专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：无 策略：无 策略周期：短期 本周有色金属价格全线下挫，内外盘价格跌幅均扩大。市场由上周的降息预期转为衰退担忧，周初金属价格即开启下跌模式。期间美国制造业PMI继续走弱，小非农数据不及预期，衰退预期递增，虽然美元指数一度大幅下挫，价格跌幅阶段性收敛，但周五非农数据同样不及预期，且前两个月就业人数大幅下修，加剧了衰退担忧，资本市场避险情绪再度飙升，股市大跌，金属价格加速下行。基本面看，虽然进入国内传统旺季，金属消费多表现出边际回暖的迹象，但总体表现不明显。后期看，价格大幅下跌或刺激下游接货，助力消费季节性回暖。短期衰退预期仍主导市场，不过宏观情绪平复后价格有望得到修复。具体看： 铜：目前市场对美国经济衰退担忧仍存，而且国内经济疲弱，市场信心不足。虽然铜基本面有改善，铜价下跌提振消费，国内库存持续去化，LME累库接近尾声并有望开启去库。但8月国内产量在100万吨以上，9月亦有望维持高产。市场预期的减产未兑现。国内铜基本面并没有很强的驱动。预计在宏观拖累下，铜价或延续弱势。 铝：旺季消费有边际改善态势，部分终端市场有启动迹象，铝加工企业开工总体回升。而供给端暂不会有明显增量，9月有少量产能投放预期，但不会有产量贡献，而进口维持较大亏损状态，进口量难有明显回升。供稳需增有利于库存去化，也给予铝价支撑。短线建议逢低做反弹。风险点仍是宏观扰动。 锌：俄罗斯Ozernoye锌矿较预期提前投产，但目前来看，市场预期该矿复产带来的年内增量或在2-5万吨金属量，影响量并不大，且对于年内可以进口至国内的量或更少。而8月下旬国内炼厂达成减产共识。当前国内锌矿加工费暂无回升迹象，炼厂冬储意愿低，后续仍不排除减产扩大可能。需求方面，本周镀锌周度开工再度受钢材下跌拖累，但压铸锌合金开工回升。国内库存稳步去化。当前锌基本面并未有实际转弱，宏观扰动减弱后，锌价仍有望反弹，建议逢低做多为主。 铅：原生和再生成品库存压力下降，再生开工维持低位而原生周度开工有大幅回落。9月原生铅冶炼厂或有明显减产及检修。需求端，上周五国内出台加大对锂电池电动自行车换购成铅酸电池电动车补贴力度政策，但近期国内铅蓄电池企业开工偏弱，需求旺季表现不及预期。整体上，铅市场供需双弱，政策带来的需求支撑还需观察，整体上建议以区间震荡看待。 镍/不锈钢：全球纯镍供应仍过剩，国内及LME库存持续累库。虽然今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄。镍价已处于相对低位，下方成本支撑较强。但目前市场宏观情绪偏悲观，拖累镍价破位下跌。相比于纯镍，镍铁供应偏紧，价格坚挺，不锈钢价格成本支撑亦较强。钢厂利润收缩后，不锈钢排产下降，以及消费旺季提振，后续或减轻国内不锈钢库存压力。预计不锈钢价格呈区间震荡运行。 锡：进入传统旺季，终端市场略有回暖迹象，半导体市场继续修复，光伏企业开工也有回升迹象，不过白色家电市场延续下降态势。总体消费有待进一步改善。供给端则因龙头企业检修阶段性大幅下降。因此供需基本面阶段性向好，库存加速去化，给予短期锡价较强支撑。短线建议逢低做反弹。仍需关注宏观面扰动。 氧化铝：短期矿端供应无明显增加的情况下，氧化铝厂提产依旧困难，产量缓慢爬升甚至阶段性反复。消费端暂平稳，不过后期有少量电解铝产能投放预期，消费有增加预期。当前显性库存继续下降，尤其是部分电解铝厂氧化铝库存偏低的情况下，刚需强，氧化铝现货仍高位坚挺，期货价格也从中获益。短线建议逢低做反弹。关注后期矿端供应变化，宏观扰动仍需关注。 碳酸锂：智利碳酸锂进口量下滑，供应端有所减量。下游材料厂排产向好，进入9月需求侧边际有所转好，储能需求表现较好。库存有所去化但拐点暂未出现，整体库存压力仍较大。后续基本面关注重心为：1.随着锂价绝对价格下跌，供应边际减量何时兑现；2.旺季终端需求可否传导至材料厂备库动作中；3.库存拐点是否能出现。整体来看，基本面边际有所好转，但受宏观情绪、库存压力及上方套保压力影响，锂价反弹高度受限，预计碳酸锂短期仍维持偏弱格局。 风险点： 1.国内政策面新动向 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘局势变化 4.降息预期反复引发的美元波动 铜：本周铜价延续弱势，衰退担忧主导市场情绪。继美国制造业PMI数据走弱后，就业市场也明显降温，市场转入衰退预期，而美股大幅下跌也加剧了恐慌情绪，使得铜价快速下跌。后期虽然美元指数连日大幅下跌，短暂刺激铜价企稳反弹，但周五非农数据的弱势表现加剧了衰退预期，而美元指数短暂跳水后转为反弹，周五铜价重回跌势且跌幅扩大。本周LME铜现货合约升贴水窄幅波动，前期小幅走弱至贴水125美元/吨，之后收窄至贴水120美元/吨水平，总体波动仍不大。本周LME铜库存转降，一周去库3350吨至31.76万吨，仍处于高位。 国内铜价走势类似，前期连日下挫，周五短暂企稳反弹。期间人民币再度升值一定程度使得沪铜走势更弱。基本面看，旺季消费有边际改善预期，但总体表现不明显，不过铜价重心大幅下移刺激部分消费释放。而供给端仍维持高位，冶炼厂尚未有减产行为。本周国内现货升贴有所走强，铜价重心下移，刺激部分接货，现货升水走强至升水80元/吨上下。不过后期价格企稳反弹后，升水小幅收窄，反映下游接货对价格涨跌的敏感度高。本周国内铜库存继续去化，社会库存一周下降1.8万吨至25万吨水平。交易所库存减少2.64万吨至21.54万吨。 目前市场对美国经济衰退担忧仍存，而且国内经济疲弱，市场信心不足。虽然铜基本面有改善，铜价下跌提振消费，国内库存持续去化，LME累库接近尾声并有望开启去库。但8月国内产量在100万吨以上，9月亦有望维持高产。市场预期的减产未兑现。国内铜基本面并没有很强的驱动。预计在宏观拖累下，铜价或延续弱势。 铝：本周外铝价均受宏观扰动大幅下跌，其中伦铝已8连跌。进入传统旺季，虽然总体消费变化不明显，但部分细分市场新订单有增加苗头，相应铝加工企业开工也有一定回升，而近期铝价重心下移，也刺激部分补库行为，表现为本周下游接货情况明显向好。而近期供给端基本无显著变化，这使得本周显性库存再度下降。Mysteel数据显示本周铝锭社会库存减少2.1万吨至78.7万吨，较往年统计仍稍高。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.87万吨至83.3万吨。 本周国内现货市场活跃度略有提升，终端市场有回暖迹象，部分铝加工企业新订单好转，开工回升。而铝价大幅下挫也刺激补库行为，下游及贸易商均出现主动备库的行为，而持货商则挺价惜售，市场总体成交明显放量。本周基差呈逐步回升态势，现货由贴水近100元/吨上下逐步回升至贴水20元/吨上下。本周LME现货合约升贴水大幅走强，由贴水45美元/吨收窄至贴水10美元/吨以内。本周LME现货合约升贴水小幅上升，由贴水24美元/吨收窄至贴水20美元/吨。 旺季消费边际改善，高温退去，主要终端市场回归正常，相应国内终端及下游企业开工趋于回升。不过出口方面则有边际放缓的可能，出口前置效应或使出口后劲不足。不过消费总体边际回暖的趋势基本确定。而供给端短期不会有明显增加，产量平稳，进口也将维持年内偏低水平。因此供需基本面季节性改善，显性库存去化，并给予铝价底部支撑。不过短期宏观面扰动仍较大，其引发的情绪波动或使价格反复波动。但价格重心有望修复。操作上建议逢低做反弹。 锌：本周锌价一改上周强势，在宏观面衰退担忧打压下跟随其他金属一并下挫。周五短一度震荡反弹，但在美国8月非农数据表现不及预期后，衰退担忧加剧，锌价再度转跌。周内俄罗斯Ozernoye锌矿宣布提前复产的消息则加剧了锌价下跌。本周LME锌现货合约升贴水窄幅波动，总体维持在贴水50美元/吨上下。本周LME锌库存继续下降，一周去库6400吨至23.84万吨。 本周初沪锌大跌，后期维持弱势，而俄罗斯Ozernoye锌矿复产的消息再度打压，锌价跌幅扩大。周五价格修复性反弹，但夜盘在美国8月非农数据出炉后衰退担忧加剧，锌价跟随再度大跌。近期供需基本面尚无显著变化，虽然矿端短缺的情况持续，但前期减产共识尚未付诸实施。消费虽有边际改善的苗头，但也未见有显著表现，下游镀锌企业开工未见明显提升。不过价格大幅下跌刺激补库行为，显现库存继续去化。SMM统计的数据显示本周锌锭库存继续下降，一周减少0.32万吨至12.4万吨。交易所库存仅下降78至8.45万吨。本周基差大幅走强，现货转为升水且升水不断攀升，最高升水500元/吨以上，但周五期货价格短暂反弹，接货转弱，现货再度转为贴水近200元/吨，反映消费对价格的敏感度高。 俄罗斯Ozernoye锌矿较预期提前投产，但目前来看，市场预期该矿复产带来的年内增量或在2-5万吨金属量，影响量并不大，且对于年内可以进口至国内的量或更少。而8月下旬国内炼厂达成减产共识。当前国内锌矿加工费暂无回升迹象，炼厂冬储意愿低，后续仍不排除减产扩大可能。需求方面，本周镀锌周度开工再度受钢材下跌拖累，但压铸锌合金开工回升。国内库存稳步去化。当前锌基本面并未有实际转弱，宏观扰动减弱后，锌价仍有望反弹，建议逢低做多为主。 铅：本周国内外铅价前期表现较其他金属偏强，伦铅甚至短暂走强。但在宏观大势之下，铅价未能独善其身，周五美国8月非农数据出炉后同样加速下跌。近期铅市场基本面实际缺乏有力驱动，国内呈供需双弱局面。虽然上周《推动电动自行车以旧换新实施方案》给予消费一定支撑，但暂无实质性体现。而当前消费总体不及预期，下游蓄电池企业开工率因成品库存高而有所下降。供给端方面，原生铅、再生铅开工率变化不大，后期则有检修的计划。本周国内基差弱势震荡，贴水幅度有所收窄，由上周贴水220元/吨一度收窄至贴水50元/吨以内，不过周五再度扩大至贴水180m元/吨。本周LME现货合约升贴水窄幅波动，前期短暂由贴水40美元/吨收窄至贴水34美元/吨，后期回落至贴水40美元/吨。 库存方面看，本周铅锭社会库存明显回升，SMM铅锭社会库存增1.6万吨，至3.2万吨，交易所库存续增4674吨至3.05万吨。本周LME库存再度转降，一周减少3700吨至 17.75万吨。 原生和再生成品库存压力下降，再生开工维持低位而原生周度开工有大幅回落。9月原生铅冶炼厂或有明显减产及检修。需求端，上周五国内出台加大对锂电池电动自行车换购成铅酸电池电动车补贴力度政策，但近期国内铅蓄电池企业开工偏弱，需求旺季表现不及预期。整体上，铅市场供需双弱，政策带来的需求支撑还需观察，整体上建议以区间震荡看待。 镍：本周国内外盘镍价均大幅下跌。外盘镍价已8连跌。衰退预期引发消费走弱担忧，虽然美元指数大幅走弱短暂缓解价格跌幅。但周五美国非农数据的表现加剧了衰退担忧，资本市场的恐慌情绪也导致镍价加速下行。宏观扰动使得原本过剩市场愈发悲观。本周LME镍现货合约升贴水继续上升，前期短暂走弱至贴水250美元/吨水平，之后逐步收窄至贴水220美元/吨水平，虽有所回升，但仍处于深度贴水状态。 国内镍价一改前期坚挺表现，破位下行。虽然印尼政策方面因素引发的矿端供应缩减，基本面实际并未大幅变化，供应过剩格局未变，所谓的成本支撑也未能顶住宏观面的压力，空头资金大举介入，造成价格破位下行。本周SHFE镍库存小降，一周减169吨至2.24万吨。LME镍库存同样续增，一周增加2718吨至12.17万吨。 全球纯镍供应仍过剩，国内及LME库存持续累库。虽然今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下，全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄。镍价已处于相对低位，下方成本支撑较强。但目前市场宏观情绪偏悲观，镍价同样受拖累。 锡：在宏观面衰退担忧主导下，本周锡价同样下跌。不过后期锡价表现相对其他金属偏强，这主要因其基本面有一定支撑。虽然消费无亮眼表现，但总体呈恢复态势，半导体市场的修复有一定带动作用。而在缅甸未恢复矿采的情况下供给端的担忧仍存。本周LME锡现货合约升贴水先跌后涨，周初重回贴水状态，并走弱至贴水145美元/吨，之后逐步回升，周五收窄至贴水63美元/吨。 国内锡价虽然同