24Q2经营环比改善，新产能持续爬坡

2024年9月9日 公司研究 24Q2经营环比改善，新产能持续爬坡 ——深天马A（000050.SZ）跟踪报告之四 要点 事件：公司发布2024年中报，24年H1实现营业收入158.97亿元，同比下降0.66%；归母净利润-4.89亿元，较23年同期减亏9.35亿元；扣非后归母净利 润-10.38亿元，较23年同期减亏10.03亿元。点评： 24Q2营收环比提升，手机显示业务盈利能力同比改善：24年Q2公司实现营收 81.47亿元，同比-1.77%，环比+5.13%；扣非后归母净利润-4.75亿元，同环比 均减亏。得益于良好的需求和产品规格升级，公司手机显示业务利润同比改善幅度明显。此外，基于柔性AMOLED手机业务收入占比继续提升，手机显示业务结构得到进一步优化，公司依托多元的客户布局以及产线能力的持续提升，柔性AMOLED手机显示产品出货量（含TM18）同比增长超80%。 公司新产能爬坡顺利：公司加速推进新产线建设，24年H1公司TM18产线第一阶段实现满产，折叠、HTD等高端旗舰产品向目标头部客户交付；第二阶段处于产能爬坡阶段，下半年预计将达成批量交付能力，多品牌旗舰机型将同步开案；TM20产线首款IT模组产品点亮，TM19产线和Micro-LED产线同日实现产品点亮，上述产线均已进入试产试制阶段，助力公司中小尺寸主流显示领域技术布局进一步完善。 积极推进LTPS业务多元化，向车载、IT等产品加速转型：公司IT业务产品竞争力进一步夯实，LTPSNB显示产品在头部客户端份额增长明显，LTPSPAD显示业务稳固高规格产品基本盘。24年H1公司车载显示业务快速发展，出货量继续保持全球车规显示第一。公司车载业务营收同比增长超40%，其中，面向国际头部整车厂的汽车电子业务开始进入大批量交付阶段，并在头部新能源汽车客户份额的持续提升，均有力支持了公司车载显示业务规模的快速增长；同时， 增持（维持） 当前价：6.67元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)24.58 总市值(亿元)：163.93 一年最低/最高(元)：6.33/11.33近3月换手率：35.50% 股价相对走势 35% 21% 8% -6% -19% 08/2311/2303/2406/24 得益于LTPS技术在车载显示领域的快速渗透，公司LTPS车载显示收入同比增深天马A沪深300 长超200%。上半年，公司车载业务获得的项目定点金额创近年同期新高，持续 涵盖AMOLED、LTPS、LocalDimming等市场热点技术。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩及手机面板价格恢复不及预期，我们下调公司24-25年归母净利润为-4.27亿（原值为6.54亿）/6.19亿元（下调66%），新增26年归母净利润预测为10.42亿元，对应25/26年PE分别为26x/16x，对应24-26年PB分别为0.6x/0.6x/0.6x，考虑到公司OLED业务正处于快速成长期且目前整体估值处于低位，维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，下游市场持续低迷。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,447 32,271 33,231 36,527 41,240 营业收入增长率 -1.20% 2.62% 2.97% 9.92% 12.90% 归母净利润（百万元） 113 -2,098 -427 619 1,042 归母净利润增长率 -92.71% -1964.17% N/A 扭亏 68.34% EPS（元） 0.05 -0.85 -0.17 0.25 0.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.37% -7.50% -1.55% 2.19% 3.56% P/E 146 N/A N/A 26 16 P/B 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-06 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.86 -1.19 -13.90 绝对 -1.48 -9.99 -27.50 资料来源：Wind 深天马A（000050.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 31,447 32,271 33,231 36,527 41,240 总资产 80,989 81,976 81,356 84,927 89,889 营业成本 27,390 30,085 29,016 31,356 34,589 货币资金 9,056 8,287 5,436 4,145 4,124 折旧和摊销 3,499 4,379 5,138 5,539 5,982 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 195 211 199 219 247 应收账款 6,094 7,807 6,646 7,305 8,248 销售费用 420 382 399 438 495 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 1,095 846 764 840 949 其他应收款（合计） 204 145 33 37 41 研发费用 2,732 3,062 2,825 2,922 3,712 存货 4,853 3,666 4,352 4,703 5,188 财务费用 466 834 2,162 1,812 1,785 其他流动资产 1,680 1,775 1,871 2,201 2,672 投资收益 (93) (352) 20 20 20 流动资产合计 22,113 21,736 18,397 18,454 20,343 营业利润 129 (1,926) (452) 603 1,133 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 164 (1,932) (427) 638 1,158 长期股权投资 3,528 4,993 4,993 4,993 4,993 所得税 56 178 0 19 116 固定资产 23,025 46,030 46,888 48,109 49,460 净利润 108 (2,110) (427) 619 1,042 在建工程 27,148 3,982 7,036 9,327 11,045 少数股东损益 (5) (12) 0 0 0 无形资产 2,264 2,402 2,403 2,404 2,406 归属母公司净利润 113 (2,098) (427) 619 1,042 商誉 269 268 268 268 268 EPS(元) 0.05 (0.85) (0.17) 0.25 0.42 其他非流动资产 24 12 12 12 12 非流动资产合计 58,876 60,240 62,959 66,473 69,546 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 50,727 52,983 52,719 55,671 59,591 经营活动现金流 3,913 3,958 8,527 8,222 8,997 短期借款 203 0 0 0 326 净利润 113 (2,098) (427) 619 1,042 应付账款 6,277 6,970 6,964 7,525 8,301 折旧摊销 3,499 4,379 5,138 5,539 5,982 应付票据 1,767 2,030 2,611 2,822 3,113 净营运资金增加236(594)(799)55258 预收账款00000 其他 65 2,270 4,615 2,009 1,715 其他流动负债 204 258 354 1,013 1,956 投资活动产生现金流 (3,467) (5,428) (8,625) (9,030) (9,030) 流动负债合计 21,297 20,621 19,399 21,022 23,471 净资本支出 (2,326) (3,632) (8,628) (9,050) (9,050) 长期借款 20,461 21,316 22,316 23,316 24,316 长期投资变化 3,528 4,993 0 0 0 应付债券 6,748 9,794 9,794 9,794 9,794 其他资产变化 (4,669) (6,789) 2 20 20 其他非流动负债 1,940 982 1,078 1,408 1,879 融资活动现金流 4,302 684 (2,754) (483) 12 非流动负债合计 29,429 32,362 33,319 34,649 36,120 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 30,262 28,994 28,637 29,256 30,298 债务净变化 5,712 2,157 (629) 1,000 1,326 股本 2,458 2,458 2,458 2,458 2,458 无息负债变化 (545) 98 365 1,952 2,594 公积金 26,470 26,483 26,483 26,545 26,649 净现金流 5,022 (764) (2,852) (1,291) (21) 未分配利润 1,239 (871) (1,297) (740) 197 归属母公司权益 30,064 27,960 27,603 28,222 29,264 少数股东权益 198 1,034 1,034 1,034 1,034 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 12.9% 6.8% 12.7% 14.2% 16.1% 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% EBITDA率 17.6% 14.9% 20.5% 21.7% 21.5% 管理费用率 3% 3% 2% 2% 2% EBIT率 4.7% -0.4% 5.1% 6.6% 7.0% 财务费用率 1% 3% 7% 5% 4% 税前净利润率 0.5% -6.0% -1.3% 1.7% 2.8% 研发费用率 9% 9% 9% 8% 9% 归母净利润率 0.4% -6.5% -1.3% 1.7% 2.5% 所得税率 34% -9% 0% 3% 10% ROA 0.1% -2.6% -0.5% 0.7% 1.2% ROE（摊薄） 0.4% -7.5% -1.5% 2.2% 3.6% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 1.7% -0.3% 2.9% 3.8% 4.0% 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.59 1.61 3.47 3.35 3.66 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 12.23 11.38 11.23 11.48 11.91 资产负债率 63% 65% 65% 66% 66% 每股销售收入 12.80 13.13 13.52 14.86 16.78 流动比率 1.04 1.05 0.95 0.88 0.87 速动比率 0.81 0.88 0.72 0.65 0.65 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 0.84 0.74 0.74 0.74 0.74 PE 146 N/A N/A 26 16 有形资产/有息债务 2.14 2.04 2.09 2.13 2.18 PB 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 EV/EBITDA 9 10 7 6 6 资料来