公司中报点评报告：二季度盈利环比改善，业绩进入修复通道

二季度盈利环比改善，业绩进入修复通道。维持“买入”评级 公司发布半年报，2023年H1实现营收72.1亿元，同比-18.3%，实现归母净利-0.6亿元，同比-135%，其中Q2实现归母净利润0.78亿元，实现扭亏为盈。Q2业绩扭亏为盈主要受益于原料成本大幅下滑，公司主要产品价差走阔毛利大增所致，且青岛一期烯烃投产后，公司产销量大幅增长。根据产品价差及新项目投产情况，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.7/5.0/5.7（前值8.3/12.2/15.1）亿元，同比增长46.6%/37.2%/13.0%；EPS为0.43/0.59/0.66元，对应当前股价PE为19.1/13.9/12.3倍。青岛一期烯烃项目成熟有望降本增效，二期建设有序推进，规划三期延伸C3产业链，产品附加值有望提高，同时公司全年业绩或已筑底，看好产品价差修复带来盈利修复，维持“买入”评级。 成本高位致盈利下滑，业绩进入修复阶段 烯烃板块：Q2烯烃销量大增，价差环比走阔。2023年H1烯烃销量38.4万吨，同比+23.9%，售价6398元/吨，同比-11.6%；Q2烯烃销量23.9万吨，环比+66.1%，售价6183元/吨，环比-8.5%，原料丙烷采购价4114元/吨，环比-21.5%。炭黑板块：Q2炭黑销量大增，价差环比走阔。2023年H1炭黑销量26.9万吨，同比+11.5%，吨售价7844元/吨，同比-3.2%；Q2炭黑销量15.4万吨，环比+34.5%，吨售价7201元/吨，环比-17.3%，原料煤焦油均价3498元/吨，环比-28.1%，蒽油均价3820元/吨，环比-21.6%。煤焦板块：2023年H1煤焦产品销量70.2万吨，同比+5.6%，吨售价2553元，同比-25.2%；Q2煤焦产品销量35.9万吨，环比+4.7%，吨售价227元/吨，环比-20.0%，原料煤1778元/吨，环比-21.6%。精细化工板块：2023年H1精细化工产品销量1.0万吨，同比-1.7%，吨售价23334元，同比-19.3%；Q2精细化工产品销量0.5万吨，环比-7.8%，吨售价21453元/吨，环比-14.4%。后期展望：当前原料成本下降幅度较大，主要产品价差走阔，随着经济复苏，主要产品需求有望改善，业绩或进入逐季修复通道。 青岛二期稳步推进，规划青岛三期提升产品附加值 青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，预计将于2023年底至2024年初相继投产，届时公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年。青岛三期：规划44万吨/年丙烯酸丁酯、12万吨/年高吸水性树脂（SAP）、50万吨/年丁辛醇及20万吨/年新戊二醇项目、22万吨/年可降解新材料项目，目前项目已取得立项和能评手续，预计于2025年年底陆续投产。公司规划三期项目延伸C3产业链，提高产品附加值，公司业绩有望增厚。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要