公司简评报告：二季度业绩环比修复显著，固态电池技术迎突破

公司研究 2024年09月09日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备与新能源 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人赵敏敏 zmmin@longone.com.cn 数据日期 2024/09/06 收盘价 24.85 总股本(万股) 50,344 流通A股/B股(万股) 40,417/0 资产负债率(%) 64.74% 市净率(倍) 2.23 净资产收益率(加权) 0.74 12个月内最高/最低价 37.76/16.33 % 23-0923-1224-0324-06 % 16% 5 -7% -18% -30% -41% -53 -65% 鹏辉能源沪深300 相关研究 1.光伏新技术产业化加快，电动车需求恢复——电力设备新能源行业周报（2023/6/26-2023/7/02） 鹏辉能源（300438）：二季度业绩环比修复显著，固态电池技术迎突破 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2024年中报，受行业供需失衡、竞争加剧影响，业绩短期承压。2024年上半年公司实现营收37.73亿元，同比-13.8%；归母净利润0.42亿元，同比-83.4%；毛利率14.2%，同比-4.6pct；净利率0.5%，同比-5.9pct。2024Q2公司实现营收21.76亿元，同比 +15.8%、环比+36.3%；归母净利润0.25亿元，同比-63.2%、环比+54.8%；毛利率15.9% 同比-1.4pct、环比+4.1pct；净利率0.4%，同比-3.2pct、环比-0.2pct。 研发创新驱动产品升级，固态电池计划于2026年实现量产；产能有序扩展，产品交付能力同步提升，远期规划产能近70GWh。1）技术端：2024年8月公司正式发布第一代固态电 池技术，电芯能量密度高达280Wh/kg、运行温域宽至-20℃~85℃，与常规锂电相比生产成本仅高出约15%，并计划于2026年实现量产。2）产能端：已建成广州、珠海、驻马店常州、柳州、佛山、衢州、越南八大生产基地，合计产能约22GWh；公司在建有青岛、乌兰察布两大基地，合计规划产能约47GWh，未来公司总产能有望达70GWh。 储能电池：公司业务重心，深度绑定下游优质客户，需求有望快速释放。公司储能业务产品矩阵完备、项目经验丰富，2023年居全球储能市场出货量TOP8。坚持ToB战略，营销 与渠道费用管控有效，销售费用率连续多年处行业低位；深度绑定下游龙头客户，如阳光电源、德业股份、正浩科技等，储能需求有望跟随客户实现进一步增长。此外，公司储能产品已通过全球多国认证，海外市场有望成为公司未来业绩增长的重要来源。 消费及动力电池：紧跟行业需求热点，细分赛道持续深耕。1）消费电池：公司传统优势业务、经营历史悠久，主要产品包括锂源电池及镍氢电池等，广泛应用于无线耳机、电子烟 个人护理产品等多个细分领域，未来随着互联网及人工智能等技术的不断发展，公司消费锂电业务有望继续保持良好增长态势。2）动力电池：聚焦铁锂、兼顾三元，精准定位A00级车市场，2023年公司磷酸铁锂动力电池装车量为0.30GWh，以0.11%的市占率居国内企业铁锂电池装车量第十三名。轻型动力领域主打两轮车换电及电动工具市场，核心客户结构优质，包含哈啰换电、铁塔换电、TTI等下游头部企业。 2.新能源汽车消费旺季已至，“十四五”收官储能装机旺盛——电池及储能行业周报（2024/08/26-2024/09/01） 投资建议：公司为国内锂电领先企业，预计2024~2026年营收分别为88.48/101.52/125.95亿元，同比+27.6%/+14.7%/+24.1%；归母净利润为1.92/4.68/6.44亿元，以2024年9月6日收盘价计，对应PE为65x/27x/19x。考虑到公司下游客户优质、技术迭代迅速、出海有序推进，我们认为公司未来需求及盈利具备较大增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球市场竞争加剧风险；存货跌价风险；应收账款坏账风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 6,932.48 8,848.40 10,151.55 12,595.21 同比增速(%) -23.54% 27.64% 14.73% 24.07% 归母净利润(百万元) 43.10 192.43 467.50 643.68 同比增速(%) -93.14% 346.44% 142.95% 37.69% 毛利率(%) 16.51% 15.16% 15.87% 15.57% 每股盈利(元) 0.09 0.38 0.93 1.28 ROE(%) 0.80% 3.44% 7.70% 9.59% PE(倍) 290.20 65.00 26.76 19.43 资料来源：携宁，东海证券研究所，2024年9月6日 正文目录 1.业绩短期承压，季度数据环比修复显著4 2.重点聚焦储能领域，持续研发创新，固态电池技术迎突破5 3.投资建议13 4.风险提示13 图表目录 图12020~2024H1公司营业收入（单位：亿元，%）4 图22020~2024H1公司归母净利润（单位：亿元，%）4 图32020~2024H1公司毛利率及净利率（单位：%）4 图42020~2024H1公司期间费用率（单位：%）4 图52022~2024H1公司单季营业收入（单位：亿元，%）5 图62022~2024H1公司单季归母净利润（单位：亿元，%）5 图72022~2024H1公司单季毛利率（单位：%）5 图82022~2024H1公司单季净利率（单位：%）5 图9公司历史沿革6 图102023年公司主营业务构成（单位：%）6 图112019~2023年公司分业务营收情况（单位：亿元，%）6 图12公司研发支出及人员情况（单位：亿元，人）7 图13公司固态电池研发及量产路线图7 图142021年起公司扩产提速8 图15公司八大生产基地产能布局情况8 图162020~2022年公司储能业务收入CAGR约136%9 图172023年公司位居全球储能市场出货量TOP89 图18公司储能业务主要客户9 图19公司销售费用率连续多年处行业低位10 图202023年全球储能系统出货量TOP1010 图212024Q1美国便携式储能市场十大影响力品牌10 图222023年中国户储系统自主品牌企业出货量TOP1010 图232020年至今公司分地区毛利率（单位：%）11 图242020年至今公司分地区营收（单位：亿元，%）11 图25公司消费类电池主要产品12 图262023年中国电动两轮车市场竞争格局（单位：%）13 图272024年度全球锂电电动工具品牌价值TOP1013 表1行业主要企业电池路线布局情况6 表2公司储能业务历史沿革8 表3全球储能市场装机需求预测10 表42023年国内磷酸铁锂动力电池企业装车量TOP1512 附录：三大报表预测值14 1.业绩短期承压，季度数据环比修复显著 事件：公司发布2024年中报，受行业供需失衡、竞争加剧影响，业绩短期承压。2024 年上半年公司实现营收37.73亿元，同比-13.8%；归母净利润0.42亿元，同比-83.4%。从盈利水平来看，2024H1公司毛利率为14.2%，同比-4.6pct；净利率为0.5%，同比-5.9pct；期间费用率为10.9%，同比+1.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、3.8%、4.3%、0.6%，同比分别+0.1pct、+1.1pct、-0.6pct、+0.5pct。 图12020~2024H1公司营业收入（单位：亿元，%）图22020~2024H1公司归母净利润（单位：亿元，%） 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）yoy%（右轴）80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 20202021202220232024H1 归母净利润（亿元）yoy%（右轴） 7300% 6200% 5 4100% 30% 2 1-100% 0-200% 20202021202220232024H1 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图32020~2024H1公司毛利率及净利率（单位：%）图42020~2024H1公司期间费用率（单位：%） 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 20202021202220232024H1 销售管理研发财务 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20202021202220232024H1 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 季度性数据环比显著修复，2023Q4至今营收持续改善，盈利端亦相应提升。2024Q2公司实现营收21.76亿元，同比+15.8%、环比+36.3%；归母净利润0.25亿元，同比-63.2%、环比+54.8%；毛利率为15.9%，同比-1.4pct、环比+4.1pct；净利率为0.4%，同比-3.2pct、 环比-0.2pct。 图52022~2024H1公司单季营业收入（单位：亿元，%）图62022~2024H1公司单季归母净利润（单位：亿元，%） 营业收入（亿元）yoy%（右轴）qoq%（右轴）3080% 2560% 2040% 20% 15 0% 10-20% 5-40% 0-60% 归母净利润（亿元）yoy%（右轴）qoq%（右轴）31500% 21000% 1500% 00% -1-500% -2-1000% -3-1500% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图72022~2024H1公司单季毛利率（单位：%）图82022~2024H1公司单季净利率（单位：%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.重点聚焦储能领域，持续研发创新，固态电池技术迎突破 国内锂电老牌企业，重点聚焦储能领域，2023年全球储能市场出货量排名前十。公司成立于2001年，成立伊始即从事锂电池研发与制造业务，前期主要定位消费类电池市场； 2011年公司发布第一款储能产品，正式进军储能领域；2015年成功登陆深交所创业板； 2021年确定储能重点地位，同年公司成为全球储能电池出货量第二的中国企业。经历二十多年经营，公司已形成一次电池（锂锰电池、锂铁电池）及二次电池（锂离子电池、镍氢电池）两大主营业务板块，下游应用涵盖数码消费、新能源动力及储能等各领域；2023年公司一次及二次电池营业收入分别为2.73亿元、63.97亿元，营收占比分别为3.9%、92.3%。 图9公司历史沿革 资料来源：公司官网，东海证券研究所 图102023年公司主营业务构成（单位：%）图112019~2023年公司分业务营收情况（单位：亿元，%） 其他3.8% 二次电池92.3% 一次电池3.9% 100 80 60 40 20 0 二次电池营收（亿元）一次电池营收（亿元） 一次电池yoy%（右轴） 其他营收（亿元）二次电池yoy%（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 20192020202120222023 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 研发创新驱动产品升级，技术布局行业领先，固态电池产品计划于2026年实现量产。锂电行业下游需求变化多、产品更新迭代速度快，公司高度重视产品研发与技术创新，截止2023年底公司研发人员数量达1366人、全年研发费用支出达3.70亿元。从已有的技术布局来看，1）固态电池方面：2024年8月公司正式发布第一代固态电池技术，