宏观利率图表196：供给侧加速，关注需求侧稳定政策

期货研究报告|宏观周报2024-09-08 供给侧加速，关注需求侧稳定政策 ——宏观利率图表196 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 策略摘要 海外来看，不管是经济衰退下的降息还是预防式的降息，市场在美联储9月将要开启降息的背景下进入到了调整状态。国内来看，本周主要关注点在于从金融到实体部门，资源的集中度进一步上升。 核心观点 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 ■市场分析1 国内：供给侧改革加速。1）货币政策：央行发布会表示降准还有一定空间。2）宏观政策：中国船舶宣布拟吸收合并中国重工；国联证券并购民生证券，国泰君安和海通证券合并。3）经济数据：8月财新制造业PMI回升至50.4，恢复扩张；8月财新服务业PMI降至51.6。 海外：降息的不确定性。1）货币政策：美联储沃勒表示如果合适，将提倡前置降息；美联储威廉姆斯表示现在降息合适；“新美联储通讯社”表示本月是否降息50基点仍不明 朗；美联储褐皮书显示经济活动持平或下降地区增至9个；日本央行行长重申经济环境 仍然宽松，若数据符合预期，将继续加息；加拿大央行降息25基点，表示通胀压力持续缓解；匈牙利央行暂停降息，因7月通胀突破4%。2）美国经济数据：8月ISM制造业47.2，不及预期，服务业51.5，高于预期的51.4；7月贸易逆差环比增7.9%，至788亿美元；7月JOLTS职位空缺767.3万，不及预期的810万；8月非农新增就业14.2万，不及预期；8月ADP新增就业意外降至9.9万，创三年半最低；8月挑战者企业裁员75891人，达15年来当月最高。3）其他经济数据：日本8月制造业PMI终值49.8；韩国8月制造业PMI升至51.9；越南8月制造业PMI降至52.4；8月韩国CPI同比上涨2.0%。 ■策略 全球：波动率短期走升，策略维持等待（10月合约+VXV4）；国内：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 1来源：华尔街见闻、同花顺 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期分化，库存预期存压，产能预期反弹5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美国最新新增非农就业、职位空缺和薪资增速情况|单位：万人，%YOY3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值压力5 图5:中国库存周期低位，预期值压力5 图6:美国期限利差（2S10S）反弹5 图7:中国期限利差（2S10S）反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：8月就业增量继续下修，总量增速降至1.5%。 1）从就业总量来看，截止2024年8月，新增非农就业增加14.2万，其中政府增加2.4 万，企业增加11.8万。 2）从行业结构来看，教育和保健服务新增4.7万，虽然回落但依然保持相对高的增量， 信息服务业再次减少0.7万人，但已经低于过去12个月净减少的1.5万人。 3）从失业率来看，8月失业率单月回落至4.2%，结束了去年4月以来连续15个月的回升。 4）从就业结构来看，除拉丁裔8月仍保持67.8%的高劳动参与率外，其他族裔就业参与均有所回落；总体来看，8月因非经济原因的兼职人数环比转向增加48.9万人。 图1:美国最新新增非农就业、职位空缺和薪资增速情况|单位：万人，%YoY 企业政府 企业政府 平均周薪生产服务 新增非农 (万人) 80 60 40 20 0 202220232024 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 202220232024 10 职位空缺 (万人) 8 6 4 2 0 -2 20202021202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院 一周宏观日历：通胀，还是通胀。 在相对温和的非农就业报告之后，市场继续修正对于美联储降息的定价。经济的定价之后，通胀的定价重要性将上升。 1）下周将有多个8月份通胀类指标值得关注。美国的PPI物价和进口物价指数，对于美国国内的价格情况进行观察。在8月底美联储主席鲍威尔仍为“抗通胀”赢得胜利之后， 短期内通胀的反复（在大选前，或者在8月的数字中，或者在9月的数字中）将影响市场对货币政策宽松的不确定性预期，对于仍然锚定在“2%”的通胀预期带来影响。周边央行中，9月份货币政策的降息因通胀而受到影响的经济体已经产生——匈牙利。后续需要密切留意，非美央行中因为通胀而不再宽松货币政策的情况。 2）下周六国家统计局将发布8月经济指标，房价和消费的回落情况和工业部门经济活 动值得关注。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 7:50 日本 二季度GDP(同比) 季 -1.8% 3.1% 9:30 中国 8月CPI(同比) 月 0.5% 0.5% 9/9 8月PPI(同比) 月 -0.8% -1.4% - 22:0023:00 美国 8月大型企业联合会就业趋势8月纽约联储通胀预期 月月 109.6 3.0% -- 3:00 美国 7月消费信贷(亿美元) 月 89.3 125.0 9:30 澳大利亚 8月商业信心指数 月 1.0 - 11:00 中国 8月出口(美元同比) 月 7.0% 6.5% 德国 8月CPI(同比) 月 2.3% 1.9% 14:00 英国7月失业率月4.2%- 9/1019:00OPEC月报 16:00 中国 8月M2(同比) 8月新增信贷(亿元) 8月新增社融(亿元) 月 月月 6.3% 2600.0 7700.0 - - - 14:00 英国 7月工业产出(环比) 月 0.8% - 9/11 9:30日本央行中顺川子讲话/18:00欧元 区财长会议 19:0030年固定抵押贷款利率周6.43%- 美国 20:308月CPI(同比)月2.9%2.6% 18:00美国8月小企业信心指数月93.793.6 7:50日本8月PPI(同比)月3.0%2.8% 9/12 20:30美国 15:00西班牙8月CPI(同比)月2.8%2.2% 8月PPI(同比)月2.2%- 16:00IEA月报/20:15欧央行议息会议 上周首申失业金人数(万) 周 22.7 - 2:00 美国8月政府预算(亿美元) 月 -2440.0 - 12:30 日本7月工业产出(环比) 月 -4.2% 2.8% 9/13 14:4517:00 法国8月CPI(同比) 欧元区7月工业产出(环比) 月月 2.3% -0.1% 1.9% 0:00USDA报告 0.2% 20:3022:00 8月进口物价指数(同比) 美国 9月密歇根大学消费者信心指数 月月 1.6%67.9 - 68.0 9:30 8月70大中城市房价(同比) 月 -4.9% - 9/14 10:00 8月固定资产投资(累计同比) 中国 8月规模以上工业增加值(同比) 月月 3.6%5.1% - 10:00中国国家统计局新闻发布会 - 8月社会消费品零售(同比) 月 2.7% - 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期分化，库存预期存压，产能预期反弹 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值压力图5:中国库存周期低位，预期值压力 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）反弹图7:中国期限利差（2s10s）反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 全球 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 -0.4 -0.6 -0.3 -0.4 -0.8 -0.9 美国 -1.7 -1.4 -1.1 -1.6 -1.6 -1.5 -1.1 -1.4 -0.8 -1.1 -1.2 -1.2 -1.6 -1.5 中国 -0.7 -0.5 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 -0.6 -0.6 -0.7 -0.9 欧元区 -1.8 -1.6 -1.6 -1.7 -1.5 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.2 -0.8 -1.1 -1.1 -1.1 日本 -0.4 -0.4 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 -0.1 -0.2 -0.6 -0.3 德国 -2.0 -2.0 -1.9 -1.7 -1.4 -1.3 -1.0 -1.4 -1.5 -1.4 -1.0 -1.3 -1.3 -1.5 法国 -1.2 -1.0 -1.4 -1.7 -1.7 -1.9 -1.6 -0.7 -1.0 -1.2 -