流动性与机构行为跟踪：长债再破关键点位，要追涨吗？

核心观点与关键数据

国债收益率走势：本周各期限国债收益率下行，10年期国债一度下破2.15%关键点位，30年期国债创出新低。短端利率下行幅度较大，收益率曲线进一步陡峭化。1年期至30年期国债收益率分别累计下行5.5bp至5.6bp、7.7bp至11.7bp、3.2bp至7.3bp。

驱动因素：基本面走弱、股市下行、宽松预期升温推动债市走强。制造业PMI创下近几年同期最低值，反映供需双弱；A股上证指数跌幅1.1%，债市走强；美国ADP就业数据不佳，海外降息预期升温，减轻国内货币政策掣肘。

短期阻力：长债利率进一步下行存在三方面阻力：

1. 降准不确定性：9月份降准可能性存在，但政府债发行放缓，资金缺口有限，央行可通过二级市场操作替代降准。
2. 降息掣肘：央行表示存贷款利率下行面临约束，受银行存款向资管产品分流、净息差收窄等因素影响。
3. 央行政策干预：央行可能通过卖出长期限国债或指导大行卖债，做陡收益率曲线，限制利率下行。

流动性与机构行为：

• 资金价格：R001、R007回升，DR001回升，DR007小幅回落。
• 同业存单：发行规模和净融资规模上升，加权平均发行期限升至0.8年，1年期存单收益率维持在1.97%附近。
• 银行间质押式回购：单日成交均值回升，隔夜回购成交量占比回落，大行隔夜逆回购利率升至OMO利率之上，非银资金缺口走阔。
• 杠杆率：总体杠杆率回落，银行、保险公司、广义基金杠杆率均下降，证券公司杠杆率回升。
• 下周资金面：2102亿元逆回购到期，政府债净缴款约3359亿元，同业存单到期量6295亿元。
• 现券分机构净买入加权平均期限：基金、保险、理财净买入加权平均期限上升，农商行净卖出。

研究结论：在经济基本面持续偏弱、货币政策宽松趋势明确、资产荒背景下，债牛逻辑仍将持续。但短期长债利率下行存在阻力，需关注央行政策动向和资金面变化。