食品饮料：政策持续发力 中秋国庆平稳备货

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年09月17日 行业研究报告 食品饮料（801120） 政策持续发力中秋国庆平稳备货 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 宋芳 投资咨询证书号 S0620520090001 电话 025-58519166 邮箱 fsong@njzq.com.cn 投资要点 政策持续发力，中秋国庆平稳备货。9月14日，央行宣布将于9月15 日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构)；这是年内第二次降准，粗略估算释放流动性规模超过6000亿元。9月15日，国家统计局数据显示，2023年1-8月我国社零总额为302281亿元，同比增长7.0%；除汽车以外的消费品零售总额为271888亿元，同比增长7.2%；其中，餐饮收入同比增长19.4%；烟酒类零售额同比增长7.9%；粮油食品零售额同比增长4.9%；饮料零售额同比增长1.2%，其中，2023年8月我国社零总额为37933亿元，同比增长4.6%；除汽车以外的消费品零售总额为33820亿元，同比增长5.1%；其中，餐饮收入同比增长12.4%；烟酒类零售额同比增长4.3%；粮油食品零售额同比增长4.5%；饮料零售额同比增长0.8%。整体来看，8月社零数据环比出现改善，略超市场预期。政策组合拳的逐步发力，为经济发展与消费复苏注入信心，降低存量房贷利率有利于缓解居民房贷压力，将为进一步释放消费潜力起到积极作用。 投资建议：白酒方面，近期，各家酒企已陆续开启中秋国庆备货打款工 作，预计名酒企业仍按照全年进度打款发货，将于旺季结束后完成全年 80-90%回款；费用投放方面，酒企通过增加对终端消费者的投放，促进终端动销，减轻经销商压力。大众品方面，啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进 行锁价，预计带来24年成本下降。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、安井食品、千味央厨、青岛啤酒、重庆啤酒等。 一、本周行情回顾 本周SW食品饮料行业上涨0.09%，沪深300指数上涨0.43%，跑输沪深300指数0.52pct；其中，白酒板块下跌0.16%；调味品板块上涨1.38%；乳制品板块上涨0.98%；肉制品板块上涨1.48%；啤酒上涨1.12%；休闲食品板块下跌0.93%。估值方面，经过前期调整，目前板块龙头公司估值基本回落至历史中枢偏下，行业整体估值处于2019年以来历史中枢偏下位置，板块估值性价比逐步显现。SW食品饮料行业PE （TTM）28.62倍，其中，白酒板块PE（TTM）29.32倍；调味品板块PE（TTM） 34.56倍；乳制品板块PE（TTM）21.50倍；肉制品板块PE（TTM）15.64倍；啤酒板块PE（TTM）28.59倍；休闲食品板块PE（TTM）32.44倍。 图表1：本周申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：本周申万食品饮料二级子行业涨跌幅（%）图表3：本周申万食品饮料二级子行业估值（PE，TTM） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 二、行业观点 政策持续发力，中秋国庆平稳备货。9月9日，国家统计局公布8月价格数据，8月CPI同比0.1%，前值-0.3%，环比0.3%，前值0.2%；CPI数据同比转正，主要原因为基数效应、油价等降幅收窄，服务价格涨幅走阔带来支撑。9月11日，央行公布8月社融数据，8月社会融资规模增量为3.12万亿元，同比多增6488亿元；社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%，前值8.9%；8月社融数据环比出现改善，主要原因为政府债券、企业债券和人民币贷款分项拉动。9月14日，央行宣布将于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含 已执行5%存款准备金率的金融机构)；这是年内第二次降准，粗略估算释放流动性规模超过6000亿元。9月15日，国家统计局数据显示，2023年1-8月我国社 零总额为302281亿元，同比增长7.0%；除汽车以外的消费品零售总额为271888亿元，同比增长7.2%；其中，餐饮收入同比增长19.4%；烟酒类零售额同比增长7.9%；粮油食品零售额同比增长4.9%；饮料零售额同比增长1.2%，其中，2023年8月我国社零总额为37933亿元，同比增长4.6%；除汽车以外的消费品零售总额为33820亿元，同比增长5.1%；其中，餐饮收入同比增长12.4%；烟酒类零售额同比增长4.3%；粮油食品零售额同比增长4.5%；饮料零售额同比增长0.8%。整体来看，8月社零数据环比出现改善，略超市场预期。政策组合拳的逐步发力，为经济发展与消费复苏注入信心，降低存量房贷利率有利于缓解居民房贷压力， 将为进一步释放消费潜力起到积极作用。白酒方面，高端礼赠需求依然偏刚性， 大众宴席延续持续复苏态势，但商务消费表现依然较弱。分价格带来看，高端稳健，大众价格带受益宴席市场高景气表现较为亮眼；次高端价格带受商务活动影响较大，整体承压。近期，各家酒企已陆续开启中秋国庆备货打款工作，预计名酒企业仍按照全年进度打款发货，将于旺季结束后完成全年80-90%回款；费用投放方面，酒企通过增加对终端消费者的投放，促进终端动销，减轻经销商压力。贵州茅台陆续推出瑞幸联名款酱香咖啡、德芙联名款酒心巧克力，加快年轻消费者培育。五粮液上半年主动调整产品投放节奏，加大对消费者投入，将通过赞助中秋晚会、开展千场团圆宴等活动备战中秋国庆旺季。泸州老窖产品线交替发力，管理团队高效运作，预计将密集通过促销活动备战双节。山西汾酒人事调整逐步落地，玻汾贡献稳定增量，青花20价盘稳定，预计品牌势能仍将持续释放。苏 酒/徽酒等地产酒龙头打款进度快于同行，预计双节期间大众宴席仍然延续较高景气度。大众品方面，受到H1需求弱复苏影响，调味品、乳制品等大众品龙头公司经营业绩仍然承压，啤酒、预制菜等细分子版块受益消费场景复苏和原材料成 本下降，呈现较好业绩弹性。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。 投资建议：白酒方面，政策组合拳的逐步发力，为经济发展与消费复苏注入信心， 同时有望带来白酒板块预期改善和估值修复。龙头公司进度时间过半任务过半，彰显经营定力。近期，各家酒企已陆续开启中秋国庆备货打款工作，预计名酒企业仍按照全年进度打款发货，将于旺季结束后完成全年80-90%回款；费用投放方 面，酒企通过增加对终端消费者的投放，促进终端动销，减轻经销商压力。大众 品方面，啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大 部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、安井食品、千味央厨、青岛啤酒、重庆啤酒等。 三、行业数据跟踪 图表4：社会消费品零售总额（当月同比，%）图表5：社会消费品零售总额：餐饮业（当月同比，%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表6：CPI（当月同比，%）图表7：消费者信心指数（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 四、风险提示 食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。