食品饮料行业周报：白酒仍有向上势能，大众品具备配置价值

白酒已至布局区间，伊利股份春节表现较好 2月7日-2月11日，食品饮料指数涨跌幅为0.3%，一级子行业排名第22，跑输沪深300约0.5pct。子行业中乳品（3.8%）、零食（3.6%）、保健品（3.2%）表现相对领先。节后市场风格以“稳增长”主题为主，食品饮料、电子、新能源等基金重仓板块表现不佳。但食品饮料也不乏亮点，徽酒板块受益于春节白酒消费需求旺盛，升级趋势明显。春节终端备货积极性和现金流有明显改善，节后股价也有反弹。经过本轮调整后白酒板块已回落至合理布局区间，高基数、春节消费等问题已成为市场共识。站在全年维度来看，我们仍可清晰看到行业具备积极向上因素：节后消费场景的快速回补、消费者的持续教育、产品结构的不断升级、更加精细化的渠道管理等，这也推动白酒行业产生分化，我们仍看好高端白酒与部分次高端品牌，持续推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒等优质标的。 大众品中，乳制品表现较好。伊利股份春节期间产品动销良性，春节时间错位、礼品需求旺盛下高端奶有更好表现。预计春节期间金典、安慕希等保持双位数增长，基础白奶也有快速增长。目前渠道库存良性，竞争也较为缓和，买赠促销放缓。考虑预计一季度原奶供需仍偏紧，行业仍处于理性竞争状态。调味品节前提价，经销商提前开启备货节奏，春节动销整体顺畅，仍保持良性增长。受到节日促销影响，终端渠道尚未完全执行新价格，预计节后淡季行业普遍进行挺价工作。考虑到同期低基数以及社区团购冲击减缓，预计二季度调味品行业将普遍迎来加速增长，当前已具备配置价值。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优 （1）贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策，原箱与散瓶价差预期缩小，有助于市场化发展。茅台酒提价预期升温，考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液近期批价回升，渠道库存低位，出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化，预计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒四季度严格控货，叠加费用加速投放，致使收入环比放缓，净利率环比下降。2022年公司坚定追求更高质量发展，预计产品结构会有明显提升，全年业绩将维持高速增长。（4）海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行业缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计2022年可能重新回到正常增长水平。建议布局并长期持有。 （5）嘉必优：股权激励草案出台，新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒已至布局区间，伊利股份春节表现较好 2月7日-2月11日，食品饮料指数涨跌幅为0.3%，一级子行业排名第22，跑输沪深300约0.5pct。子行业中乳品（3.8%）、零食（3.6%）、保健品（3.2%）表现相对领先。节后市场风格以“稳增长”主题为主，食品饮料、电子、新能源等基金重仓板块表现不佳。但食品饮料也不乏亮点，徽酒板块受益于春节白酒消费需求旺盛，升级趋势明显。春节终端备货积极性和现金流有明显改善，节后股价也有反弹。 经过本轮调整后白酒板块已回落至合理布局区间，高基数、春节消费等问题已成为市场共识。站在全年维度来看，我们仍可清晰看到行业具备积极向上因素：节后消费场景的快速回补、消费者的持续教育、产品结构的不断升级、更加精细化的渠道管理等，这也推动白酒行业产生分化，我们仍看好高端白酒与部分次高端品牌，持续推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒等优质标的。 大众品中，乳制品表现较好。伊利股份春节期间产品动销良性，春节时间错位、礼品需求旺盛下高端奶有更好表现。预计春节期间金典、安慕希等保持双位数增长，基础白奶也有快速增长。目前渠道库存良性，竞争也较为缓和，买赠促销放缓。考虑预计一季度原奶供需仍偏紧，行业仍处于理性竞争状态。调味品节前提价，经销商提前开启备货节奏，春节动销整体顺畅，仍保持良性增长。受到节日促销影响，终端渠道尚未完全执行新价格，预计节后淡季行业普遍进行挺价工作。考虑到同期低基数以及社区团购冲击减缓，预计二季度调味品行业将普遍迎来加速增长，当前已具备配置价值。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 2月7日-2月11日，食品饮料指数涨幅为0.3%，一级子行业排名第22，跑输沪深300约0.5pct。子行业中乳品（3.8%）、零食（3.6%）、保健品（3.2%）表现相对领先。个股方面，古井贡酒、甘源食品、中炬高新等涨幅领先；立高食品、皇台酒业、来伊份等跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅为0.3%，排名22/28 图2：乳品、零食、保健品表现更好 图3：古井贡酒、甘源食品、中炬高新等涨幅领先 图4：立高食品、皇台酒业、来伊份等跌幅居前 3、上游数据：多数农产品价格上行 2月1日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4324美元/吨，环比+5.8%，同比+27.9%，奶价同比大幅提升。2月7日，国内生鲜乳价格4.26元/公斤，环比-0.2%，同比-0.5%。 中短期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价估计持续高位。 图5：2022年2月1日全脂奶粉中标价同比+27.9% 图6：2022年2月7日生鲜乳价格同比-0.5% 2月11日，生猪价格14.0元/公斤，同比-52.7%，环比-0.1%；猪肉价格22.3元/公斤，同比-49.5%，环比-0.5%；2021年12月，能繁母猪存栏4329万头，同比+4.0%，环比-2.9%；2021年12月生猪存栏同比+10.5%，全年来看猪价下行趋势持续。12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年2月11日猪肉价格同比-49.5% 图8：2021年12月生猪存栏数量同比+10.5% 图9：2021年12月能繁母猪数量同比+4.0% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2021年12月，进口大麦价格297.4美元/吨，同比+22.2%。进口数量102万吨，同比+4.1%。受到中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2021年12月进口大麦价格同比+22.2% 图12：2021年12月进口大麦数量同比+4.1% 2月11日，大豆现货价5226.32元/吨，同比+9.7%。2月7日，豆粕平均价格3.9元/公斤，同比-2.0%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年2月11日大豆现货价同比+9.7% 图14：2022年2月7日豆粕平均价同比-2.0% 2月11日，柳糖价格5740元/吨，同比+5.5%；2月4日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比+0.6%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年2月11日柳糖价格同比+5.5% 图16：2022年2月4日白砂糖零售价同比+0.6% 4、酒业数据新闻：水井坊井台系列产品将暂停发货和接单 近日，水井坊发布通知表示，对水井坊·井台系列的产品（包括52度500ml水井坊井台、38度500ml水井坊井台等SKU）暂停发货和接单，后续发货安排另行告知（来源于酒说）。 字节跳动于1月30日新增一则对外投资项目，投资企业为北京朝酿暮饮商贸有限公司，经营范围包括酒类经营、食品经营、日用品销售等。公司注册资本为100万元，由字节跳动（香港）有限公司间接全资持股（来源于酒说）。 陕西省宝鸡市扶风县2022年一季度重点项目集中开工仪式举行，总投资96.4亿元的95个重点项目集中开工。其中，开工建设的陕西宝鸡无时闲青年酒业有限公司精酿啤酒生产线项目，计划总投资约11亿元，新建年产10万吨精酿啤酒生产线，项目建成后，年预计销售额可达10亿元以上（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注2月15日三元股份股东大会 未来两周（2月14日-2月20日）将有4家上市公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注2月15日三元股份股东大会 表2：关注2月6日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。