广汇能源(600256)马朗煤矿获批，看好长期发展

核心观点公司研究·财报点评 主营产品价格下降、销量下滑，公司营业收入同比下降50.84%。2024年8月30日，公司发布公告，2024年上半年，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比下降64.70%；实现扣非后归母净利润14.92亿元，同比下降63.61%；经营活动产生的现金流量净额为26.25亿元，同比下降42.70%。 煤炭、天然气价格回调，天然气外贸销量下滑，公司盈利能力下降。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024年上半年，受制造业、供暖需求疲软影响，煤炭、天然气价格均处于低位运行，影响了公司产品售价；此外，在天然气产品方面，由于国内外气价价差收窄，公司主动调整销售策略，天然气贸易量下滑。2024年上半年，煤炭市场价同比下滑14.3%，天然气市场价同比下滑13.8%；公司煤炭销量同比下滑2.66%，天然气销量同比下滑57.00%。 马朗煤矿已获国家发改委批复，夯实公司疆煤领先企业地位。公司在产白石湖煤矿于2024年6月核增产能至3500万吨/年。马朗煤矿项目在经历了产能核增后也于近日收到了国家发改委核准批复，本次核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中，常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。项目配套建设相同规模的选煤厂，工业场地位于矿田东部。剥离采用单斗-卡车工艺，采煤采用单斗-卡车-半移动破碎站-带式输送机半连续开采工艺。煤炭洗选采用智能干选等工艺。东部矿区的建设也在稳步推进，正处于将煤矿由“适时开发”转为“优先开发”的手续办理中，预计未来将达到2000万 吨/年产能。当前公司两大煤矿合计产能已达4500万吨/年，随着东部矿区的推进，公司煤炭产能将持续提升。 风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。 2024年受天然气海内外价格下降、价差收窄等影响，公司主动缩减天然气贸 易量，此外，煤炭售价也在2024年出现一定幅度的下滑。我们下调了公司天然气销量，下调了天然气、煤炭销售价格（具体业务拆分见正文表格）。基于此，我们谨慎下调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452/586/723亿元（前值为606/692/789亿元，下调25%/15%/8%），预计公司归母净利润分别为49/58/69亿元（前值为55/69/80亿元，下调11%/16%/14%），EPS分别为0.74/0.88/1.05元（前值为0.84/1.06/1.22元，下调11%/16%/14%），当前股价对应PE分别为 8.0/6.8/5.7X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。 石油石化·炼化及贸易 证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408 yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cn S0980520120002S0980524080004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价5.96元 总市值/流通市值39132/39132百万元 52周最高价/最低价8.65/5.66元 近3个月日均成交额373.75百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《广汇能源（600256.SH）-白石湖煤矿产能核增，稳产保供能力提升》——2024-06-24 《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获国家能源局批复，产能释放带动盈利上行》——2024-06-04 《广汇能源（600256.SH）-主营产品量价下滑影响一季度盈利，静待煤炭产能释放》——2024-04-28 《广汇能源（600256.SH）-主营产品价跌拖累2023年盈利，静 待煤炭新增产能释放》——2024-04-22 《广汇能源（600256.SH）-12月天然气、煤炭业务大幅增长，静待马朗煤炭产能落地》——2024-01-15 广汇能源（600256.SH） 马朗煤矿获批，看好长期发展 优于大市 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,409 61,475 45,221 58,615 72,257 (+/-%) 138.9% 3.5% -26.4% 29.6% 23.3% 净利润(百万元) 11338 5173 4888 5774 6917 (+/-%) 126.6% -54.4% -5.5% 18.1% 19.8% 每股收益（元） 1.73 0.79 0.74 0.88 1.05 EBITMargin 25.0% 13.4% 15.9% 14.2% 13.4% 净资产收益率（ROE） 39.3% 17.9% 16.1% 17.0% 18.2% 市盈率（PE） 3.5 7.6 8.0 6.8 5.7 EV/EBITDA 4.3 6.8 7.0 6.2 5.6 市净率（PB） 1.36 1.35 1.29 1.15 1.03 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券研究报告 主营产品价格下降、销量下滑，公司营业收入同比下降50.84%。2024年8月30日，公司发布公告，2024年上半年，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比下降64.70%；实现扣非后归母净利润 14.92亿元，同比下降63.61%；经营活动产生的现金流量净额为26.25亿元，同比下降42.70%。 图1：广汇能源营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：广汇能源单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：广汇能源归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：广汇能源单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 煤炭、天然气价格回调，天然气外贸销量下滑，公司盈利能力下降。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024年上半年，受制造业、供暖需求疲软影响，煤炭、天然气价格均处于低位运行，影响了公司产品售价；此外，在天然气产品方面，由于国内外气价价差收窄，公司主动调整销售策略，天然气贸易量下滑。 煤炭方面，2024年上半年我国秦皇岛港5500大卡动力煤平均价为874.88元/吨，同比下滑14.3%。销量方面，2024年上半年公司实现煤炭销量1571.01万吨，同比下滑2.66%，其中原煤销量1338.10万吨，同比下降3.11%，提质煤销量232.91万吨，同比增长0.02%。 天然气方面，2024年上半年我国LNG市场均价为4453.68元/吨，同比下滑13.8%， 此外国内天然气市场价与天然气到岸价价差进一步收窄，影响了天然气贸易业务的盈利能力。产销量方面，2024年上半年公司自产气实现产量3.66亿方，同比提升18.51%；外购气方面，公司依据上半年天然气在国内外的市场形势，主动调整了启东LNG接收站的业务结构，缩减了贸易气的规模，2024年上半年公司外购气销量17.45亿方，同比下降54.14%。2024年上半年，公司整体天然气销量21.78亿方，同比下降57.00%。 煤化工方面，2024年上半年，公司实现甲醇产量57.83万吨，同比提升22.16%，实现销量56.26万吨，同比下降40.84%；实现乙二醇产量4.69万吨，同比下降 5.14%，实现销量3.51万吨，同比下降25.50%；实现煤基油品产量29.35万吨，同比下降11.85%，实现销量30.51万吨，同比下降15.43%。2024年年初，受蒸汽锅炉检修以及碳化炉升级改造影响，公司甲醇、乙二醇、煤化工副产物、煤基油品销量均呈现不同幅度的下滑。 公司主营产品受行业供需格局变化影响价格下滑，天然气、煤化工产品销量下滑影响了公司2024年上半年整体盈利能力。 图5：动力煤价格走势（5500K，元/吨）图6：国内LNG及到岸LNG价格走势（元/吨） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司煤炭产销量情况（万吨）图8：公司天然气产销量情况（万方） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图9：公司甲醇产销量情况（万吨）图10：公司乙二醇产销量情况（万吨） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图11：公司煤基油品产销量情况（万吨）图12：公司煤化工副产物产销量情况（万吨） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 马朗煤矿已获国家发改委批复，夯实公司疆煤领先企业地位。煤炭板块，公司在产白石湖煤矿于2024年6月核增产能至3500万吨/年。马朗煤矿项目在经历了产 能核增后也于近日收到了国家发改委核准批复，本次核准露天部分建设规模1000 万吨/年，其中，常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。项目配套建设相同规模的选煤厂，工业场地位于矿田东部。剥离采用单斗-卡车工艺，采煤采用单斗-卡车-半移动破碎站-带式输送机半连续开采工艺。煤炭洗选采用智能干选等工艺。东部矿区的建设也在稳步推进，正处于将煤矿由“适时开发”转为“优先开发”的手续办理中，预计未来将达到2000万吨/年产能。当前公司两大煤矿合计 产能已达4500万吨/年，随着东部矿区的推进，公司煤炭产能将持续提升。 斋桑油气项目方面，目前项目区块现有总井数56口，其中油井31口，气井25口。2024年上半年，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨，预计远 期原油产能将达到300万吨/年。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国 家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。 2024年受天然气海内外价格下降、价差收窄等影响，公司主动缩减天然气贸易量， 此外，煤炭售价也在2024年出现一定幅度的下滑，我们下调了公司天然气销量、 下调了天然气、煤炭销售价格，基于此，我们谨慎下调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452/586/723亿元（前值为606/692/789亿元，下调25%/15%/8%），预计公司归母净利润分别为49/58/69亿元（前值为55/69/80亿元，下调11%/16%/14%），EPS分别为0.74/0.88/1.05元（前值为0.84/1.06/1.22元，下调11%/16%/14%），当前股价对应PE分别为8.0/6.8/5.7X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。 表1：广汇能源业务拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E 煤炭业务收入（亿元）152.18 147.25 192.98 217.27 265.49 增速76.15% -3.24% 31.06% 12.59% 22.19