流动性与机构行为跟踪：降息之后，基金继续追涨

降息之后，基金继续追涨——流动性与机构行为跟踪（7/22-7/26） 证券研究报告/固定收益周报2024年7月27日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 利率回顾：本周关键期限国债收益率均下行，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限国债分别变动-5.0bp/-7.9bp/-5.4bp/-5.6bp/-6.9bp/-6.7bp/-6.2bp。周一OMO降息10bp后，中短端收益率下行幅度较大；周四MLF降息20bp后，长端、超长端收益率也快速下行。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜资金价格大幅下降，7天资金价格上升；2）存单发行规模上升，融资规模下降，当周加权平均久期升至0.65年，1Y存单收益率降 至1.90%。3）临近月末，大行、银行净融出余额回升，非银资金缺口收窄。大行隔夜融出资金价格回落至1.73%，银行间杠杆率上升。4）基金“追涨”，农商行“止盈”，理财、保险小幅增持。基金、农商行、保险、理财净买入加权平均久期均有所回落。 隔夜资金价格回落，临近跨月7天资金价格上升。本周�R001下降至1.76%（下降15.2bp），R007升至1.98%（上升7.5bp）。DR001下降至1.70%（下降16.5bp），DR007升至1.92%（上升5.2bp）。 存单发行规模上升，融资规模下降。存单发行量升至8018亿元（前值7409.9亿元），净融资降至-30.2亿元（前值1674.5亿元），下周存单到期量2175.1亿元。 —级发行：本周存单加权平均发行期限升至0.65年。1Y期限发行占比由54.4%降至54.0%，分银行类型，国有行、股份行和城商行发行量上升，农商行发行量回落；国有行发行成功率相较上周持平，其他各银行发行成功率均有所上升。 二级市场：1Y存单收益率降至1.90%。1M期收益率收于1.77%（相比上周下降4.9bp）；3M收于1.82%（相比上周下降3.8bp）；6M收于1.88%（相比上周下降5.1bp）；9M收于1.90%（相比上周下降6.6bp）；1Y收于1.90%（相比上周下降6.5bp）。 质押式回购单日成交均值上升，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值上升至6.4万亿元（前值为6.1万亿元），隔夜回购成交占比降至84.0%（上周隔夜成交占比88.0%）。 大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升。大行+股份融出/融入比率相比上升，银行整体融出/融入比率上升。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额有所上升，由上周�3.0万亿升至本周�3.6万亿，银行整体净融出余额有所上升，由上周� 3.0万亿升至本周�3.7万亿。价格方面，大行隔夜逆回购利率总体下降，本周降至OMO利率之下，大行隔夜融出利率降至1.73%。资金需求端，非银机构资金缺口收窄。总体杠杆率持平。 本周银行间市场整体杠杆率上升（处于2.4%分位数，低于2021年以来平均值108.3%），分机构来看，银行、券商、保险、广义基金杠杆率均有所上升。 未来一周（2024年7月29日-2024年8月4日）逆回购到期量9847.5亿元。政府债预计净融资2036.82亿元，同业存单到期2175.1亿元。按照缴款日期，国债净融资50亿元，地方政府债净融资1986.82亿元，政府债合计净融资2036.82亿元。 现券二级成交行为跟踪（7/22-7/26）：降息后，基金“追涨”，仍是最大买盘；理财、保险继续增持，规模环比变动不大；农商行止盈，大幅净卖出利率债。具体来看，基金净买入规模大幅增加，合计净买入规模超2600亿元（上周1274亿元），其中净买入利 率债1646亿元、信用债848亿元、同业存单125亿元；保险维持净买入，但规模环比 缩量，净买入298亿元利率债、198亿元同业存单，净卖出91亿元同业存单；理财合 计净买入近900亿元，其中净买入利率债、信用债和存单分别为161亿元、224亿元和 507亿元；农商行“止盈”，当周净卖出超900亿元，其中净卖出利率债1812亿元， 净买入同业存单839亿元，信用债净卖出规模忽略不计。 基金、农商行、保险、理财净买入加权平均久期均有所回落。基金久期由9.0年降至8.7年（处于95%分位数）。农商行本周净卖出。保险久期由12.0年降至11.5年（处于 43%分位数）。理财久期由2.6年降至2.3年（处于86%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单......................................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购........................................................................................................-7- 4、杠杆率..........................................................................................................................-9- 5、下周资金面关注..........................................................................................................-10- 6、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................................-10- 图表目录 图表1：关键期限国债收益率均下降（BP，百分点）........................................................-4- 图表2：R001下降，R007上升（%）..............................................................................-5- 图表3：DR001下降，DR007上升（%）.........................................................................-5- 图表4：存单发行规模上升，融资规模下降（亿元）..........................................................-5- 图表5：除农商行外各银行存单发行量均上升（亿元）......................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回落（%）.................................................................................-6- 图表7：当周存单加权平均发行期限上升（年）.................................................................-6- 图表8：各类银行发行成功率均上升（%）........................................................................-6- 图表9：各类银行存单发行利率均下降（%）.....................................................................-6- 图表10：1M、3M存单发行利率回落（%）......................................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）..........................................................-6- 图表12：存单、理财利差（%，BP）...............................................................................-7- 图表13：各期限存单利率均下降（%）.............................................................................-7- 图表14：质押式回购单日成交均值上升、隔夜占比下降（万亿元、%）............................-7- 图表15：大行+股份行资金融出/融入比率上升...................................................................-8- 图表16：银行整体资金融出/融入比率上升........................................................................-8- 图表17：大行+股份行净融出余额上升（万亿元）.............................................................-8- 图表18：银行整体融出余额上升（万亿元）......................................................................-8- 图表19：大行隔夜逆回购利率降至OMO之下（%）.........................................................-8- 图表20：非银机构资金缺口收窄.......................................................................................-8- 图表21：总体杠杆率有所上升（%）.................................................................................-9- 图表22：银行杠杆率上升（%）........................................................................................-9- 图表23：证券公司杠杆率上升（%）.................................................................................-9- 图表24：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................................-10- 图表25：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................................-10- 图表26：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表27：基金净买入加权平均久期（年）..