高频半月观：经济压力变大，有望较快“放水”

宏观定期 高频半月观—经济压力变大，有望较快“放水” 证券研究报告|宏观研究 2024年09月08日 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度， 跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为8月26日-9月8日相关数据跟踪。核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月高频数据有忧有喜：忧在，地产销售延续偏弱，尤其是18城二手房销售环比明显回落，绝对值降至近年同期偏低水平；喜在，地方专项债发行有所加快，截至9.7，发行进度达到65.9%（上期报告数据截至8.25，发行进度为56.1%）；猪价、菜价上涨趋缓，近半月猪肉价格环比 微跌0.1%，菜价环比涨0.6%；钢材表需、房企拿地有所改善，但持续性仍待观察其余高频指标多数延续此前趋势，包括：沥青开工延续低位震荡，中上游价格多数回落，下游开工平稳、中上游开工弱化等，指向全年“保5%”的压力仍然不小。继续提示：紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。 一、供给：上游开工涨跌互现，中下游开工保持平稳。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降1.1个百分点至77.0%，相比2023年和2019年同期分别偏低7.2、3.5个百分点。焦化企业开工率环比续降2.8个百分点至67.5%，相比2023年和2019年同期分别偏低3.8、5.0个百分点。石油沥青装置开工率先升后降、均值环比回升1.5个百分点至27.1%、仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低18.7、17.8个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升3.0个百分点至50.4%、升幅弱于2017-2023年同期均值，绝对值仍为同期最低，同比2023年、2019年分别偏低4.9、17.3个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工率均值持平前值79.0%、仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高6.7、20.2个百分点。江浙涤纶长丝开工环比持平前值88.3%，同比偏高2.2个百分点、相比2019年同期仍然偏低4.3个百分点。 二、需求：地产销售仍弱，汽车销售改善，土地钢材环比回升、持续性待观察。 >生产复工：沿海8省发电耗煤均值环比回落0.9%至240.8万吨、仍为同期最高，强于季节性（2017-2023年同期均值为降6.9%），可能跟南方部分地区高温天气 有关；同比偏高19.6%。百城土地周均成交1515.5万㎡、仍在近年同期偏低水 平，环比增29.7%，强于2019-2023年同期均值-6.0%；同比增70.4%，相比2019- 2021年同期分别-26.5%、-35.5%、+0.9%。钢材、螺纹表需均值环比有所回升，可能仍跟北方降雨减少有关，其中：钢材、螺纹表需分别环比增4.6%、10.5%，2019-2023年同期均值分别为增1.6%、2.0%，绝对值均仍为同期最低。 >线下消费：近半月30大中城市新房销售先升后降、均值环比回落3.7%，尤其是近1周明显回落，同比降幅扩大至28.9%，相比2019-2021年同期分别降60.4%、 66.2%、56.0%。18城二手房销售环比续降12.1%至约18.0万㎡、2017-2023年 同期环比均值为降7.4%，相比2023年同期偏低6.1%。 三、价格：上游大宗价格多数下跌，中游分化，下游价格上涨趋缓。 >上游资源品：南华综合指数环比持平前值，同比偏低5.3%。重点商品中：布油收于76.6美元/桶，近半月均值环比跌3.1%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比涨0.5%，同比偏低1.1%；铁矿石价格均值环比续跌0.6%，同比偏低18.1%。 >中游工业品：螺纹钢价格环比涨1.9%，可能跟近期钢材表需增加有关，绝对值 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《宏观定期：高频半月观—近期猪价菜价上涨较多如何理解？》2024-08-25 2、《宏观点评：PMI加速下行，怎么看、怎么办？》 2024-08-31 3、《宏观定期：政策半月观—新一轮“放水”可能在路上》2024-09-01 4、《宏观点评：如何“保5”—全面解读7月经济》 2024-08-15 5、《宏观点评：CPI时隔三月再升，成色几何？》2024- 08-09 请仔细阅读本报告末页声明 仍在低位，同比下跌13.1%；水泥价格指数环比续跌0.7%，同比仍偏高6.2%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比微跌0.1%至约27.4元/公斤，同比偏高21.2%；蔬菜价格均值环比续涨0.6%，弱于季节规律（2017-2023年同期均值为涨3.7%），近1周价格有所回落；同比仍偏高约16.3%，符合前期判断：按照往年季节规律，9月初至9月中旬蔬菜供应增加，蔬菜价格涨幅可能收窄、并逐步回落。 四、库存：电煤、工业金属、建材等库存均有所回落。 >能源：沿海8省电厂存煤环比降0.8%，降幅小于2017-2023年同期均值-1.0%。 >工业金属：钢材库存环比续降9.6%，绝对值再创同期新低；铝环比续降0.5%。 >建材：沥青库存环比续降21.3万吨；水泥库容比环比回落0.4个百分点至65.4% �、交通物流：航班执飞、CCFI指数回落，货运物流指数续升。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比下降6.9%，可能跟暑期结束有关，绝对值仍为同期最高；整车货运流量指数环比增3.1%，同比偏低2.2%。 >出口运价：BDI环比延续涨8.4%、同比偏高69.0%；CCFI环比续跌5.0%，同比仍然偏高120.2%、升幅继续收窄。 六、流动性跟踪：地方专项债发行加速，美元、美债延续回落。 >货币市场流动性：近半月，央行通过OMO净回笼9876亿元；MLF缩量续作3000亿元（8.15MLF到期4010亿元）。货币市场利率中枢有所回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落1.7bp、9.1bp、9.2bp。同业存单利率续升，3月期AAA、AA+同业存单收益率分别回升2.2bp、2.3bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行15061亿，环比多发1304亿；地方政府专项债发行3817亿，年初以来累计发行25714亿，发行进度65.9%。10Y、1Y国债到期收益率分别回落3.6bp、6.1bp，分别收于2.136%、1.430%。 >汇率&海外市场：美元指数均值续降0.8%、收于101.18；美元兑人民币（央行 中间价）均值贬值0.4%。截止9.6，10Y美债收益率均值续降3.9bp、收于3.72%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：上游开工涨跌互现，中下游开工保持平稳5 需求：地产销售仍弱，汽车销售改善，土地钢材环比回升、持续性待观察6 生产复工：土地、钢材环比回升，持续性待观察；发电耗煤小降6 线下消费：新房销售先升后降、二手房明显回落，汽车销售有所回升7 价格：上游大宗价格多数下跌，中游分化，下游价格上涨趋缓9 库存：电煤、工业金属、建材等库存均有所回落10 能源库存10 工业金属11 建材库存11 交通物流：航班执飞、CCFI指数回落，货运物流指数续升12 流动性跟踪：地方专项债发行加速，美元、美债延续回落13 货币市场流动性13 债券市场流动性14 汇率&海外市场15 图表目录 图表1：近半月高炉开工率均值进一步回落5 图表2：近半月焦化企业开工率环比续降5 图表3：近半月石油沥青装置开工率先升后降、中枢有所回升5 图表4：近半月水泥粉磨开工率延续回升、但仍在低位5 图表5：近半月汽车半钢胎开工率持平前值6 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率同样持平前值6 图表7：近半月沿海8省发电耗煤量小降、但仍偏高6 图表8：近半月百城土地成交环比有所回升6 图表9：近半月钢材表需均值有所回升7 图表10：近半月螺纹钢表需均值同样有所回升7 图表11：7月挖掘机销售环比续降7 图表12：7月挖掘机开工小时数续降、再创近年同期新低7 图表13：近半月30大中城市商品房销售先升后降、中枢环比小升8 图表14：近半月18重点城市二手房成交进一步回落8 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国电影观影人次环比明显回落8 图表17：近半月南华综合指数先升后降、中枢持平前值9 图表18：近半月布伦特原油价格均值环比明显回落9 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比小幅上涨9 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比续跌9 图表21：近半月螺纹钢现货价格均值环比小升10 图表22：近半月水泥价格指数均值环比续跌10 图表23：近半月猪肉价格中枢环比微跌10 图表24：近半月蔬菜价格均值环比续涨、但涨幅明显收窄10 图表25：近半月沿海8省电厂存煤续降11 图表26：近半月全美原油和石油产品库存续降11 图表27：近半月钢材库存环比明显回落11 图表28：近半月电解铝库存续降11 图表29：近半月沥青库存快速回落12 图表30：近半月全国水泥库容比环比再度小降12 图表31：近半月航班执飞环比明显回落、但绝对值仍在高位12 图表32：近半月全国整车货运流量指数延续回升12 图表33：近半月BDI指数环比延续上涨13 图表34：近半月CCFI指数环比续降13 图表35：近半月来，央行通过OMO货币投放和回笼增加13 图表36：近半月来，货币市场利率中枢有所回落13 图表37：近半月来，R007与DR007利差有所回升14 图表38：近半月来，同业存单到期收益率延续回升14 图表39：近半月利率债发行情况14 图表40：截至9月7日，2024年地方政府专项债发行进度约65.9%14 图表41：近半月国债到期收益率再度回落15 图表42：近半月美元指数延续明显回落15 图表43：近半月美债收益率延续回落15 供给：上游开工涨跌互现，中下游开工保持平稳 上游开工涨跌互现、绝对值仍在低位。近半月来（8.26-9.8），全国247家样本高炉开工 率均值环比续降1.1个百分点至77.0%，相比2023年和2019年同期分别偏低7.2、3.5 个百分点。焦化企业开工率均值环比续降2.8个百分点至67.5%，相比2023年和2019年同期分别偏低3.8、5.0个百分点，降幅明显扩大。石油沥青装置开工率先升后降、均值环比回升1.5个百分点至27.1%，绝对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低18.7、17.8个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升3.0个百分点，录得50.4%，回升幅度弱于2017-2023年同期均值3.5个百分点，绝对值仍为近年同期最低，相比 2023年和2019年同期分别偏低4.9、17.3个百分点。 图表1：近半月高炉开工率均值进一步回落图表2：近半月焦化企业开工率环比续降 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 202420232022 201920202021202220232024202120202019 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率先升后降、中枢有所回升图表4：近半月水泥粉磨开工率延续回升、但仍在低位 %开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） 70 60 50 40 30 20 10 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 水泥：粉磨开工率 1月2月3