24Q2业绩环比改善，静待新产能释放

主要观点与关键数据

• 业绩表现：亚钾国际2024年H1实现营收16.98亿元，同比-16.03%；归母净利润2.70亿元，同比-62.32%；扣非净利润2.68亿元，同比-62.97%。Q2营收10.64亿元，同比-8.82%/环比+68.09%；归母净利润1.89亿元，同比-50.40%/环比+132.56%；扣非净利润1.87亿元，同比-51.72%/环比+132.26%。

• 业绩承压原因：H1营收和业绩下降主要由于钾肥市场价格同比下降（2024H1氯化钾均价301.36美元/吨，同比-29.55%）及老挝政府增加关税计提（自2023年10月1日起7%出口关税）。Q2钾肥价格上涨（均价307.33美元/吨，环比+4.05%），带动营收和净利环比增长。

产能与非钾业务

• 产能扩张：公司第三个100万吨/年钾肥项目于2024年4月试车成功，H1生产合格氯化钾84.51万吨（同比+11%），销售86.10万吨（同比+12%）。规模效应有望摊薄成本，提升盈利能力。
• 非钾业务：2024年7月，公司年产2.5万吨溴素扩建项目竣工，非钾业务逐步成熟，有望成为新的利润增长点。

市场分析

• 供需紧张：2024年钾肥市场供需紧张，需求端受粮价抬升支撑（预计2024年全球需求7310万吨），供给端受地缘政治影响（如白俄罗斯、俄罗斯物流成本上升），钾肥价格有望稳中有进。
• 国内产量下滑：中国钾肥产量连续下滑（2019-2023年年复合增长率-2.89%），2024年H1产量282.25万吨（同比-5.86%），进口依赖度高，成本中枢上移支撑价格中长期上涨。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为6.33、10.24、12.90亿元（同比增速-48.7%、61.7%、26.0%），对应PE分别为25、16、13倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料及产品价格波动、安全生产、环境保护、项目投产进度不及预期、股权激励不及预期。