光大证券食品饮料行业周报（20241007-20241013）：Q3前瞻：白酒或适度降速，大众品保持韧性

2024年10月14日 行业研究 Q3前瞻：白酒或适度降速，大众品保持韧性 ——光大证券食品饮料行业周报（20241007-20241013） 要点 白酒：Q3报表增速或有所放缓。三季度需求仍较为疲软，渠道反馈中秋国庆双节动销较去年同期有所下滑、部分区域国庆表现环比中秋有所改善，库存水平略有抬升，预计Q3报表端增速环比或有所放缓，其中：1）高端白酒：回款进度稳定，表现相对稳健。贵州茅台预计Q3收入/净利润同比增长15%左右，全年 目标有望顺利达成。五粮液动销稳健，八代减量下1618、39度以及新品承担了更多增量，批价/库存相对稳定，预计Q3收入/净利润同比增速接近双位数。老窖Q3或有所降速，双节国窖动销反馈略有承压，预计Q3收入/净利润同比增长 个位数。2）次高端白酒：Q3表现分化，300元以内价位以大众消费为主、成长 性相对较好，400元以上价位商务需求较为疲软，山西汾酒经营稳健，河南等传 统市场回款进度顺利达成，长江以南等仍可享受市场红利，预计Q3收入/净利润同比增长双位数以内。舍得酒业、酒鬼酒短期调整控货为主、回款较去年同期滞后，预计Q3收入/净利润继续承压。3）区域名酒：回款进度相对突出，渠道 反馈库存略有抬升，预计洋河股份Q3收入/净利润有所承压，今世缘Q3收入/ 净利润同比增长15%左右。徽酒仍受益于300元价位升级扩容、业绩确定性相对较高，预计古井贡酒Q3收入/净利润同比增长15-20%，迎驾贡酒Q3收入/净利润同比增长20%/20%+。 大众品：积极调整应对，保持经营韧性。1）休闲食品：新渠道进入稳步发展阶段，各渠道基数提升下，竞争有所加剧。生产商通过横向拓展渠道布局、寻求新增量；纵向聚焦核心单品、稳固自身优势的方式实现业绩稳健增长。其中三只松 鼠发布24年前三季度业绩预告，24Q3预计实现归母净利润4810-5200万元，同比增长200.45%-224.81%。多维度改革下公司盈利能力持续修复，预计收入端亦维持较高增长表现。盐津铺子核心单品增势良好，品类品牌打造顺利，预计24Q3收入同比增长20%以上，供应链优化下预计归母净利润同比增速高于收入。劲仔食品线上渠道仍处于调整阶段，线下渠道表现良好，预计24Q3收入同比增长15%+，规模效应下盈利能力有所提升，预计归母净利润同比增长20%+。洽洽食品保持稳健增长，预计24Q3收入同比增长中个位数左右，成本端有所改善，预计归母净利润同比增长20%+左右。甘源食品商超渠道持续调整，预计 24Q3收入同比增长高个位数，归母净利润受高基数影响，预计同比增速有所放缓。2）乳制品：乳企24Q3逐步完成渠道库存调整，预计业绩表现逐季向好。 收入端改善释放规模效应+成本端红利下，利润端亦有望进一步修复。其中伊利股份受高基数及前期渠道端调整影响，预计业绩表现同比有所下滑。新乳业低温品类发展稳健，预计24Q3收入同比略有增长，成本红利下预计归母净利润同比增长10%+。 投资建议：1）板块前期调整较多，伴随国内政策空间打开，市场情绪与信心有望恢复，带动反弹行情，此前超跌的公司估值有望修复，推荐动销稳健的五粮液， 以及此前调整较多的泸州老窖。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 0% -10% -20% -30% 09/2312/2304/2407/24 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注8月14日发布的劲仔食品深度报告8 1、本周观点 白酒：Q3报表增速或有所放缓。三季度需求仍较为疲软，渠道反馈中秋国庆双节动销较去年同期有所下滑、部分区域国庆表现环比中秋有所改善，库存水平略有抬升，预计Q3报表端增速环比或有所放缓，其中：1）高端白酒：回款进度稳定，表现相对稳健。贵州茅台预计Q3收入/净利润同比增长15%左右，全年 目标有望顺利达成。五粮液动销稳健，八代减量下1618、39度以及新品承担了更多增量，批价/库存相对稳定，预计Q3收入/净利润同比增速接近双位数。老窖Q3或有所降速，双节国窖动销反馈略有承压，预计Q3收入/净利润同比增长 个位数。2）次高端白酒：Q3表现分化，300元以内价位以大众消费为主、成长 性相对较好，400元以上价位商务需求较为疲软，山西汾酒经营稳健，河南等传统市场回款进度顺利达成，长江以南等仍可享受市场红利，预计Q3收入/净利润同比增长双位数以内。舍得酒业、酒鬼酒短期调整控货为主、回款较去年同期 滞后，预计Q3收入/净利润继续承压。3）区域名酒：回款进度相对突出，渠道 反馈库存略有抬升，预计洋河股份Q3收入/净利润有所承压，今世缘Q3收入/ 净利润同比增长15%左右。徽酒仍受益于300元价位升级扩容、业绩确定性相对较高，预计古井贡酒Q3收入/净利润同比增长15-20%，迎驾贡酒Q3收入/净利润同比增长20%/20%+。 大众品：积极调整应对，保持经营韧性。1）休闲食品：新渠道进入稳步发展阶段，各渠道基数提升下，竞争有所加剧。生产商通过横向拓展渠道布局、寻求新 增量；纵向聚焦核心单品、稳固自身优势的方式实现业绩稳健增长。其中三只松鼠发布24年前三季度业绩预告，24Q3预计实现归母净利润4810-5200万元，同比增长200.45%-224.81%。多维度改革下公司盈利能力持续修复，预计收入端亦维持较高增长表现。盐津铺子核心单品增势良好，品类品牌打造顺利，预计24Q3收入同比增长20%以上，供应链优化下预计归母净利润同比增速高于收入。劲仔食品线上渠道仍处于调整阶段，线下渠道表现良好，预计24Q3收入同比增长15%+，规模效应下盈利能力有所提升，预计归母净利润同比增长20%+。洽洽食品保持稳健增长，预计24Q3收入同比增长中个位数左右，成本端有所改善，预计归母净利润同比增长20%+左右。甘源食品商超渠道持续调整，预计24Q3收入同比增长高个位数，归母净利润受高基数影响，预计同比增速有所放 缓。2）乳制品：乳企24Q3逐步完成渠道库存调整，预计业绩表现逐季向好。 收入端改善释放规模效应+成本端红利下，利润端亦有望进一步修复。其中伊利股份受高基数及前期渠道端调整影响，预计业绩表现同比有所下滑。新乳业低温品类发展稳健，预计24Q3收入同比略有增长，成本红利下预计归母净利润同比增长10%+。 2、重点数据跟踪 截至2024年10月11日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为22倍，较年初下跌约9.8%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初下跌约12.4%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为20倍，较年初下跌约2.2%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下跌约1.6%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信) 饮料(中信) 食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 2940 27 35 25 30 23 2125 19 17 15 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 20 15 2023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年10月11日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年10月11日 截至2024年10月11日，飞天茅台散装批价2280元，环周下跌20元。整箱 批价2340元，环周下跌60元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度 国窖1573批价870元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,000 4000 2,500 3500 2,000 3000 1,500 2500 1,000 2000 500 1500 01000 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年10月11日资料来源：今日酒价，注：截至2024年10月11日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年10月11日 截至2024年10月11日，白条鸡平均批发价为