宏观利率图表186：市场博弈央行宽松，关注央行间政策差异

期货研究报告|宏观周报2024-06-10 市场博弈央行宽松，关注央行间政策差异 ——宏观利率图表186 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 金融是时间的函数，大幅扩张的财政提供的经济繁荣需要填补——或通过税收的形式，或通过通胀的形式。非常规的宏观政策意味着实体的非正常态，也意味着更难以退�。从瑞士瑞典央行，到欧央行和加拿大央行降息，货币政策到了十字路口。美联储6月不行动的不一致性或将带来更多的汇率波动。 核心观点 ■市场分析 国内：供给侧改革2.0。1）货币政策：本周央行共开展100亿元7天期逆回购操作，因 本周共有6140亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼6040亿元。2）宏观政策：全国政协十四届常委会第七次会议指�推动国有资本和国有企业做强做优做大。3）经济数据：5月财新制造业PMI升至51.7，创2022年7月来新高；5月财新服务业PMI54，创2023年8月以来新高；5月进口同比增长1.8%，前值8.4%，�口同比增长7.6%，前值1.5%；前4月�口欧洲的中国电动车增长了23%；5月挖掘机销售同比增长6.04%，其中国内+29.2%，�口-8.92%。4）风险因素：中国证监会表示今年已有33家公司触及退市标准。 海外：欧央行降息，美联储料按兵不动。1）货币政策：加拿大央行降息25个基点至4.75%；欧洲央行降息25个基点，上调通胀预期；美国前财长萨默斯指�市场应该习惯当前区间的利率。2）经济数据：美国5月ISM制造业48.7，创三个月最低，ISM服务业53.8，创九个月新高；欧元区5月制造业PMI终值47.3，仍为14个月高点；印度5月制造业PMI终值57.5，为三个月来最低；欧元区4月PPI同比下降5.7%。3）就业数据：美国5月非农就业增加27.2万，超预期；5月ADP新增就业15.2万，为三个月最低；4月JOLTS职位空缺805.9万；上周首申超预期升至22.9万；去年10月至今，非法移民可能贡献了非农就业增长的一半。4）风险因素：挪威天然气生产厂和供应终端断供；英伟达总市值突破3万亿美元，超越苹果；游戏驿站GME上涨105%；纽交所技术故障；莫迪赢得大选但执政联盟未拿下多数席位。 ■策略 买入VXQ24，关注收益率曲线扁平可能（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回升，库存预期回落，产能预期调整5 结构：PMI↑·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美国非农就业和结构特征丨单位：万人3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值回落5 图5:中国库存周期低位，预期值回落5 图6:美国期限利差（2S10S）回落5 图7:中国期限利差（2S10S）反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：美国非农就业。 非农就业：单月增量存在波动，增速稳定在低位。1）从就业总量来看，截止2024年5 月，新增非农就业增加27.2万，其中政府增加4.3万，企业增加22.9万。2）从行业结 构来看，教育和保健业新增8.6万，依然保持相对高的增量，信息服务业持平于4月， 过去12个月净减少3.6万就业。3）从失业率来看，尽管5月失业率小幅回升至4.0%，但总体仍保持在相对低位。4）从就业结构来看，拉丁裔保持67.2%的高劳动参与率，同时5月因非经济原因的兼职人数环比增加了37.9万人。 图1:美国非农就业和结构特征丨单位：万人 企业政府新增非农(万人) 经济原因非经济原因 8080 6040 400 20-40 0 2022 2023 2024 -80 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院 一周宏观日历：金融条件宽松，关注美联储鹰派预期强度。 美国一季度经济下修，5月非农强劲。美国一季度GDP环比折年下修至+1.3%（初值 +1.6%），相比较四季度的3.4%呈现�大幅放缓态势（但未衰退）。5月非农就业超预期增加27.2万，未来关注盈利放缓对于景气度的负面影响可能。 预计美联储6月份将继续维持“利率”按兵不动的操作思路。需要特别关注美联储向市场释放的未来经济展望（6月SEP），微调年内降息预期从3次降至2次，博弈条件下存在鹰派预期的可能（2024年降息预期降至1次或继续调低2025年降息预期）。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 7:50 日本 一季度GDP(同比) 季 -2.0% -2.0% 6/10 16:30 欧元区 6月投资者信心指数 月 -3.6 -1.5 端午节 22:00 美国 5月大型企业联合会就业趋势 月 111.3 - 日期时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值货币/财政动态 9:30 6/11 18:00 澳大利亚美国 5月商业信心指数 5月小企业信心指数 月月 1.0 89.7 - 19:00OPEC月报 89.7 9:30中国 5月CPI(同比) 5月PPI(同比) 月月 0.3% -2.5% 0.4% -1.5% 英国 14:00 4月工业产出(环比) 月 0.2% -0.1% 15:00泰国央行议息会议/16:00IEA月 6/12 德国 5月CPI(同比) 月 2.4% 2.4% 19:00 30年固定抵押贷款利率 周 7.07% - 20:30 美国 5月CPI(同比) 月 3.6% 3.5% 23:00 纽约联储1年期通胀预期 月 3.3% - 2:00 美国 5月政府预算(亿美元) 月 2100.0 2220.0 5月M2(同比) 月 7.2% 7.5% 16:00 6/13 20:30 中国美国 5月新增信贷(亿元)5月新增社融(亿元) 5月PPI(同比) 月月月 7300.0 -2000.0 2.2% 13000.0 2:00美联储议息会议 - 2.2% 报 上周首申失业金人数(万) 周 22.9 22.2 12:30 日本 4月工业产出(环比) 月 -0.1% -0.1% 0:00美国财长耶伦、美联储威廉姆斯讲 6/14 17:00 欧元区 4月贸易帐(亿欧元) 月 241.0 157.0 话/11:00日本央行议息会议/23:00美 22:00 美国 6月密西根大学消费者信心指数 月 69.1 73.0 联储货币政策执行报告 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回升，库存预期回落，产能预期调整 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值回落图5:中国库存周期低位，预期值回落 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）回落图7:中国期限利差（2s10s）反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 全球 -0.9 -0.9 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 -0.4 -0.6 -0.3 美国 -1.6 -1.6 -1.8 -1.7 -1.5 -1.1 -1.7 -1.7 -1.6 -1.1 -1.4 -0.9 -1.1 -1.2 中国 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 -0.6 欧元区 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -1.6 -1.6 -1.7 -1.5 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.2 -0.9 日本 -0.4 0.0 -0.3 -0.4 -0.4 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 -0.1 德国 -1.2 -1.4 -1.8 -2.1 -2.0 -1.9 -1.7 -1.5 -1.4 -1.0 -1.5 -1.6 -1.5 -1.0 法国 -1.1 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.4 -1.8 -1.7 -1.9 -1.7 -0.8 -1.0 -1.2 -0.9 英国 -1.1 -1.2 -1.4 -1.6 -2.2 -1.9 -1.8 -1.2 -1.4 -1.2 -1.2 -0.5 -0.8 -0.3 加拿大 -0.1 0.5 -0.4 -1.5 0.0 -0.3 -0.6 -0.4 -1.7 -0.3 0.0 0.8 1.2 0.3 韩国 -0.7 -0.6 -0.9 -0.2 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 0.3 0.0 -0.2 0.7 巴西 -1.5 -0.8 -0.9 -0.6 -0.1 -0.3 -0.4 -0.