或多或少在历史上的某一个时间点都有类似的地方。所以今天我们想着重就从这个视角去分析船舶的这么一个整合重组，这么一个大的一个趋势。 发言人02：47 从大的结论上来讲，我可能想先在开始的时候先谈一下我们对整体的一个观点。因为其实从他从南北车合并之后，我们看到整体的无论是市场地位的这个定价，还是我们看到整体市占率的提升，以及长期经营效率的提升。其实南北车合并之后，其实都有了非常明显的这样的一个正向收益。所以站在当前这个时间点，我们去展望就是重工跟船舶的这么一个重组合并。我们也认为其实会在这三个方向，无论是整个资源的整合，经营效率的提升，以及市场的定价大方面，其实都有非常明显的这样的一个正向的作用。所以我们对这次重组整体来讲，我们还是一个非常看好看多的这么一个大的一个观点。接下来我们将从这个细节的情角度来讲，去着重分开去阐述当中的一些细节。也请各位耐心去看，耐心去听一下，谢谢。 发言人03：51 好的，谢谢赵老师。各位投资者晚上好，我是长江机械组的曲奇。主要给大家在深度的汇报一下整个南北车重组的过程，包括整个船舶近期的这样一些变化，以及船舶重组的这样一个过程，目前的一个进展。同时我们之前整个团队也对于整个包括轨交，包括船舶，其实从去年也是做了一些这种类比一些深 度的研究，也是做了一些持续的跟踪。然后后面的话也会对于整个轨道和传这样的一个异同点做一些更新。发言人04：25 首先从整个南北车合并的这样一个过程来看，这个是在2014年的时候，九月初其实开始的。当时其实是在9月3号 的时候，就有新闻媒体收到了南北车要有合并的这样一个预期，或者说有合并的这样一些动作。但是在9月4号的时候，其实南车和北车其实也都发了这个公告，然后也是澄清了这样一个，问题的一个情况。但是在在这个十月底的时候，其实整个南北川其实也是再一次发了一个公告。然后说是在筹备这样一个重大事项，整整其实大概在停牌了两个月左右的一个时间。然后到这个12月底的时候，南车和北车其实就分别发了这个重组的公告。以坚持对等合并的一个原则，然后进行这样一个重组，最后其实是以南车这边为主题，然后通过换个一个方式，形成了目前的一个中国中车这样一个主题。那后续其实无论是国资委这边的这样一些审核，还是说证监会或者是这种商务局，商务部这样一些反垄断法等等这样一些各方面的这样一些审核。 发言人05：31 结束了之后，其实在五月份的时候，整体就是开始逐步换股，完成了这样一个重组。所以整个的一个过程，如果从十月底的这样一个停牌到去到第二年的这样一个，大概在五月底左右的这样一个时间，基本上就完成了整个南 北车的这样一个重组。那回到这个南北区的一个历史，其实早期，整个就是包括现在的这样一个中车的主题。其实早期是属于铁道部的这样一个机车厂，或者说叫铁道部下面的这样一个机车公司。然后在00年的时候，其实这个中车公司当时还是中车公司，后来是分了南车和北车两个集团。 后来陆陆续续的就是南车和北车分别在A股和H股，也都分别上市了，然后形成了两边各形成了一个A加H股的这样一个公司。然后在14年的时候，开始了这样一个逐步的这样一个重组。 发言人06：26 其实回溯这样一个过程，其实可以看到就是包括在整个合并报表合并的这样一个预案里面，其实也是提到了整个合并的这样一个目的。其实也是跟当时的一个背景有关系。一方面是说要提升整体的一个国际化的能力。另外一方面的话就是说，因为是南车和北车，其实在四类车辆环节，其实包括动车组，包括机车货车，包括客车，以及像这个城轨地铁。加一起的话就是铁路这边四类车辆，以及像这个城轨地铁这样一类车辆，就是城市轨道交通这一块，整体的一个车辆，其实在生产，包括研发，包括采购各方面，其实是业务上是比较雷同的。所以其实在合并的过程中，合并了之后，其实也是增加了，业务层面的一个协同性。同时，也是拓展了一些就除了轨交以外，包括当时的一些新兴装备，像其实现在我们熟知的就是中车的这个风光储氢，包括一些汽车零部件等等这样一些环节。 发言人07：21 其实，核心当时并购的这样一个目的，其实也是看到了这个国际化，包括业务协同，包括多元化这样一些，业务之间的这样一些，推进。这是当时在这个公开的，合并的预案里，其实是提到了这几点的。其实当时的一个，实际的一个背景资料，就是也是有一些恶性竞争，包括在国内市场其实是存在了，就是像整个，城轨地铁车辆，那里面其实，有南车和北车之间有比较大的一个竞争。同时在出海的这个层面上，其实也有一些，压低价格的这样一个情况，其实是，存在了这样一些问题。所以其实后来也是是包括工作各方面，其实也是是积极推进了整个这样一个重组，同时当时也是在一带一路早期的五年，以及当时是提出了高铁出海去赚外汇等等这样一些特点，也是在整个高铁层面上。其实当时中国的高铁技术其实也是在，国外的，就是包括甚至欧美国家，包括一些亚非拉地区。这也是推进整个高铁市场的这样 一个推进，高铁市场就是出海的这样一个逻辑。所以整体上就是，后续就是顺利推动了这样一个南车和北车之间的这样一个合并。 发言人08：34 当时的具体的一个操作的一个方法，就包括定价，包括一个支付方式上来看，是南车换股吸收合并北车这一块，然后当时确定的这样一个换股的一个比例，是，无论是A股还是H股，是一股北车的这样一个，股票，是换了1.1股这样一个南车的这样一个股票。然后当时，其实看南北车当时的这个，市场的一个价格上来看，就是在A股这边南车当时是5.63块，然后北车这边的话是5.9块多。然后按照对等这样一个原则去做换算的时候，其实看到北车这其实相对来说北车这边是有一些溢价的。大概是对应到A股这边是6.19块。然后对应到港股这边，就是按照H股之前的一个定价，当时的一个价格，就是在这个平台的这样一个价格来看，是7.21块。然后对应到整个H股这边最终换股的一个价格是八块钱多一点。这样一个价格其实是略微有一些溢价的。 发言人09：35 然后对应到当时两家公司的这样一个市值体量上来看，就是以A股这边为准，基本上是在800亿左右的这样一个市值。包括可以看他们的PV以及当时的这样一个PE，就是相对来说是属于价格均等的这样一个状态。就整体来看是基本上是对等的。同时从整个资产的一个规模体量上来看，也是比较相近的这样一个体量是无论是当时就是截止到14年的三季度，去看整个收入和利润，尤其是规模利润这个层面上来看，基本上是持平的一个状态。包括像总之资产等等这样一些数据财务指标上来看是持平的。 发言人10：14 同时就是在当时的这样一个并购的一个预案里，其实也是划分了整个南车和北车各家车厂的这样一个包括新造，包括维修的这样一个基地的情况。就截止到当时14年的十月末，整体的一个资产其实是像无论是南车这边还是北车这边，整个大概是14家，12家左右的一个量级，就两家的这个车厂的总数是一样的。就像现在我们来看，就包括青岛四方，包括株洲所，株洲机车，以及像这个南京浦镇，这个其实是当时属于这个南车。像唐山车厂，包括这个长春客车、长客，以及像这个齐齐哈尔汽车这块，其实是属于北车的。整体来看，就是在羁客活动以及城轨这几个方面上。无论是新造还是维修，其实大概都有2到3家以上的这样一个主题。所以其实在业务层面是高度雷同的一个状态，甚至在新兴产业的一个发展上，其实南车和北车当时层面上其实也有比较类似相近的这样一个业务。所以整体是体现了这样一个特点，这是整个南北车当时的一个资产规模，这其实也是整体对等的一个状态。 发言人11：29 对应到就是在开始逐步进行重组之后，整个的一个量级就是从当然在九月初也是做了一次停牌，就是一次成绩公告里也做了一次停牌。我们陆续其实对于整个停牌做了这样一个梳理，大概在14年的十月底到12月底是停牌了比较长的一段时间。那这个时候，在12月底的时候就发布了，并购重组的这样一个预案，也是明确了这样一个换股的一个价格。然后在这个三月份，包括25年15年的这个三月初和这个三月底四月初的时候，以及五月份的时候，分别也是进行了这样一个停牌。其中在5月7号的时候，就是整整个往后来看，就相当于北车这边，基本上已经开 始全面停牌了。然后后面就是通过在一个月左右的时间完成这样一个换股。然后最终在这个六月份的时候，就是以这个中国中车这样一个主题，还是重新上市这样一个状态。 发言人12：27 在整个股价层面上来看，其实对应到像在2015年大概四月份左右的时候，是整个这样一个股价的一个，相对来说比较高的一个位置。当时对于南车和北车这边，其实相较于14年这个八月份、九月初这样一个时间点，基本上是涨了这样一个六倍甚至到7倍左右的这样一个量级。这是当时整个股价层面的这样一些变动，整个股价的这样一些其实整体。在平台多次停牌，每一次相较于前一次停牌的这样一个价格，是都有比较好的这一个收益。同时整体来看的话，整个在整个重组的一个过程中，也是有比较超额的一个收益的这是整个南北车这样一个重组过程中，股价就层面的这样一个表现。 发言人13：10 往后来看的话，其实在整个重组之后，其实对应到这个15年，包括15年还是整个铁路国内铁路市场大发展的这样一个高峰期。然后往16年往后来看的话，其实整体来看，铁路整体的这样一个发展相对来说是有一些降速的。但其实在南北车重组之后，我们看在收入层面上，其实依然是保持了比较稳健的这样一个特点，就是整体的这样一个收入规模还是维持在这个2000亿2100亿以上的这样一个体量。就是中车这几年其实整个的这样一个收入规模还是，相对比较稳健的。对应到，整个的这样一个利润体量上来看的话，其实也是在这个110到120亿之间浮动。所以整体来看就是整个经营层面上是比较稳健的。 发言人13：53 对应到其实