24Q2业绩环比改善，静待新产能释放

亚钾国际（000893） 公司点评 24Q2业绩环比改善，静待新产能释放 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-09-01 收盘价（元） 17.37 近12个月最高/最低（元） 30.80/13.65 总股本（百万股） 929 流通股本（百万股） 812 流通股比例（%） 87.40 总市值（亿元） 161 流通市值（亿元） 141 主要观点： 事件描述 2024年8月29日晚，亚钾国际发布2024年半年报。公司2024年H1 实现营收16.98亿元，同比-16.03%；实现归母净利润2.70亿元，同比 -62.32%；实现扣非净利润2.68亿元，同比-62.97%。2024年Q2实现营收10.64亿元，同比/环比变化-8.82%/+68.09%；实现归母净利润1.89 亿元，同比/环比变化-50.40%/+132.56%；实现扣非净利润1.87亿元，同比/环比变化-51.72%/+132.26%。 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 19% -1% -20% -40% -59% 亚钾国际沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.亚钾国际更新点评：运营成本持续优化，钾肥新星静待启航2024-06-252.Q3业绩符合预期，Q4产能有望大幅提升2023-11-01 2024H1钾肥价格下降，营收业绩承压，2024Q2环比有所改善 2024年H1营收和业绩下降原因主要系（1）钾肥市场价格同比下降， 2023年上半年受俄乌冲突延续性影响，2023年H1钾肥市场价格高于 2024年H1，据世界银行统计，2024H1氯化钾均价为301.36美元/吨， 同比-29.55%；（2）老挝政府增加关税计提，自2023年10月1日起对于氯化钾出口按7%税率征收出口关税，公司出于谨慎性原则进行了全额计提。2024Q2钾肥市场价格开始上涨，据iFinD，氯化钾均价为307.33美元/吨，同比/环比变化-16.79%/+4.05%，2024Q2营收和净利环比2024Q1有明显增长。 产能扩建发挥规模化优势，非钾业务有望拓宽公司利润增长点 公司产能扩建持续进行，产销双增，规模化优势+非钾业务逐步成熟有望提升盈利能力。2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。据公司2024半年报披露，2024年H1，公司生产合格氯化钾产品84.51万吨,较去年同期76.18万吨上升11%;销售86.10万吨,较去年同期76.65万吨上升12%。随着后续产能不断扩张，规模效应摊薄生产成本，盈利能力有望提升。2024年7月，公司年产2.5万吨溴素 扩建项目顺利竣工，这是继2023年5月首个年产1万吨溴素产能基础上进行的扩建项目。未来，随着非钾业务的成熟，有望成为公司新的利润增长点。 中长期钾肥市场呈供需紧张状态，钾肥价格有望上行 2024年钾肥市场整体呈供需紧张状态，钾肥需求端受粮价抬升支撑，供给端较紧，钾肥价格有望稳中有进。从需求端来看，Argus（阿格斯）预计，2024年全球钾肥需求量将从2023年的6820万吨提升至7310万吨。2024年受巴西、俄罗斯、美国等全球多区域极端天气的影响，全球粮食价格出现上涨，据联合国粮农组织，2024Q2全球食品价格指数持续增长，2024年6月为120.97，连续第4个月上行。粮价提升刺激下游农民种植积极性，带动农产品钾肥需求提升。从供应端来看，地缘政治的影响依然存在，导致全球钾肥供给仍存在较大不确定性。我国 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 钾资源有限，国内产量连续下滑，据USGS数据，2019-2023年中国钾肥产量整体呈现下降趋势，年复合增长率为-2.89%。2024年H1，我国氯化钾产量为282.25万吨，同比减少5.86%。我国主要钾肥进口来源国，如白俄罗斯、俄罗斯等海外钾肥大厂近年因物流运输、供应链采购等多项成本大幅增加，核心钾肥企业成本中枢上移有望支撑钾肥市场价格中长期上涨。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.33、10.24、12.90亿元 （2024-2026年前值分别为15.17、22.60、28.44亿元），同比增速分别为-48.7%、61.7%、26.0%。对应PE分别为25、16、13倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3898 3450 4733 6586 收入同比（%） 12.4% -11.5% 37.2% 39.1% 归属母公司净利润 1235 633 1024 1290 净利润同比（%） -39.1% -48.7% 61.7% 26.0% 毛利率（%） 58.7% 46.6% 48.9% 46.7% ROE（%） 11.0% 5.4% 8.0% 9.1% 每股收益（元） 1.35 0.68 1.10 1.39 P/E 19.46 25.48 15.76 12.50 P/B 2.17 1.36 1.26 1.14 EV/EBITDA 12.66 11.65 8.09 6.76 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1433 2772 2880 2502 营业收入 3898 3450 4733 6586 现金 755 1877 1641 796 营业成本 1609 1843 2421 3508 应收账款 19 163 82 257 营业税金及附加 188 345 335 505 其他应收款 10 82 44 107 销售费用 36 28 37 53 预付账款 59 116 138 195 管理费用 558 402 561 803 存货 417 260 601 673 财务费用 13 121 229 258 其他流动资产 173 273 373 473 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 14265 17491 20601 23218 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 80 115 154 193 投资净收益 1 1 1 2 固定资产 4111 6389 8293 9840 营业利润 1474 704 1140 1440 无形资产 6665 7989 9323 10450 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 3409 2998 2831 2735 营业外支出 76 0 0 0 资产总计 15698 20263 23480 25719 利润总额 1401 704 1140 1440 流动负债 2222 2193 3398 4361 所得税 191 76 127 165 短期借款 319 469 646 838 净利润 1210 628 1012 1275 应付账款 1188 925 1769 2182 少数股东损益 -25 -5 -11 -15 其他流动负债 715 799 983 1341 归属母公司净利润 1235 633 1024 1290 非流动负债 838 4838 5838 5838 EBITDA 1949 1669 2578 3240 长期借款 560 4560 5560 5560 EPS（元） 1.35 0.68 1.10 1.39 其他非流动负债 278 278 278 278 负债合计 3060 7031 9236 10199 主要财务比率 少数股东权益 1411 1406 1395 1380 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 929 929 929 929 成长能力 资本公积 7246 7212 7212 7212 营业收入 12.4% -11.5% 37.2% 39.1% 留存收益 3053 3686 4709 6000 营业利润 -32.7% -52.2% 61.9% 26.4% 归属母公司股东权 11227 11826 12850 14140 归属于母公司净利 -39.1% -48.7% 61.7% 26.0% 负债和股东权益 15698 20263 23480 25719 获利能力毛利率（%） 58.7% 46.6% 48.9% 46.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.7% 18.4% 21.6% 19.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.0% 5.4% 8.0% 9.1% 经营活动现金流 1860 1200 3144 3388 ROIC（%） 9.4% 4.0% 5.9% 6.8% 净利润 1210 628 1012 1275 偿债能力 折旧摊销 463 845 1210 1543 资产负债率（%） 19.5% 34.7% 39.3% 39.7% 财务费用 19 124 238 266 净负债比率（%） 24.2% 53.1% 64.8% 65.7% 投资损失 -1 -1 -1 -2 流动比率 0.64 1.26 0.85 0.57 营运资金变动 232 -397 684 305 速动比率 0.35 0.97 0.52 0.27 其他经营现金流 916 1025 329 971 营运能力 投资活动现金流 -3405 -4070 -4318 -4159 总资产周转率 0.27 0.19 0.22 0.27 资本支出 -3358 -4031 -4275 -4115 应收账款周转率 41.87 37.78 38.61 38.83 长期投资 -48 -40 -45 -46 应付账款周转率 1.78 1.74 1.80 1.78 其他投资现金流 0 1 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 594 3992 939 -74 每股收益 1.35 0.68 1.10 1.39 短期借款 319 150 177 192 每股经营现金流薄） 2.00 1.29 3.38 3.65 长期借款 560 4000 1000 0 每股净资产 12.08 12.73 13.83 15.22 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 43 -34 0 0 P/E 19.46 25.48 15.76 12.50 其他筹资现金流 -327 -124 -238 -266 P/B 2.17 1.36 1.26 1.14 现金净增加额 -954 1121 -235 -846 EV/EBITDA 12.66 11.65 8.09 6.76 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求