本轮城投债调整及修复节奏特征
本轮城投债调整中，低等级品种（尤其是5年期AA-）调整幅度较大且修复较慢，市场对弱资质城投存在规避情绪。调整幅度方面，1-3y、3-5y品种相对更大，天津城投债调整幅度最大。修复节奏上，1y以内、1-3y品种修复较快，宁夏、甘肃等地修复明显；隐含评级AA+品种修复速度相对更快。区域利差方面，天津利差走阔16BP，贵州基本未调整，18个省份利差达2023年以来15%历史分位数以上，配置性价比提升。
信用债进入调整后的趋势性修复行情
信用债整体进入趋势性修复行情，按“先短端后长端”、“先高等级后低等级”顺序修复。中高等级品种表现相对较好：
- 城投债：1-2y、4y AA（2）及以上、5y AA及以上品种收益率下行4-7BP；5y AA-品种调整显著，收益率上行9BP。
- 地产债：1-5y AAA、AA品种收益率下行4-7BP、3-6BP，2-5y AA+品种下行1-3BP，建议关注央国企地产AA及以上品种。
- 周期债：煤炭债中高等级品种表现占优，可把握AA+主体短端下沉机会；钢铁债配置性价比较低，需谨慎信用下沉。
- 金融债：各品种收益率全线下行，券商次级债表现占优，银行二永债建议以短端品种为主。
一级市场情况
信用债、城投债净融资额环比改善，取消发行回归正常水平。本周信用债发行规模2260亿元，净融资额-31亿元；城投债发行1133亿元，净融资额-51亿元。5年期及以上长久期信用债发行占比上升11.58个百分点，发行期限有所拉长。
成交流和评级
信用债成交活跃度有所下降，大金融债流动性较好。本周有3家评级下调主体（万科、泰安城投、青岛海洋科技），1家上调主体（云南能投）。
重点政策及热点事件
- 朝阳国资子公司东方园林启动预重整。
- 重点省份城投子公司重庆仙桃数据谷首发新债获批。
- 交易商协会提示信用评级机构四类典型违规情形。
- 国家金融监督管理总局印发《金融机构涉刑案件管理办法》。
- 证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》。
风险提示
数据统计口径偏差，信用风险事件超预期发生。
