2024年半年报点评：外销增长超预期，推出24年激励计划

2024年9月9日 公司研究 外销增长超预期，推出24年激励计划 ——苏泊尔（002032.SZ）2024年半年报点评 买入（维持） 当前价：50.16元 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002021-52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.02 总市值(亿元)：402.05 一年最低/最高(元)：42.51/58.69近3月换手率：11.42% 股价相对走势 28% 17% 6% -5% -16% 09/2312/2303/2406/2409/24 苏泊尔沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 6.48 4.77 25.52 绝对 3.47 -4.02 11.29 资料来源：Wind 相关研报单季度收入稳健增长，外销持续恢复——苏泊尔（002032.SZ）2024年度一季报业绩点评（2024-05-01） 外销大幅增长，毛利率稳中有升——苏泊尔 （002032.SZ）2023年报业绩点评 （2024-04-08） 外销持续复苏，国内跑赢大盘——苏泊尔 （002032.SZ）2023年度业绩预告点评 （2024-02-01） 要点 事件： 苏泊尔公布2024半年报：公司24H1实现营收109.6亿元，YoY+9.8%；归母净利润9.4亿元，YoY+6.8%；扣非归母净利润9.2亿元，YoY+7.6%。公司24Q2实现营收55.9亿元，YoY+11.3%；归母净利润4.7亿元，YoY+6.4%；扣非归母净利润 4.6亿元，YoY+7.2%。点评： 内销保持平稳，外销持续高增。分品类，2024H1炊具产品/烹饪电器（电饭煲、电 压力锅等）/食物料理电器（破壁机等）/其他家用电器（吸尘器、挂烫机等）的营收分别是29.4/46.4/19.0/14.8亿元，同比增长17.0%/3.3%/12.4%/15.5%，炊具 表现更好，主要因为线上直播电商和兴趣电商仍保持较快增长，增长较低的烹饪电器原因是国内消费市场竞争加剧，该品类承压前行。分区域，2024H1内销/外销业务分别实现营收75.1/34.6亿元，同比+0.1%/+39.3%。内销业务方面，国内消费市 场需求呈现出分级的迹象，公司通过持续推进“以消费者为中心”的创新及优秀的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，且持续拓展下沉渠道。外销方面，增长快的主要原因是因为公司与SEB的协同效应促使经营趋势向上，加上欧美市场去库存后需求回升，外销营业收入实现了快速增长。 24Q2毛利率下滑，费用率下降。24Q2公司毛利率为24.4%，同比-1pct，毛利率同比下降主要系公司内外销结构变化和原材料价格波动影响。公司24Q2归母净利率8.4%，同比-0.4pct，盈利能力基本保持稳定。24Q2销售费用率9.85%，YoY-1.1pct，管理费用率/研发费用率为1.8%/2%，YoY+0/+0.2pct。资产负债表方面，2024H1公司净现金（货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产 -短期借款-长期借款-应付债券）21.1亿元，同比-12.5%，主要系报告期公司筹资活动现金流出中分红支出所致。24H1应收账款同比增长44.7%，主要原因是外销业务应收账款增加所致。现金流方面，24H1经营活动产生的现金流量净额5.49亿元同比-1.08%。 发布股权激励计划。公司拟授予中高层及核心人员57人股票期权，合计数量为113.1万份，占公司股本总额的0.141%。本股权激励计划的行权价格为37.89元/份，须在2024/2025年度达到业绩考核目标为净资产收益率不低于26%。 盈利预测、估值与评级：苏泊尔为国内厨房小家电的领先品牌，产品竞争力位居行业前列，后续随着全球经济向好，公司盈利能力有望稳中向好。维持2024-26年公司归母净利润预测23.7/25.8/28.0亿元，当前股价对应PE分别为17、16、14倍公司坚持产品创新持续优化收入端，坚持推新卖贵策略保证盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示：SEB订单不及预期，原材料价格上行，海外销售疲软 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,171 21,304 22,748 24,477 26,485 营业收入增长率 -6.55% 5.62% 6.78% 7.60% 8.20% 净利润（百万元） 2,068 2,180 2,366 2,577 2,801 净利润增长率 6.36% 5.42% 8.56% 8.90% 8.71% EPS（元） 2.56 2.70 2.93 3.19 3.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.39% 34.35% 36.36% 38.35% 40.34% P/E 20 19 17 16 14 P/B 5.8 6.4 6.2 6.0 5.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-06注：总股本数2023为8.07亿股，2024年为8.02亿股， 预计2025-2026年为8.02亿股 图1：公司单季度营业收入及同比图2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度三费率图4：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,171 21,304 22,748 24,477 26,485 营业成本 14,969 15,700 16,769 18,037 19,509 折旧和摊销 152 160 173 182 191 税金及附加 131 142 152 164 177 销售费用 2,156 2,298 2,455 2,641 2,858 管理费用 374 394 421 453 490 研发费用 416 431 455 490 530 财务费用 -97 -68 11 9 5 投资收益 54 49 100 100 100 营业利润 2,535 2,681 2,770 3,018 3,282 利润总额 2,545 2,685 2,784 3,032 3,296 所得税 479 505 418 455 494 净利润 2,066 2,179 2,366 2,577 2,801 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,068 2,180 2,366 2,577 2,801 EPS(元) 2.56 2.70 2.93 3.19 3.47 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,160 2,035 2,515 2,857 3,021 净利润 2,068 2,180 2,366 2,577 2,801 折旧摊销 152 160 173 182 191 净营运资金增加 -2,674 202 195 101 213 其他 3,615 -507 -220 -3 -185 投资活动产生现金流 -472 -244 -56 -66 -66 净资本支出 -160 -135 -155 -155 -155 长期投资变化 62 62 -1 -1 -1 其他资产变化 -374 -171 99 90 90 融资活动现金流 -2,766 -2,782 -2,139 -2,497 -2,614 股本变化 0 -2 0 0 0 债务净变化 13 205 74 -122 -32 无息负债变化 -374 640 480 435 482 净现金流 -48 -990 319 294 341 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 12,953 13,107 13,825 14,348 15,024 货币资金 3,563 3,548 3,867 4,161 4,502 交易性金融资产 431 351 350 360 370 应收账款 1,927 2,858 2,809 3,023 3,019 应收票据 27 15 16 17 19 其他应收款（合计） 16 16 65 70 75 存货 2,495 2,263 2,490 2,681 2,901 其他流动资产 687 506 578 665 765 流动资产合计 9,518 10,037 10,791 11,337 12,042 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 62 62 62 63 63 固定资产 1,303 1,243 1,219 1,185 1,141 在建工程 12 27 21 17 14 无形资产 440 429 430 430 431 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 3,434 3,070 3,033 3,012 2,981 总负债 5,880 6,725 7,280 7,593 8,043 短期借款 0 200 322 150 118 应付账款 2,636 3,206 3,354 3,607 3,902 应付票据 1,058 1,235 1,342 1,443 1,561 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 182 140 140 140 140 流动负债合计 5,715 6,524 7,086 7,400 7,850 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 23 23 23 23 非流动负债合计 165 200 193 193 193 股东权益 7,073 6,382 6,545 6,756 6,980 股本 809 807 802 802 802 公积金 482 529 576 576 576 未分配利润 5,865 5,517 5,634 5,844 6,068 归属母公司权益 7,036 6,345 6,509 6,719 6,944 少数股东权益 37 37 37 37 37 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 10.69% 10.79% 10.79% 10.79% 10.79% 管理费用率 1.85% 1.85% 1.85% 1.85% 1.85% 财务费用率 -0.48% -0.32% 0.05% 0.04% 0.02% 研发费用率 2.06% 2.02% 2.00% 2.00% 2.00% 所得税率 19% 19% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 3.03 2.73 2.93 3.19 3.47 每股经营现金流 3.91 2.52 3.12 3.54 3.74 每股净资产 8.70 7.87 8.07 8.33 8.61 每股销售收入 24.94 26.41 28.20 30.34 32.83 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 25.8% 26.3% 26.3% 26.3% 26.3% EBITDA率 12.5% 12.9% 12.7% 12.7% 12.8% EBIT率 11.8% 12.1% 12.0% 12.0% 12.0% 税前净利润率 12.6% 12.6% 12.2% 12.4% 12.4% 归母净利润率 10.3% 10.2% 10.4% 10.5% 10.6% ROA 16.0% 16.6% 17.1% 18.0% 18.6% ROE（摊薄） 29.4% 34.4% 36.4% 38.4% 40.3% 经营性ROIC 35.3% 37.3% 40.0% 42.5% 44.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 45% 51% 53% 53% 54% 流动