汽车整车研究框架（行业复盘、需求展望、车企估值及研究框架、价格带分析）

本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ WESTERN 西部证券 证参研究报告 汽车整车研究框架 一汽车行业专题报告 西部证券研发中心 2024年9月10E 分析师齐天翔S0800524040003、庭博S0800524060003 核心结论 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 政策刺激及优质供给是新能源车销量的重要驱动力。从2019年到2024年，中国新能源车在政策及供给端的双 营推动下，渗透率待续琴升。2020年之前汽车板块波动载大，2020.年之后随着自主崛起及电动化智能亿发展行业评超配 2020/2021/2023年汽车板块显著跑赢市场。而从千人汽车保有量来看，中国汽车市场仍有较大的增长潜力。 销量是研究整车企业的关键性因素。传统车企一般采用市盈率PE进行估值，而新势力车企因尚未稳定盈利一 般采用市销率PS进行佑值。无论是邮钟种估值方式，车企的销量都是关键性因素。 如何判断不同车型的销量？ 1）在10-20万元价格带，渠道、性价比、燃油经济性为重要考量点。10-20万元价格带有大量潜在客户群分布 在三线以下城市，渠道网终能否直接触达至关重要。另外，渠道也起到售后服务的作用，在一定程度上是品 牌力的体现。相比更高价格带，10-20万客户群更注重实用性和性价比，以及用车经济性，大部分用产不愿意 为智能化额外付费。 2）在20-30万元价格带，均衡+某项长板及品牌构建核心竞争力。20-30万元价格带的车型要想成为畅销车型 需要在外观、空间、续航、座舱智能、智驾、舒造性等多方面都微到平均水平以上，有一定的长板，并且价格 相对具有性价比。另外，在动力形式上，20-30万元用户在二线以上市较多，充电相对便捷，购车目的最主要是上下班道勤/短途郊游，纯电/增程的电池续航能更好日常满定需求。 3）在30万元以上价格带，品牌、品质、体验为额外重要关注点。在30万以上价格带，油车占比高，直有较大 比例用车需求为商务场合，品牌=身份，品牌重要性显著提升。但随着新能源化的提升，预计传统高端品牌溢 前次评版超记 评级变动 223492234-012024-55 价将会下降。30方元以上用户更愿意为更好的品质和舒造体验付费。另，在动力形式上，油车/增程好于纯电，相对表现1个月3个月12个月 主要在于续航和充电，高端新能源消费者对续航和充电关注度高于整体。 汽车行业重点公司：推荐比亚迪、长城汽车、零跑汽车、理想汽车、广汽集团，建议关注长安汽车、吉利汽车、汽车-0.06%-6.06%-9.13% 小鸥汽车、蔚米汽车、上汽集团等。 风险提示：暂能汽车发晨不及预期、汽车销售不及预潮、成本上升风险。沪深300-4.16%-10.66%-14.63% 证行的阅读是部的免责产明2 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 行业复盘及需求展望 01 02车企估值及研究框架 目录 0310-20万元价格带分析 0420-30万元价格带分析 CONTENTS 0530万元以上价格带分析 06行业重点公司 07风险提示 行业复盘：整车复盘（总量） 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ >政策刺激是汽车销量的重要驱动力。2009年-2010年、2015-2017年、2022年三次购置税减免政策，均有效剂激了汽车销量的增长。 >从需求端来看，2020年前市汤需求主要以首购车为主：2020年后，增换购需求成为市场增量的主要来源，汽车市场结构也有所改变 >2018年，由于购置税减免遗支需求，政策结束后销量呈现回落。2020年和2021年则主要受新冠疫情和汽车芯片短缺等国素影响， 首购占比为主增量主要来自增换购 2009年6月-2010年12月，以2015年10月-2017年12月，汽车芯片禁法 旧换新政茂；2009-年1月-2010 小排量乘用车购置税或免购置税减免透支2022年6月-12月， COOC 2503 年12月，购定税减免政策 政策需求，政策结束 后销量回落 2020年疫情 格沙车购置税减 三政筑60% 50% 40% 2003 50% 150320% 1003 10% -10% -20% 特量端造（古转） 资科来原：Fn，中国汽车工业快会，商务评谢政评官月，同家或务路，起克，西事注事研发中心证行的阅读是部的免责产用 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 新能源车行业复盘：前期政策推动需求，后期优质供给推动需求 》从2019年到2024年，中国新能源汽车市汤在政及供给端✁双重推动下，渗避率持续擎升。 >双积分政策自2018-年4月严始实施，并在2021年和2023-年8月进一步意严。双积分通过对车企提出明确✁新能源车占比要求，促使车企加大对 电动车和括电✲合动力车✁研发和生产力度，从而增加了市场供应，推动了新能源汽车✁普及。 》供络给端，2020年开始自主车企优质车型逐步增加。比亚迪汉、比亚迪新一代DM-i技术、理想ONE以及各车企✁电动化智能化新技术，均在推动新能源车渗透率待续提升。 补贴政策终业双积分致策再次比亚迪新一汽 越严DM-i港术发布 140补贴政或执行期建长/ 补贴标准平均免证车编购置税期系 双积分政系越产 补贴标准退坡30% 购置税减免政算 理想ONE单月延长 45% 延长 退放50% 120 销量实发1W辆40% 100 比亚迪插滤车型单 35% 80 补贴际准 比亚过DM-i 比亚迪汉上市技术发布 月销量突玻2w霸30% 255% 60退坡10%补贴标准20% 退埃20% 155% 40 105% 5% 0% 2019042019072019102020012020022020072020102021012021042021072021101202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404 BEV✲量BEV清:PHEV清速高奇瑞、长安、长城等众多车企推出自己✁插✲技术 资科来要：中汽场，工情时改部科技部管网，汽车之家，中国效府月，比任地产恢保，西评注意研发中心5 当前市场换购比例显著增加 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 》从总体趋势上来看，近几年首购车占比逐年下滑，换购车占比逐年增长。图：乘用车首购、换购、增购用户占比变化和预测 2022年，换购比例增长至41%，2023年继续增长至45%，预计2024年 将达50%，占比超--半。 乘用车首购、换购，增购用户占比变化和预测 国家统计局2022年发布✁人口调查报告显示，2020年我国有车家庭占■首购■换购■增购 比41.7%，部分省份如山东、江苏等已超50%，则无车家庭占比已经低10%11%10%11% 于一半。与此同时，30岁左右年轻人数量近儿年在逐年下降。 表：2020年有车家庭用户数量最多✁前十个省（单位：户：不含直辖市）图：中国出生人口与乘用车销量趋势对比 排序 省份 合计 有汽车 无汽车 有车占比 全国 45791305 19082404 26708901 41.7% 1 山东 3465782 1753310 1712472 50.65 2 广东 3752057 1457735 2294322 38.9% 3 江苏 2743393 1401037 1342356 51.15 河南 2975955 1329155 1646800 44.7% L> 河北 2416146 1199624 1216522 49.7% 67 浙川江 22799072947695 11389181123863 1140989 1823832 50.0%38.15 8 安徽 2005193 802874 1202319 40.0% 9 湖南 2162386 786314 1376072 36.45 10 湖北 1894974 751500 1143474 39.75 0—30年生人1较量(万人)0车月（） 3C00 2500 2000 1500 1C00 500 20142015201620172018201920202C212322223 资科来要：性光，Find，中国汽车工业快会，致智产，国家统计路，西评注寿研发中心行✁阅决部✁免责产明 当前市场换购比例显著增加 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ >换购群体逐年增长。一方面，2015-2018年是上一轮车市✁销量高点，其中2017年达到销量✁最高峰，年销量2472万辆。从首换增购比例变化和 人口教量变化未看，2015-2018年，首购占比超60%，是购车主力。而30岁年轻人数量在2015-2018年逐年增长，且与乘用车销量几乎重合，我们 认为首购✁大部分车主是30岁左右✁年轻人。 >另一方面，从二手车交勇车龄未青，0-6年车龄车辆占比近几年明显提升，2023年已超70%，其中主要为3-6年车龄，2023年12月占比达47%，接近 一半，我们认为这些车主换车后大税率会去购买新车。 》从这两方面数据可合理推测，2020-2023-年✁换购需求主要来自2015-2018年车市高峰期间✁30岁左右首购车主，经过5-6-年时间✁工作和积累， 这部分年轻人消营能力大幅提升，并且随着身份✁转变，对汽车✁需求也从个人使用往家庭用车上转换，从而带来了较低使用年限✁二手车交易 和对应✁换购增量。 图：中国秉乘用车销量及增速图：中国二手车交易使用年限占比 1二手:实用年:此:10年区:9月1二手年：交号位.月用平承：5比7-102：$月值 表用车量（万势，之轴）记量建理(名编) 000660FS 100% 90% 二于享:文高区0本表占比:3-6水-吉月道二手车：交易信月平表：占比3个内：当月值 100% 90% 2500 2000 1500 1000 2472 80% 5CG 40% 70% 70% 80% 30% 30% 50% 50% 20% 40% 40% 1055 30% 30% 0% 20% 20% 103 10% -10% 50% 资科表原：Fnd，中国汽车工业快会，西部证泰研发中心让行✁阅读是部✁免责产明 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ 与增换购趋势保持一致汽车消费升级：15万以上✁汽车消费占比提升 表：2018年以来不同价格带车型销量 格带销量（万辆）201820192020202120222023 40万以上 3040万 33 123 35135 43140 46 147 52 167 77 223 不网价 >15万以上价格带车型销量占比从2018年✁30%提升至2023年✁49%，与汽车消费结构相一致； >2023年15万以上车型占整个汽车销量✁接近一半。 >30万以上价格带市场待续扩容：理想与问界✁竞争 20-30万 190 218 269 314 351 380 1520万 328 286 318 330 381 10-15万 719 715 676 653 654 763 510万 768 621 471 458 417 287 5万以下 73 48 45 79 84 58 合计223620691929201620552169 实际并不会对彼此有较大✁影响。表：2018年以来不同价格带车型销量占比 同价格带销量占比201820192020202120222023 40万以上 1s 2% 2% 35 43 3040万 6% 7% 7% S8 10% 2030万 9% 115 145 16S 17% 18% 1520万 15% 145 15% 16S 163 18% 1015万 32 355 355 32S 32% 35 5-10万 APE 30% 24% 23S 20% 13S 5万以下 3% 2% 2% 4% 4S 15万以上销量占比 NOE 33% 38% 41% 44% 49% 不 资科来原：乘限会，西部证案研是心让行✁阅读是评✁免责产明 自主崛起是近几年✁主要变化 本报告来源于“慧博投研”，请勿外传！ >自主端起是近几年✁主要变化。从2020年到2