专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍策略：反弹做空 一周回顾：本周有色金属价格受弱现实激发的政策预期下反弹，美元指数的大幅走弱也为价格反弹提供动力。美国上周首请失业金人数超预期，一定程度反映美国劳动力市场降温，使得加息预期下降，导致美元指数走弱。国内外贸数据走弱，而通胀则再度下降且不及预期，通缩担忧下激发市场对政策面发力的强烈预期。基本面看需求端整体反馈较弱，尤其是价格反弹后消费端普遍呈明显负反馈，加工企业开工率下降。终端市场表现弱势为主，地产销售端走弱，汽车市场整体降温。不过消费的韧性仍存，5月汽车产销量回升并创近几年同期新高。5月铝材出口环比回升也反映海外消费短期下降不明显。供给端虽然普遍有较强增长预期，但短期压力均有限，表现为显性库存普遍仍处于低位甚至继续去库的情况。 本周工业硅价格再度走弱，弱基本面对价格的拖累明显。虽然工业硅企业亏损较多，但大规模减产的情况仍未发生，本周产量不降反增。消费端整体维持低迷状态，这使得库存继续攀升。虽然现货价格在龙头企业挺价的情况下企稳，但期货价格再度下跌。 后期观点：美国经济指标的变化仍将左右市场对加息预期的变化，进而引发美元指数的反复震荡，并扰动有色金属价格。国内经济数据持续走弱，市场对刺激政策的预期愈发强烈。近日商务部发起开展汽车促销活动一定程度上反映政策面逐步开始作为，也给予相关金属消费的一定缓冲。短期基本金属基本面仍难看到大幅变化。消费边际走弱的情况延续，尤其是价格上涨对消费的抑制作用强，不过价格下跌之际消费仍有弹性。供给端变化则仍待兑现。国内精铜产量同比增幅大，不过当前冶炼厂检修使得产量增长阶段性放缓，低库存对价格仍有支撑，但下游开工下降抑制铜价反弹力度。在云南全面复产前，电解铝产量仍难有大幅回升，尤其是高铝水比例不变的情况下铝锭供应仍受限，显性库存继续去化，仓单不断下降，对铝价下跌阻力大。锌价则受冶炼厂利润压缩带来实际减产的提振，不过弱消费同样不支持锌价持续反弹，因库存企稳。铅市场供需双弱的格局未变，后期仍维持震荡走势。镍市场供应过剩明显，且供应持续增长，不过供应结构仍待改变，纯镍低库存的情况使得镍价跌势难以顺畅。锡价受益于中长期锡矿供应大幅收缩的预期，海外升水不断走强。但短期国内高库存的情况并未转变，因实际消费弱，冶炼厂也暂未有规模性减产发生，反弹后有回落压力。 短期工业硅市场供需基本面难有改善，下游多晶硅消费增长动力不足，有机硅市场弱势难改，铝合金消费暂难有起色。而供给端减产伴随复产，产量未有明显下降的情况下，显性库存维持高位甚至继续攀升，对工业硅价格压力不减。短期供应硅价格仍偏弱震荡为主。 具体看： 铜：当前供需基本面对铜价驱动相对有限，消费整体走弱，终端地产市场仍拖累整体消费，不过在新能源板块强劲带动下消费仍存在一定韧性，另外地产竣工同比回升给予市场一定消费预期，而近日商务部也开展汽车消费促进活动。供给端短期压力不明显，5月冶炼厂检修较集中，产量或稳中略降，低库存铜价有一定支撑。短期铜价仍较大程度受宏观面因素影响，继续上涨缺乏动力，或震荡调整。 铝：短期市场供需矛盾尚难有体现，云南即便快速复产短期也难贡献产量，而铝厂高铝水比例的情况也难扭转，因此短期铝锭供应实际仍偏低。消费季节性走弱，但急速下降的情况也不会发生，在新能源板块消费带动且传统消费仍有一度韧性的情况下，供需基本面暂不会明显恶化，仍处于量变阶段，这表现为显性库存继续小幅去化或维持偏低水平，低库存尤其是期货仓单的持续减少对短期价格仍有一定支撑。不过中期看云南复产必然带来产量的明显回升，在消费动力不足的情况下，累库难免，另外成本下移对价格也形成拖累，因此中期铝价重心仍有下移空间。短线建议反弹做空或区间操作为主。中线逢高布空。 锌：利润压缩明显，国内冶炼厂开始主动降产，而国内矿山出货意愿不强，有意压低TC。锌下游初级消费并未好转，但也没有断崖式坍塌，需求仍有一定韧性。虽然精炼锌产量仍处于高位，但随着冶炼厂减持，产量有下降预期，且当前库存仍偏低。因此锌价下方空间有限，而中长期看供应过剩压力仍存抑制锌价上方空间。短期锌价也受宏观面因素影响。 铅：受亏损影响，国内原生铅及再生铅周度开工有继续下滑趋势。下游淡季背景下铅酸蓄电池需求维持弱势，且6月有进一步下调开工率计划，企业成品库存处于高位。近期铅锭库存持续上升也反映基本面走弱，着对铅价压力明显。不过废电池价格高企形成成本支撑，预计铅价弱势震荡为主。 镍：国内新产能投放推升纯镍产量，但短期仍难扭转纯镍低库存的情况。不过消费端也难有起色，叠加国内经济复苏力度弱。短期极低库存对镍价的影响仍不容忽视，不过中期供应压力趋增，这决定了镍价重心整体下移，但跌势暂难顺畅。短期宏观面因素影响也不容忽视。 锡：短期国内锡矿暂难有全面短缺的情况，冶炼厂产量总体仍维持平稳状态。而消费端改善困难，消费电子市场的疲弱状态暂难扭转，这使得当前高库存的情况难以改变，库存压力持续。不过价格下跌刺激部分消费。国内高库存对沪锡价格的抑制明显。中长期看锡矿供应有较强收紧预期。短期锡价或进入震荡走势。关注政策面消息。 工业硅：短期工业硅市场供需基本面难有改善，下游多晶硅消费增长动力不足，有机硅市场弱势难改，铝合金消费暂难有起色。而供给端减产伴随复产，产量未有明显下降的情况下，显性库存维持高位甚至继续攀升，对工业硅价格压力不减。短期供应硅价格仍偏弱震荡为主。 风险点： 1.国内释放大力度刺激政策 2.海外经济加速下行 3.地缘冲突升级 铜：本周国内外铜价先抑后扬，美元指数冲高对周初铜价形成打压，不过随后美元指数大幅走弱，因美国上周首请失业金人数超预期，加息预期下降。而中国5月外贸数据走弱，叠加通胀不及预期带来通缩担忧，激起市场对刺激政策的预期，刺激铜价反弹。海外市场供需基本面仍 无明显变化。本周LME库存库存先升后降，短暂上升至10万吨以后又降至9.77万吨，一周降库1025吨。本周LME铜现货合约升贴水走弱，由贴水5美元/吨水平扩大至贴水近20美元/吨水平。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内市场消费走弱，价格上涨对消费也有抑制作用，铜杆等铜加工企业开工率整体下降，而供给端虽然阶段性因检修下降，但年内增长趋势强。本周精铜社会库存企稳并小幅回升，交易所库存再度下降。本周SHFE减1.02万吨至7.65万吨。本周国内现货升水变化不大，维持在升水320元/吨水平。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 当前供需基本面对铜价驱动相对有限，消费整体走弱，终端地产市场仍拖累整体消费，不过在新能源板块强劲带动下消费仍存在一定韧性，另外地产竣工同比回升给予市场一定消费预期，而近日商务部也开展汽车消费促进活动。供给端短期压力不明显，5月冶炼厂检修较集中，产量或稳中略降，低库存铜价有一定支撑。短期铜价仍较大程度受宏观面因素影响，继续上涨缺乏动力，或震荡调整。 铝：本周国内外铝价先跌后涨，这其中宏观面因素仍是价格主要的影响因素。虽然消费逐步走弱，而产量仍维持温和回升态势，但电解铝厂高铝水比例的情况未有改变，铝锭产量仍维持较低水平，市场到货持续偏低，铝锭显性库存持续下降。Mysteel数据显示本周国内主要消费低铝锭社会库存维持去化状态，一周去库3.3万吨至52万吨，继续创近几年同期新低。同期铝棒库存则止降回升，因终端铝型材消费淡季走弱，而铝棒产量因电解铝厂铝水比例高。Mysteel铝棒库存一周增0.65万吨至15.15万吨。本周LME铝库存先升后降，总库存最高至58.9万吨，后回落至57.8万吨，一周减725吨。 图3：国内外铝锭库存（单位：万吨） 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场表现清单，由于终端市场消费走弱，铝加工企业订单下降，接货力度减弱。在价格下跌之际，贸易商短暂补库，但接货量也有限。而价格反弹对接货意愿打压明显，市场成交愈发下降。虽然流通货源阶段性收紧，持货商一度挺价惜售，但这并没激发接货热情。虽然显性库存继续去化，流通货源收紧，但本周现货升水明显走弱，甚至出现小幅贴水的状态。不过期货盘面看，当月合约升水持续高位。本周LME铝现货合约再度转为贴水状态，至贴水40美元/吨水平。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 短期市场供需矛盾尚难有体现，云南即便快速复产短期也难贡献产量，而铝厂高铝水比例的情况也难扭转，因此短期铝锭供应实际仍偏低。消费季节性走弱，但急速下降的情况也不会发生，在新能源板块消费带动且传统消费仍有一度韧性的情况下，供需基本面暂不会明显恶化，仍处于量变阶段，这表现为显性库存继续小幅去化或维持偏低水平，低库存尤其是期货仓单的持续减少对短期价格仍有一定支撑。不过中期看云南复产必然带来产量的明显回升，在消费动力不足的情况下，累库难免，另外成本下移对价格也形成拖累，因此中期铝价重心仍有下移空间。短线建议反弹做空或区间操作为主。中线逢高布空。 锌：本周国内外锌价周初短暂走弱后连日反弹，美元走弱及宏观面预期刺激锌价反弹，盘面主要表现为减仓上行。供给端的压力仍较大，锌精矿供应宽松，欧洲冶炼厂复产，但消费却随着经济走弱。本周LME锌现货合约升贴水先升后降，一度转为升水，但随后又回归至微幅贴水状态。本周LME锌库存转降，一周减1650吨，至8.58万吨。库存依旧偏低。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌冶炼厂利润不断压缩，部分冶炼厂压缩产量，供给端又回落趋势，但整体仍处于高位。消费端整体无起色，终端基建新订单不足，镀锌企业开工率环比回升，但氧化锌、锌合金开工下降。显性库存仍处于低位。SMM数据显示，本周锌锭社会库存小幅回升，库存仍在11万吨以下，一周增0.29万吨至10.58万吨，上期所锌库存也有所增加。国内现货升水所有反复，阶段性冲高后又快速回落，周五转为平水状态。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 利润压缩明显，国内冶炼厂开始主动降产，而国内矿山出货意愿不强，有意压低TC。锌下游初级消费并未好转，但也没有断崖式坍塌，需求仍有一定韧性。虽然精炼锌产量仍处于高位，但随着冶炼厂减持，产量有下降预期，且当前库存仍偏低。因此锌价下方空间有限，而中长期看供应过剩压力仍存抑制锌价上方空间。短期锌价也受宏观面因素影响。 铅：本周国外铅价修复性反弹，宏观面因素对价格的影响较大，美元指数走弱及国内经济数据不佳引发的政策面预期为铅价反弹提供驱动，盘面主要表现为空头减持。供需基本面看，当前海外消费无亮点，国内处于消费淡季，整体趋弱态势不改。不过铅价处于再生铅企业成本线下，供给端同样下降，原生铅企业生产积极性同样受到抑制。因此市场呈现供需双弱的格局。本周国内现货维持贴水状态，贴水幅度小幅扩大，由贴水160元/吨扩大至贴水180元/吨上下。本周LME铅现货合约升贴水小幅走强，升水攀升至近20美元/吨水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内库存继续攀升，社会库存攀升至近4万吨，SHFE铅库一周增2384吨至3.65万吨。LME库存则续增700吨，总库存攀升至3.72万吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 受亏损影响，国内原生铅及再生铅周度开工有继续下滑趋势。下游淡季背景下铅酸蓄电池需求维持弱势，且6月有进一步下调开工率计划，企业成品库存处于高位。近期铅锭库存持续上升也反映基本面走弱，着对铅价压力明显。不过废电池价格高企形成成本支撑，预计铅价弱势震荡为主。 镍：本周国内外镍价震荡反弹，美元指数走弱及国内刺激政策预期等宏观面因素带动金属价格反弹，镍价跟随反弹。近期菲律宾雨季镍矿供应受现，报价坚挺，但镍铁企业接货不积极，开工率下降，因利润受压缩。纯镍市场供需基本面呈缓慢变化中。市场受宏观面情绪影响更大。本周LME镍现货合约贴水变化不大，多数时间在贴水120美元/吨上下波动，周五小幅扩大至贴水140美元/吨。 图9：LM