2024年半年报点评：存货减值影响上半年表观业绩，前瞻布局电池新技术前景可期

公司研究 证券研究报告 锂电池2024年09月09日 鹏辉能源（300438）2024年半年报点评 存货减值影响上半年表观业绩，前瞻布局电池新技术前景可期 推荐下调） 当前价：24.85元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：梁旭 邮箱：liangxu@hcyjs.com执业编号：S0360523080013 公司基本数据 总股本(万股)50,334.34 已上市流通股(万股)40,416.59 总市值(亿元)125.08 流通市值(亿元)100.44 资产负债率(%)64.74 每股净资产(元)10.73 12个月内最高/最低价36.70/16.41 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-06~2024-09-06 6% -13% 23/09 -33% 23/11 24/0124/0424/0624/09 -52% 鹏辉能源 沪深300 相关研究报告 《鹏辉能源（300438）重大事项点评：储能投入持续加码，布局钠电前景广阔》 2023-06-12 《鹏辉能源（300438）2021年报及2022年一季报点评：利润率拐点确立，储能业务持续高增》 2022-05-05 《鹏辉能源（300438）重大事项点评：与江苏天合签订储能电芯订单，大储电芯放量在即》 2022-03-08 事项： 公司发布2024年半年报：24H1实现营业收入37.73亿元，yoy-13.75%；实现归母净利润0.42亿元，yoy-83.41%；实现扣非净利0.12亿元，yoy-95.05%。其中，单Q2实现营收21.76亿元，qoq+36.25%，yoy+15.79%；实现归母净利润0.25亿元，qoq+54.81%，yoy-63.21%；扣非净利0.07亿元，qoq+70.23%，yoy-88.84%。 存货减值影响上半年表观业绩，推测主要是受行业电芯价格持续下降的影响24H1，公司计提信用减值准备及资产减值准备共1.45亿元，其中资产减值影响较大的是存货减值1.15亿元。存货减值项下：原材料计提减值0.11亿元， 库存商品计提减值0.66亿元，自制半成品计提减值0.38亿元。根据SMM储能相关数据，2024年2月，280Ah方形磷酸铁锂储能电芯月均价为0.43元 /Wh，而目前大部分企业该规格的电芯报价普遍都低于0.35元/Wh。此外，9月3日南方电网0.5C314Ah储能电芯采购中，单价限价仅为0.305元/Wh。即，公司库存商品和自制半成品的减值推测主要是电芯降价影响所致。但，目前电池的销售价格越来越接近其BOM成本，预计后续降价的空间有限，由于产品降价导致的资产减值影响后续将减小。 24H1储能电池出货量快速增长，主要是大储、通信储能增长所致，户储同比下滑。根据公司半年报，虽然24H1公司储能产品出货量同比有较大增长，但由于售价同比下跌幅度较大，储能业务收入总额同比有一定幅度的下滑，其中 大型储能和通讯储能无论出货量还是销售收入均有较大幅度增长，户储出货量和收入同比有较大幅度下跌。公司在大储、户储、便携式储能、工商业储能等方面正大力布局，且均有优质的客户资源布局，有望充分享受行业快速增长的红利。 积极布局电池新技术，固态电池和钠离子电池等的研发工作正在持续推进。8月28日，公司通过官方微信视频号进行线上产品技术发布会，正式发布了20Ah和2000mAh两款软包全固态电池。与固态电池一同发布的，还有低温户 储电池新品和590Ah大容量电力储能电芯新品。此外，公司还公布了其全固态电池的技术路线。公司将氧化物复合固态电解质用于构筑全固态电池，实现了电池的本质安全，同时，大幅降低了固态电池成本。 投资建议：公司深耕电池产业20多年，在储能、通信、消费、动力等多方面布局，特别是储能行业目前正处于快速增长阶段，公司有望享受行业红利。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为1.75/3.69/4.97亿元，当前市值对应 PE分别为72/34/25倍。伴随着行业电池价格逐步企稳、公司表观利润有望回归合理区间，此外若新技术产业化进程加快，公司利润长期空间可期，但公司PE估值相较于行业头部公司较高，下调至“推荐”评级。 风险提示：存货跌价计提相关减值，储能竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,932 7,532 8,035 9,258 同比增速(%) -23.5% 8.7% 6.7% 15.2% 归母净利润(百万) 43 175 369 497 同比增速(%) -93.1% 305.8% 110.8% 34.9% 每股盈利(元) 0.09 0.35 0.73 0.99 市盈率(倍) 290 72 34 25 市净率(倍) 2.3 2.3 2.3 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月6日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,241 3,007 3,774 3,786 营业总收入 6,932 7,532 8,035 9,258 应收票据 329 377 376 532 营业成本 5,788 6,278 6,678 7,627 应收账款 1,654 1,898 2,015 2,196 税金及附加 48 60 45 55 预付账款 37 126 148 115 销售费用 182 181 193 222 存货 3,103 2,954 2,842 3,414 管理费用 254 286 305 352 合同资产 57 75 51 63 研发费用 370 324 345 398 其他流动资产 1,031 774 687 901 财务费用 46 36 39 36 流动资产合计 8,452 9,210 9,892 11,007 信用减值损失 -32 -30 -30 -30 其他长期投资 13 13 13 13 资产减值损失 -207 -200 -50 -50 长期股权投资 148 148 148 148 公允价值变动收益 -8 -10 -10 -10 固定资产 4,908 4,596 4,223 3,896 投资收益 3 5 5 5 在建工程 1,062 1,262 1,362 1,412 其他收益 75 70 70 70 无形资产 437 494 544 583 营业利润 86 206 419 557 其他非流动资产 649 654 660 664 营业外收入 6 4 4 4 非流动资产合计 7,217 7,167 6,949 6,716 营业外支出 67 10 10 10 资产合计15,669 16,377 16,842 17,723 利润总额 25 200 413 551 短期借款896 989 1,081 1,174 所得税 -42 6 12 17 应付票据 1,758 1,883 1,893 2,151 净利润 66 194 401 535 应付账款 3,094 2,825 2,890 3,351 少数股东损益 23 19 32 37 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 43 175 369 497 合同负债 740 829 884 1,018 NOPLAT 192 230 438 570 其他应付款 78 78 78 78 EPS(摊薄)（元） 0.09 0.35 0.73 0.99 一年内到期的非流动负债171 171 171 171 其他流动负债 498 746 800 917 主要财务比率 流动负债合计 7,235 7,521 7,797 8,861 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,620 1,952 2,173 2,362 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -23.5% 8.7% 6.7% 15.2% 其他非流动负债 1,196 1,196 1,196 1,196 EBIT增长率 -89.6% 233.9% 90.9% 30.0% 非流动负债合计 2,816 3,148 3,369 3,558 归母净利润增长率 -93.1% 305.8% 110.8% 34.9% 负债合计 10,052 10,669 11,165 12,418 获利能力 归属母公司所有者权益 5,402 5,471 5,412 5,006 毛利率 16.5% 16.6% 16.9% 17.6% 少数股东权益 215 236 265 298 净利率 1.0% 2.6% 5.0% 5.8% 所有者权益合计 5,617 5,707 5,676 5,304 ROE 0.8% 3.2% 6.8% 9.9% 负债和股东权益 15,669 16,377 16,842 17,723 ROIC 1.5% 2.6% 4.8% 6.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.2% 65.1% 66.3% 70.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 69.1% 75.5% 81.4% 92.4% 经营活动现金流415 1,098 1,341 1,034 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.2 现金收益665 893 1,069 1,160 速动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 存货影响 -495 149 112 -572 营运能力 经营性应收影响 220 -190 -70 -528 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 480 194 183 971 应收账款周转天数 92 85 88 82 其他影响 -455 53 48 3 应付账款周转天数 174 170 154 147 投资活动现金流 -1,566 -609 -415 -359 存货周转天数 178 174 156 148 资本支出 -2,943 -606 -407 -351每股指标(元) 股权投资-25 0 0 0 每股收益 0.09 0.35 0.73 0.99 其他长期资产变化1,402 -2 -8 -8 每股经营现金流 0.82 2.18 2.66 2.05 融资活动现金流2,266 276 -159 -663 每股净资产 10.73 10.87 10.75 9.95 借款增加 1,215 424 313 282估值比率 股利及利息支付 -142 -525 -1,035 -1,367 P/E 290 72 34 25 股东融资 1,515 1,515 1,515 1,515 P/B 2 2 2 3 其他影响 -322 -1,139 -953 -1,093 EV/EBITDA 25 17 14 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于