食品饮料周报：中秋备货有序，整体表现平稳

食品饮料周报 中秋备货有序，整体表现平稳 证券研究报告 食品饮料行业强于大市（维持） 平安证券研究所食品饮料团队 分析师：张晋溢S1060521030001（证券投资咨询）邮箱：ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 分析师：王萌S1060522030001（证券投资咨询） 邮箱：WANGMENG917@pingan.com.cn 分析师：王星云S1060523100001（证券投资咨询） 邮箱：WANGXINGYUN937@pingan.com.cn 2024年9月9日 请务必阅读正文后免责条款 白酒行业 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅-4.01%。涨跌幅前三的个股为：迎驾贡酒（-0.04%）、今世缘（-1.40%）、口子窖（-2.39%）；涨跌幅后三的个股为山西汾酒（-7.26%）、泸州老窖（-7.28%）、洋河股份（-7.68%）。 观点：中秋备货有序，整体表现平稳。据酒业家与微酒，中秋节临近，整体趋势包括：1）厂家费用倾向于消费者，以促进动销、提升消费氛围；2）厂家陆续发货，经销商库存同比略有增加，价盘有一定下行，但整体可控；3）终端以销定采，备货偏谨慎；4）节日消费集中，礼赠与宴席预订有所增加，但旺季动销预计在中秋节前半周启动。建议关注低估值下的补仓机会，标的上推荐三条 主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐古井贡酒、老白干酒。 食品行业 本周食品指数（中信）累计涨跌幅-2.56%。涨跌幅前三的个股为：欢乐家（+15.04%）、盐津铺子（+5.42%）、佳禾食品 （+4.73%）；涨跌幅后三的个股为青海春天（-9.68%）、天味食品（-10.72%）、千禾味业（-17.89%）。 观点：大众品中报披露完毕，子版块间产生分化。本周大众品中报披露完毕，虽受宏观环境影响，消费复苏的斜率放缓，板块整体承压，但我们依然能够在压力下看到新的变化。站在当前全年预期调整后的视角，中长期看，我们推荐三条主线：（1）业绩确定性强、行业景气度高的板块，如饮料、零食；（2）成本下行盈利能力改善的板块，如啤酒、乳制品（3）受益下游需求逐渐修复的 板块，如预制食品、调味品。个股方面，推荐东鹏饮料、海天味业、燕京啤酒。 风险提示：1）宏观经济疲软的风险；2）行业竞争加剧风险；3）重大食品安全事件的风险。 【贵州茅台】本周累计涨跌幅-3.13%。观点：2Q24茅台酒收入289亿元，同比增长12.9%，系列酒收入72亿元，同比增长42.5%。分渠道看，2Q24批发代理渠道收入217亿元，同比增长27.4%，直销渠道收入144亿元，同比增长5.8%，其中i茅台（不含税）收入49亿元，同比增长10.6%。茅台发布《关于2024－2026年度现金分红回报规划的公告》，公告表示2024-26年，公司每年度分配的现金红利总额 不低于当年归母净利的75%。展望未来，公司增长工具箱充足，且加大分红比例，持续回馈股东。维持“推荐”评级。 【五粮液】本周累计涨跌幅-4.47%。观点：1H24五粮液/其他酒产/其他业务分别实现营收392/79/35亿元，分别同比+11.4%/+17.8%/-2.1%，我们预计普五大商减量情况下，1618和低度贡献增量；五粮液产品量/价分别+12.1%/-0.6%，系列酒产品量/价分别-23.9%/+54.7%，系列酒升级趋势明显。公司产品理顺后增长抓手明确，普五减量后价盘稳定，1618/低度贡献收入增量，45/68度产品 招商稳步推进，经典五粮液向上打开空间。维持“推荐”评级。 【泸州老窖】本周累计涨跌幅-7.28%。观点：1H24实现营收169亿元，同比增长15.8%，其中中高档酒/其他酒收入152/16亿元，同比分别+17%/+7%。公司国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，高线光瓶持续培育，全价格带布局底牌充足。此外，公司四川、华北粮仓市场基础扎实，持续推进“东进南图中崛起”战略，深化全国化布局，长期发展可期。维持“推荐”评级。 【山西汾酒】本周累计涨跌幅-7.26%。观点：分产品看，2Q24公司中高价酒收入46亿元，同比增长2%，其他酒类收入28亿元，同比增长58%，我们预计玻汾产品放量明显，承接淡季大众价格带需求。分市场看，2Q24公司省内收入28亿元，同比增长11%，省外收入46亿元，同比增长22%。展望未来，公司深化营销改革，加速渠道拓展，“一轮红日、五星灿烂、清香天下”市场结构逐渐形成，青花汾酒销售亮眼，老白汾、巴拿马等腰部产品亦较快放量，玻汾维持稳健。维持“推荐”评级。 【古井贡酒】本周累计涨跌幅-5.82%。观点：1H24年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为108/12/14亿元，同比分别 +23%/+11%/+27%。分产品看，公司献礼/古5/古8稳健增长，古16快速放量，古20控量稳价，增长抓手明确；分市场看，公司在安徽市场基本盘扎实，江苏、河北、山东等市场持续拓展，加快全国化布局。维持“推荐”评级。 【迎驾贡酒】本周累计涨跌幅-0.04%。观点：2Q24公司中高档酒/普通酒收入分别为10.7/3.1亿元，分别同比+25%/+7%，中高档酒收入占比达73.2%，同比+3.5pct。产品端，公司聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头良好；渠道端，公司扁平化下沉渠道，巩固安徽，拓展周边市场，长期成长空间可期。维持“推荐”评级。 【今世缘】本周累计涨跌幅-1.40%。观点：分产品看，2Q24特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为16.8/8.1/0.8/0.2/0.1亿元，同比分别 +21%/+25%/+10%/-6%/-16%。分产品看，公司柔雅、淡雅渠道持续铺设，V系列加强消费者培育，四开提价控量稳步发展；分市场看，淮安、南京大本营市场稳定增长，苏中快速放量，自点率持续提升，成长势能强劲。维持“推荐”评级。 【洋河股份】本周累计涨跌幅-7.68%。观点：1H24公司白酒收入224亿元，同比+4.9%，其中量/价分别-0.3%/+5.2%，低端产品持续优 化。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税）（2023年现金分红总额70亿元，分红比例70%），持续回馈股东，彰显社会担当。维持“推荐”评级。 【东鹏饮料】本周累计涨跌幅+0.33%。观点：公司发布2024年中报，24H1实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%。公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司所处的功能饮料 赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。维持“推荐”评级。 【妙可蓝多】本周累计涨跌幅-2.47%。观点：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入19.23亿元，同比减少6.93%；归母净利润 0.77亿元，同比增长168.77%。公司持续推动业务结构优化，集中资源发展奶酪业务。2024H1奶酪板块分产品来看，以奶酪棒为代表的即食营养系列受外部环境影响，实现收入10.08亿元，同比下降6.17%；家庭餐桌系列实现收入1.72亿元，同比下降1.23%；餐饮工业系列实现收入4.50亿元，同比增长13.77%。凭借公司研发服务与供应链优势，加上规模效应显现及原材料价格回落，带动公司餐饮工业系列毛利率明显提升7.42pct至20.80%。当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强。维持“推荐”评级。 【重庆啤酒】本周累计涨跌幅-4.39%。观点：公司发布2024年半年报，上半年实现营收88.61亿元，同比增长4.18%；归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%。公司“本地＋国际”品牌组合，持续推进高质量发展。分产品来看，2024上半年以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒（消费价格8元及以上产品）实现营收52.63亿元，同增2.82%；以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒（4-8元价格带产 品）实现营收31.74亿元，同增4.37%；以山城为代表的经济型啤酒（4元以下产品）实现营收1.86亿元，同增11.45%。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头，维持“推荐”评级。 【燕京啤酒】本周累计涨跌幅-2.37%。观点：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%。分产品看，24H1啤酒产品中中高档产品实现营收50.64亿元，同比增长10.61%，实现毛利率50.31%；普通产品实现营收23.24亿元，同比下降6.41%，实现毛利率32.31%，可以看出产品结构在不断改善。公司坚定推进大单品战略，以燕京 U8为核心，通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司还推出了燕京V10、狮王精酿等一系列中高端产品，形成了丰富的产品线，满足了不同消费者的需求。公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，维持“推荐”评级。 【千味央厨】本周累计涨跌幅-4.54%。观点：公司发布2024年半年报，全年实现营业收入8.92亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%。产品上，蒸煮类受益于团餐，B端预制菜贡献增量。渠道上，增加腰部直营客户开发，积极建设经销商渠道。公司作为速冻面米制品B端领先企业，兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级。 【宝立食品】本周累计涨跌幅-1.33%。观点：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入12.73亿元，同比增长12.89%；归母净利润1.08亿元，同比下降34.60%。公司B端市场基本盘稳固，餐饮客户需求增长明显。C端市场中，公司产品空刻意面保持速食意面细分市场的领先地位。据欧睿国际发布数据，2021-2023年空刻意面在全国意面零售额中连续三年保持全国第一。公司作为西式复调和轻烹解 决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，保持创新和研发，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。 【伊利股份】本周累计涨跌幅-1.63%。观点：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入596.96亿元，同比下降9.53%；归母净利润 75.31亿元，同比增长19.44%。虽液体乳板块承压，但以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮B2B业务为代表的高附加值品类与业务增长良好，多元化的品类与业务组合在复杂的经济环境下显示出了良好韧性。公司收入端有望随消费复苏的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间。维持“推荐”评级。 【海天味业】本周累计涨跌幅-4.08%。观点：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入141.56亿元，同比上升9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。公司同期公告《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，总人数不超800人，董监高不超过15%，目标2024年归母净利润同比增长不低于10.8%，我们认为本次员工持股计划能有效提振核心员工信心与积极性，彰显公司对于达成年度目标的决心。维持“推荐”评级。 本周食品饮料行业累计涨跌幅-3.51%。食品饮料跟踪标的中： 涨幅TOP3：欢乐家（+15.04%）、ST通葡（+7.44%）、盐津铺子（+5.42%）。 跌幅TOP5：莫高股份（-8.75%）、加加食品（-9.01%）、青海春