高频半月观：近期有望出台一批增量政策

宏观定期 高频半月观—近期有望出台一批增量政策 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度， 跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为9月9日-9月22日相关数据跟踪。核心结论：基于“6大维度”，近半月高频数据未见改善，仍是喜忧并存、忧大于喜忧在，30大中城市新房销售、18城二手房销售同比降幅分别扩大至44.8%、20.5% 上游大宗商品开工多数下降，价格持续回落，指向后续PPI可能持续偏弱。喜在，地方专项债发行相比年初以来有所加快（但相比往年仍慢）；“以旧换新”政策支撑下，乘用车销售韧性仍强。继续提示：根据七八月数据、九月高频和季节性推演，三四季度GDP增速大概率低于5%，指向全年“保5%”难度进一步增加，也预示近期出台增量政策的可能性大大提升、尤其是中央“放水”，可能的包括：增加预算扩赤字，增发特别国债；再降准降息；核心城市进一步松地产（取消限购/取消普宅和非普宅区别）；降存量房贷利率；地产收储扩容；支持地方化债等。 一、供给：上游开工多数回落，中下游开工仍然平稳。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比升0.9个百分点至78.0%，相比2023 年同期偏低6.3个百分点、相比2019年同期偏高8.3个百分点。焦化企业开工率 环比续降0.8个百分点至66.7%，相比2023年和2019年同期分别偏低4.1、5.8个百分点。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比回落2.0个百分点至25.1%、续创同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低22.2、20.9个百分点。水泥粉磨开工率均值环比降4.4个百分点至46.0%，弱于2017-2023年同期季节性（均值为升1.4个百分点），同比2023年、2019年分别偏低8.5、22.9个百分点。 >下游看，近半月，由于中秋假期影响，汽车半钢胎开工率均值环比小降0.9个百分点至78.1%，绝对值仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高6.1、 16.9个百分点。江浙涤纶长丝开工环比小升0.2个百分点至88.5%，同比偏高6.1 个百分点、相比2019年同期仍然偏低5.2个百分点。 二、需求：地产销售进一步走弱，耗煤、土地成交再降，汽车销售韧性。 >生产复工：沿海8省发电耗煤均值环比续降2.7%至234.3万吨、仍为同期最高，强于季节性（2017-2023年同期均值为降6.2%），可能仍跟南方部分地区高温天 气有关；同比偏高13.1%。百城土地周均成交1482.5万㎡，环比下降4.8%，弱 于2019-2023年同期均值+5.1%；同比增62.7%，相比2019-2021年同期分别-39.0%、-31.1%、-6.9%。钢材、螺纹表需先升后降、均值环比延续回升，其中：钢材、螺纹表需分别环比增1.4%、8.1%，2019-2023年同期均值分别为增0.4%、1.7%，同比分别偏低8.1%、16.0%，绝对值均仍为同期最低。 >线下消费：近半月30大中城市新房销售明显回落、均值环比续降13.9%，降幅大于2017-2023年同期均值-2.6%，同比降幅扩大至44.8%，相比2019-2021年同期分别降67.1%、71.2%、61.4%。18城二手房销售环比续降7.0%至约17.0万 ㎡、2017-2023年同期环比均值为升1.4%，相比2023年同期偏低20.5%。 三、价格：上游大宗价格再度回落，中游小升、下游价格分化。 >上游资源品：南华综合指数环比再度回落2.5%，同比降幅扩大至9.0%。重点商品中：布油收于74.5美元/桶，近半月均值环比续跌5.4%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比涨2.0%，同比降8.4%；铁矿石价格均值环比跌5.5%，同比降24.8%。 证券研究报告|宏观研究 2024年09月22日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《宏观定期：高频半月观—经济压力变大，有望较快“放水”》2024-09-08 2、《宏观点评：年内会扩赤字吗？—8月财政的4大信号》2024-09-20 3、《宏观定期：政策半月观—“力力成成”全年标，如何理解？》2024-09-17 4、《宏观点评：8月经济再度回落，怎么看、怎么办？ 2024-09-15 5、《宏观点评：8月社融和M1背离，如何理解？》 2024-09-14 请仔细阅读本报告末页声明 >中游工业品：螺纹钢价格环比续涨0.9%，绝对值仍在低位，同比跌幅扩大至13.5%；水泥价格指数环比再度回升0.8%，同比仍然偏高9.7%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续降1.4%至约26.7元/公斤，同比偏高21.2%；蔬菜价格均值环比再度上涨2.0%，强于季节规律（2017-2023年同期均值为-2.4%）；绝对值再创同期新高，同比仍偏高约22.3%。 四、库存：电煤、工业金属、建材等库存延续回落。 >能源：沿海8省电厂存煤环比降1.1%，降幅小于2017-2023年同期均值-1.2%。 >工业金属：钢材库存环比续降9.3%，绝对值续创同期新低；铝环比续降8.8%。 >建材：沥青库存环比续降27.6万吨；水泥库容比环比续降1.4个百分点至64.0% �、交通物流：航班执飞、CCFI、货运物流回落，BDI指数小升。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比续降6.1%，可能跟暑期结束+南方地区台风、降雨天气影响有关；整车货运流量指数环比降0.8%，同比偏低5.0%，其中：近1周货运物流指数明显回落，可能跟中秋假期有关。 >出口运价：BDI指数环比续涨3.8%、同比仍然偏高36.4%；CCFI指数环比续跌 8.4%，同比仍然偏高106.6%、升幅进一步收窄。 六、流动性跟踪：央行加大OMO投放，地方专项债发行加快。 >货币市场流动性：近半月，央行通过OMO净投放15922亿元。货币市场利率中枢有所回升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回升3.1bp、6.8bp、8.2bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率分别环比微升0.3bp、0.5bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行13826亿，环比少发1236亿；地方政府专项债发行3620亿，年初以来累计发行29333亿，发行进度75.2%。10Y、1Y国债到期收益率分别回落6.6bp、11.5bp，分别收于2.042%、1.392%。 >汇率&海外市场：美元指数均值续降0.1%、收于100.7；美元兑人民币（央行中 间价）均值贬值0.2%。截止9.20，10Y美债收益率均值续降13.6bp、收于3.73%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容标录 供给：上游开工多数回落，中下游开工仍然平稳5 需求：地产销售进一步走弱，耗煤、土地成交再降，汽车销售韧性6 生产复工：发电耗煤、土地成交再度回落，钢材环比续升、但仍弱6 线下消费：地产销售进一步走弱，汽车销售仍有韧性7 价格：上游大宗价格再度回落，中游小升、下游价格分化9 库存：电煤、工业金属、建材等库存延续回落10 能源库存10 工业金属11 建材库存11 交通物流：航班执飞、CCFI、货运物流回落，BDI指数小升12 流动性跟踪：央行加大OMO投放，地方专项债发行加快13 货币市场流动性13 债券市场流动性14 汇率&海外市场15 图表标录 图表1：近半月高炉开工率均值小幅反弹5 图表2：近半月焦化企业开工率环比续降5 图表3：近半月石油沥青装置开工率先降后升、中枢有所回落5 图表4：近半月水泥粉磨开工率明显回落5 图表5：近半月汽车半钢胎开工率小幅回落6 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比小升6 图表7：近半月沿海8省发电耗煤量续降、强于季节规律6 图表8：近半月百城土地成交先降后升、均值环比再度回落6 图表9：近半月钢材表需先升后降、均值环比小升7 图表10：近半月螺纹钢表需同样先升后降、均值环比回升7 图表11：8月挖掘机销售环比有所回升7 图表12：8月挖掘机开工小时数同样有所回升7 图表13：近半月30大中城市商品房销售明显回落8 图表14：近半月18重点城市二手房成交进一步走弱8 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国电影观影人次阶段性回升8 图表17：近半月南华综合指数再度回落9 图表18：近半月布伦特原油价格均值环比续跌9 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比有所回升9 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比续跌9 图表21：近半月螺纹钢现货价格均值环比延续小升10 图表22：近半月水泥价格指数均值环比再度小升10 图表23：近半月猪肉价格中枢环比有所回落10 图表24：近半月蔬菜价格均值环比续涨、再创同期新高10 图表25：近半月沿海8省电厂存煤续降11 图表26：近半月全美原油和石油产品库存再度增加11 图表27：近半月钢材库存进一步回落11 图表28：近半月电解铝库存环比续降11 图表29：近半月沥青延续快速去库12 图表30：近半月全国水泥库容比环比再度小降12 图表31：近半月航班执飞环比延续明显回落12 图表32：近半月全国整车货运流量指数再度回落12 图表33：近半月BDI指数环比续涨13 图表34：近半月CCFI指数环比续降13 图表35：近半月来，央行通过OMO加大货币投放13 图表36：近半月来，货币市场利率中枢有所回升13 图表37：近半月来，R007与DR007利差进一步回落14 图表38：近半月来，同业存单到期收益率环比微升14 图表39：近半月利率债发行情况14 图表40：截至9月20日，2024年地方政府专项债发行进度约75.2%14 图表41：近半月国债到期收益率进一步回落15 图表42：近半月美元指数环比续跌15 图表43：近半月美债收益率进一步回落15 供给：上游开工多数回落，中下游开工仍然平稳 上游开工仍然多数回落，高炉开工率小幅反弹。近半月来（9.9-9.22），全国247家样本 高炉开工率有所反弹，均值环比回升0.9个百分点至78.0%，相比2023年同期偏低6.3 个百分点、相比2019年同期偏高8.3个百分点。焦化企业开工率均值环比续降0.8个百分点至66.7%，相比2023年和2019年同期分别偏低4.1、5.8个百分点，降幅进一步扩大。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比回落2.0个百分点至25.1%，绝对值续创同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低22.2、20.9个百分点。水泥粉磨开工率均值环比下降4.4个百分点至46.0%，显著弱于2017-2023年同期季节规律（均值 为环比上升1.4个百分点），可能跟中秋假期影响有关，绝对值续创近年同期新低，相比 2023年和2019年同期分别偏低8.5、22.9个百分点。 图表1：近半月高炉开工率均值小幅反弹图表2：近半月焦化企业开工率环比续降 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 202420232022 201920202021202220232024 202120202019 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率先降后升、中枢有所回落图表4：近半月水泥粉磨开工率明显回落 %开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） 70 60 50 40 30 20 10 0 1357911131517192123252729313