国内外共振齐发展，歼击机“链长”持续景气

2024年09月09日 中航沈飞（600760）证券研究报告 国内外共振齐发展，歼击机“链长”持续景气 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入216.25亿元，同比-6.59%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；实现归母净利润16.18亿元，同比+8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比+10.51%。公司二季度单季实现营收121.32亿 元，同比-13.19%，环比+27.79%；归母净利润9.02亿元，同比+5.98%， 环比+25.99%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+8.82%，环比+21.04%。我们认为，受行业需求影响，公司业绩短期增速放缓，但中长期随着公司“研、造、修”纵向布局持续深入、国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固，业绩未来有望持续景气。 主业盈利稳中有增，降本增效持续研发 2024年上半年，公司毛利率为12.53%，同比+2.1pct；净利率为7.47%，同比+1.11pct。费用端，公司期间费用率为3.25%，同比+0.88pct，销 投资评级 行业国防军工/航空装备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格40.8元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,755.70 流通A股股本(百万股) 2,744.74 A股总市值(百万元) 112,432.54 流通A股市值(百万元) 111,985.26 每股净资产(元) 5.71 资产负债率(%) 64.20 一年内最高/最低(元) 45.16/33.39 售/管理/财务/研发费用率分别为0.01%/1.51%/-0.89%/2.63%，同比变 化分别为-0.02/-0.1/+0.14/+0.86pct。我们认为，公司作为我国航空装备主机龙头，盈利能力稳中有增，同时降本增效工作成效逐步显露。资产 负债端，2024上半年公司货币资金83.11亿元，较上年末-46.63%，应收账款140.97亿元，较上年末+97.88%，主要系部分销售产品货款未收回所致；存货72.21亿元，较上年末-38.02%，主要系在产品减少所致；合同资产较上年末净增11.17亿元；合同负债29.52亿元，较上年末-55. 97%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。我们认为，2 作者 王泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 股价走势 024上半年公司备产备货受到一定下游需求影响，短期承压，未来随着行 业周期性恢复以及军贸市场拓展，公司业绩增长有望提速。提质增效重回报，国内外共振齐发展 2024年6月28日，公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。方案提出，公司将聚力加速科技创新，加快发展新质生产力，推进航空科技自立自强；将聚焦“首责、主责、主业”，加速构建军机、民机协同发展格局；将深入挖掘公司作为航空武器装备建设“国家队”、航空防务装备产 业链“链主”的投资价值，增加投资者回报，共享经营发展成果。我们认 -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% 中航沈飞沪深300 为，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司军贸产品未来有望打开国际市场，公司业绩有望迎来新增长期。 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”、“十五五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024-2026年营业收入预计为559.6/649.1/753.0亿元，归母净利润预计为37.75/44.91/53.97亿元，对应PE为 29.78/25.04/20.83x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险；主观性风险等。 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中航沈飞-季报点评:一季度业绩释放利好信号，研造修协同公司稳步前行》2024-05-11 2《中航沈飞-年报点评报告:公司2023年业绩再创新高，盈利能力持续提升》2024-04-01 3《中航沈飞-公司点评:24年关联交易金额持续增长，歼击机龙头未来可期》2024-02-07 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 41,597.74 46,247.78 55,959.81 64,913.38 75,299.52 增长率(%) 22.03 11.18 21.00 16.00 16.00 EBITDA(百万元) 4,045.82 4,802.36 4,867.93 5,644.88 6,587.16 归属母公司净利润(百万元) 2,304.91 3,007.15 3,774.91 4,490.66 5,396.81 增长率(%) 35.93 30.47 25.53 18.96 20.18 EPS(元/股) 0.84 1.09 1.37 1.63 1.96 市盈率(P/E) 48.78 37.39 29.78 25.04 20.83 市净率(P/B) 8.76 7.45 6.25 5.32 4.49 市销率(P/S) 2.70 2.43 2.01 1.73 1.49 EV/EBITDA 22.90 20.86 18.60 14.84 12.16 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 22,498.15 15,572.29 21,960.58 28,638.73 32,171.89 营业收入 41,597.74 46,247.78 55,959.81 64,913.38 75,299.52 应收票据及应收账款 3,487.91 9,423.83 4,663.32 4,713.06 5,326.88 营业成本 37,459.71 41,184.21 49,524.43 57,448.34 66,602.43 预付账款 13,241.91 9,290.99 16,846.90 11,877.27 17,723.81 营业税金及附加 205.57 136.93 223.84 259.65 301.20 存货 12,172.48 11,649.72 13,112.50 14,015.88 15,585.19 销售费用 17.61 12.95 22.38 25.97 30.12 其他 51.96 661.86 710.64 464.61 884.01 管理费用 894.13 1,004.82 1,119.20 1,233.35 1,355.39 流动资产合计 51,452.42 46,598.70 57,293.94 59,709.55 71,691.78 研发费用 739.97 975.64 1,119.20 1,233.35 1,355.39 长期股权投资 76.31 236.34 236.34 236.34 236.34 财务费用 (288.91) (284.87) (299.88) (404.28) (485.87) 固定资产 4,084.39 4,535.12 3,737.18 2,939.24 2,141.30 资产/信用减值损失 (86.47) 26.47 (10.00) (60.00) (60.00) 在建工程 1,267.71 1,355.19 1,355.19 1,355.19 1,355.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,030.70 974.66 900.43 826.20 751.97 投资净收益 (1.10) 16.12 15.00 10.00 10.00 其他 869.83 1,766.44 1,135.84 1,243.78 1,381.59 其他 58.44 (221.57) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,328.93 8,867.74 7,364.97 6,600.74 5,866.39 营业利润 2,598.78 3,397.08 4,255.64 5,066.99 6,090.86 资产总计 58,792.30 55,466.44 64,658.91 66,310.29 77,558.17 营业外收入 15.21 2.83 8.00 8.68 8.00 短期借款 10.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.42 5.28 5.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 19,227.28 27,071.30 14,199.06 27,291.41 17,110.21 利润总额 2,610.56 3,394.63 4,258.64 5,070.67 6,093.86 其他 2,604.03 1,825.87 29,410.23 14,559.74 31,703.23 所得税 297.67 385.44 483.36 575.52 691.65 流动负债合计 21,841.31 28,897.17 43,609.29 41,851.16 48,813.44 净利润 2,312.89 3,009.19 3,775.29 4,495.15 5,402.21 长期借款 100.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 7.97 2.04 0.38 4.50 5.40 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,304.91 3,007.15 3,774.91 4,490.66 5,396.81 其他 928.59 3,605.78 1,887.83 2,140.73 2,544.78 每股收益（元） 0.84 1.09 1.37 1.63 1.96 非流动负债合计 1,028.59 3,605.78 1,887.83 2,140.73 2,544.78 负债合计 44,978.94 39,208.83 45,497.12 43,991.89 51,358.22 少数股东权益 976.02 1,162.60 1,162.86 1,166.01 1,169.79 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,960.53 2,755.70 2,755.70 2,755.70 2,755.70 成长能力 资本公积 5,548.58 5,049.23 5,049.23 5,049.23 5,049.23 营业收入 22.03% 11.18% 21.00% 16.00% 16.00% 留存收益 5,421.74 7,641.57 10,284.01 13,427.47 17,205.23 营业利润 38.66% 30.72% 25.27% 19.07% 20.21% 其他 (93.50) (351.49) (90.00) (80.00) 20.00 归属于母公司净利润 35.93% 30.47% 25.53% 18.96% 20.18% 股东权益合计 13,813.37 16,257.61 19,161.79 22,318.40 26,199.95 获利能力 负债和股东权益总计 58,792.30 55,466.44 64,658.91 66,310.29 77,558.17 毛利率 9.95% 10.95% 11.50% 11.50% 11.55% 净利率 5.54% 6.50% 6.75% 6.92% 7.17% ROE 17.9