流动性与机构行为跟踪05：债市情绪转谨慎，长债力量弱化

固定收益点评 债市情绪转谨慎，长债力量弱化 流动性与机构行为跟踪05 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 研究助理 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 相关研究 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 《没有实质性操作，债券能跌吗？》，2024.07.14 证券研究报告|固定收益点评 2024年07月22日 投资要点： 近期债市呈现低波震荡格局，长端利率上下均有限制，利率调控与弱数据表现博弈下，我们本周主要观察长债的主要交易/配置机构基金、农商行与保险。 债市情绪整体偏谨慎，短期难看到明显的长债增配力量。本周基金拉久期明显，但主要在周一经济数据公布当天，至周五已出现利率债的净卖出，或是对重要会议 以及会后央行正逆回购等操作的可能性存在担忧；今年以来农商行多数在利率上行期间抄底，但其中也多次受到央行提示长债风险影响，农商行7月以来首次出 现单周的大幅净卖出，主要抛售7-10年期，转向增持存单，或与央行调研机构投债情况有关；保险配置力量相对稳定，但利率没有大幅上行的条件下也不会进行过度增配。 货币资金面 本周（07.15-07.19，下同）共有100亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1290、6760、2700、490、590亿元，期间累计投放11830亿元逆回购，全周净投放流动性11700亿元。本周资金价格上升。截至07月19日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.91%、1.9%、1.86%、1.87%，较07月12日分 别变动19.2BP、6.62BP、18.88BP、6.35BP。分别位于42%、21%、41%、17% 历史分位数。 本周资金主要融出方融入规模上升。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周 （07.15-07.19）净融入10634亿元，与前一周相比，净融入规模增加14598亿 元；质押式回购交易量下行，日均成交量为6.10万亿元，单日最高达6.57万亿，较前一周的日均值减少13%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为87.4%，单日最高达89.3%，较前一周的日均值减少2.27个百分点，截至本周五位于65.7%分 位数。 广义基金杠杆率多数下行。截至07月19日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.0%、179.2%、118.8%、106.1%，环比07月12日分别变动-0.78BP、-2.99BP、-1.11BP、0.07BP，截至周五分别位于2%、 0%、4%、58%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（07.15-07.19，下同）同业存单发行规模上升，净融资额转正。总发行量为 7395.1亿元，较前一周增加2202.9亿元；到期总量5735.4亿元，较前一周减少 317.4亿元。分银行类型来看，国有大型商业银行发行规模最高，城商行、国有行、股份行、农商行存单发行规模较前一周上升。分期限类型来看，1Y发行规模最高。 本周存单到期量减少。本周存单到期量5735.4亿元，较前一周减少317.4亿元。下周存单到期量8048.2亿元。 本周票据利率上行。截至07月19日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.70%、1.64%、1.23%、1.18%，较07月12日分别变动11BP、10BP、1BP、2BP。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 机构行为跟踪 本周（07.15-07.19）现券主力买盘来自基金公司，净买入1273.94亿元，较前一周买入规模有所下降；现券主力卖盘来自城商行，净卖出1638.47亿元，较前一周卖出规模有所上升。本周基金净买入现券1273.94亿元，其中利率债增持549 亿元，信用债增持437亿元，其他（含二永）增持205亿元，存单增持73亿元。 本周理财净买入现券682.07亿元，其中利率债增持51亿元，信用债增持219亿 元，其他（含二永）增持69亿元，存单增持343亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。 内容目录 1.货币资金面6 2.同业存单与票据9 3.机构行为跟踪13 4.风险提示18 信息披露19 图表目录 图1：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）6 图2：资金利率与7天逆回购利率（%）7 图3：资金利率本周（07.15-07.19）变化（BP）7 图4：主要融出方净融入金额（亿元）7 图5：主要融入方净融入金额（亿元）7 图6：机构周度（07.15-07.19）融入融出金额与环比变化（亿元）7 图7：分机构日度资金净融入（百万元）8 图8：大行/政策行融出规模（亿元）8 图9：质押回购成交量（亿元）9 图10：隔夜回购成交占比9 图11：分机构杠杆率水平（%）9 图12：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）9 图13：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）10 图14：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）10 图15：本周（07.15-07.19）同业存单发行、到期、净融资（亿元）10 图16：同业存单周度到期规模（亿元）11 图17：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）11 图18：不同期限同业存单发行利率（%）11 图19：SHIBOR利率（%）12 图20：SHIBOR利率曲线（%）12 图21：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）12 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）12 图23：票据利率（%）12 图24：一周机构现券净买入规模（亿元）13 图25：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）14 图26：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）14 图27：基金现券日频净买入规模（亿元）14 图28：理财现券日频净买入规模（亿元）14 图29：基金现券近三周净买入规模（亿元）14 图30：理财现券近三周净买入规模（亿元）14 图31：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图32：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图33：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图34：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图35：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图36：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图37：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图38：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图39：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）17 表1：公开市场操作（亿元）6 1.货币资金面 本周（07.15-07.19，下同）共有100亿元逆回购到期，周一至周五央行分别投放逆回购1290、6760、2700、490、590亿元，期间累计投放11830亿元逆回购，全周净投放流动性11700亿元。 表1：公开市场操作（亿元） 逆回购 逆回购 MLF MLF 日期 投放 到期 投放 到期 净投放 周一 1290 -20 1000 2270 周二 6760 -20 6740 周三 2700 -20 -1030 1650 周四 490 -20 470 周五 590 -20 570 下周一 -1,290 下周二 -6,760 下周三 -2,700 下周四 -490 下周五 -590 资料来源：Wind，德邦研究所 图1：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 投放量 回笼量 净投放量 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 07-09~07-15 07-23~07-29 08-06~08-12 08-20~08-26 09-03~09-09 09-17~09-23 10-08~10-14 10-22~10-28 11-05~11-11 11-19~11-25 12-03~12-09 12-17~12-23 12-31~01-06 01-14~01-20 02-04~02-10 02-18~02-24 03-06~03-10 03-20~03-24 04-03~04-07 04-17~04-21 05-08~05-12 05-22~05-26 06-05~06-09 06-17~06-23 07-01~07-07 07-15~07-21 07-29~08-04 08-12~08-18 08-26~09-01 09-09~09-15 09-23~09-28 10-14~10-20 10-28~11-03 11-13~11-17 11-25~12-01 12-09~12-15 12-23~12-29 01-06~01-12 01-20~01-26 02-03~02-09 02-26~03-01 03-09~03-15 03-23~03-29 04-07~04-12 04-22~04-26 05-06-05-11 05-20-05-26 06-03-06-09 06-17-06-21 07-01-07-05 07-01-07-07 -40000 资料来源：Wind，德邦研究所 本周资金价格上升。截至07月19日，R001、R007、DR001、DR007分别为 1.91%、1.9%、1.86%、1.87%，较07月12日分别变动19.2BP、6.62BP、18.88BP、 6.35BP。分别位于42%、21%、41%、17%历史分位数。 图2：资金利率与7天逆回购利率（%）图3：资金利率本周（07.15-07.19）变化（BP） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 R007DR007逆回购:7日:回购利率R007-DR007(右） 19.20 18.88 6.62 7.50 6.35 4.40 20 2.918 16 2.4 14 1.912 1.410 8 0.9 6 0.4 4 -0.12 2022/012023/012024/01 0 R001R007DR001DR007GC001GC007 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金主要融出方融入规模上升。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（07.15-07.19）净融入10634亿元，与前一周相比，净融入规模增加14598 亿元；大行/政策行和股份行为主要净融出机构，全周分别净融入10951、-317亿元，与前一周相比，基金净融入规模增加423亿元，证券净融入规模减少683亿元。 图4：主要融出方净融入金额（亿元）图5：主要融入方净融入金额（亿元） 主要融出方 5日移动平均 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2023/04/03 2023/04/25 2023/5/18 2023/6/8 2023/6/27 2023/7/18 2023/8/8 2023/8/29 2023/9/19 2023/10/16 2023/11/6 2023/11/27 2023/12/18 2024/1/9 2024/1/30 2024/2/23 2024/3/15 2024/4/8 2024/4/29 2024/5/22 2024/6/13 2024/7/4 -10000 8000 主要融入方 5日移动平均 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023/04/10 2023/04/26 2023/5/16 2023/6/1 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/19 2023/8/4 2023/8/22 2023/9/7 2023/9/25 2023/10/17 2023/11/2 2023/11/20 2023/12/6 2023/12/22 2024/1/10 2024/1/26 2024/2/18 2024/3/5 2024/3/21 2024/4/9 2024/