南华期货原油燃料油周报：OPEC+可能推迟增产，推动油价回升

南华期货原油燃料油周报 ————OPEC+可能推迟增产，推动油价回升 2024年11月2日 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 2 原油市场逻辑总结 核心观点： •10月份利比亚原油产量恢复，伊拉克减产仍未执行到位，OPEC+原油产量增长，在其它国家中，巴西和加拿大产量增长，10月份全球原油供应整体高于9月份。安原计划从12月份开始，OPEC+将按计划开始增产，但市场传言有OPEC+有望推迟增产，给油价提供一定支撑。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，欧美处于检修季 ，欧美和新加坡炼化利润小幅回落，整体需求依然偏弱。库存端，亚洲大幅去库，但欧美小幅累库。当下原油受地缘溢价，OPEC+减产政策以及美国大选的影响较大，油价波动将增大，建议观望 驱动端： •宏观：美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示，通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。 •供给端：10月份OPEC+整体产量+41.7万桶/天至3858万桶/天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定符合减产计划标准，在非减产执行国中，伊朗和委内瑞拉产量稳定，利比亚产量+73万桶/天基本上恢复到内乱之前的水平，伊拉克产量环比上个月持平，仍未达到减产目标，哈萨克斯坦-36万桶/天，按计划执行了减产，俄罗斯产量- 5万桶/天，高于减产计划2万桶/天，基本满足目标产量。在其它国家中，巴西产量+9万3 原油市场逻辑总结 • •成品油裂解：短期来看，国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，贸易商贸易投机需求冷淡，市场以刚需为主，当前国内汽油库存低位，但仍未有补库动机，裂解处于低位，但仍未见到有效驱动；国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应低迷，终端有补库动机，需求有小幅改善，利润有小幅修复，国内柴油宜多不宜空；国际汽油，由于汽油裂解持续低迷，10月份中东、欧洲汽油出口延续缩量，导致汽油供应整体收缩，但消费区未见明显缩量，汽油裂解低位反复拉扯，建议逢低做多新加坡汽油裂解；国际柴油，柴油现货端供应有所缩减，需求端有小幅提振，估值偏低，国际柴油裂解小幅修复 •库存端：美国至10月25日当周EIA原油库存-51.5万桶，战略原油库存+118.9万桶，原油产量维持1350万桶/天不变，炼油厂开工率+0.4%至89.5%，汽油库存-270.7万桶，取暖油库存+57.1万桶，精炼油库存-97.7万桶 估值端 •EFS价格判断：11月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将+0.9美元，西北欧库存回升，亚洲 库存下降，轻质原油供应增加，EFS回落 •SC原油价格判断：主营和地炼炼厂开工率持续低迷，国内成品油裂解下滑，进料需求依旧低迷，11月OSP价格上调，以及库存下降对SC均有一定提振，但驱动有限 4 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：0月份整体供应有所收紧，主要源于巴西和西北欧市场的供应缩减，尼日利亚出口有小幅回升，近期新加坡低硫进口回升结构性失衡缓和，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单稳定，LU内外偏高。整体来看，低硫基本面仍处于强势，但溢价也处于高位，建议择机空配 •驱动端：供给端：10月份中东地区，科威特出口+28万吨，中东地区溢出+18万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-11万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-2.6万吨，10月份巴西出口-12万吨，西北欧出口-46万吨。整体来看，10月份低硫供应有明显缩量。需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，10月份进口数量有一定下降，环比下滑9万吨，10月新加坡进口环比+60万吨；库存端，新加坡库存-479.1万桶；舟山-3万吨； •估值端：LU01升水新加坡12纸货+30美元/吨，新加坡低硫近月裂解12.4美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：10月份全球高硫出口供应有明显改善，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面有所走弱，但盘面裂解高位回落，由于高硫进入淡季，对后市的预期依然较为悲观，建议择机空配高硫 •驱动端：供给端：10月份，伊朗高硫出口-23万吨，伊拉克供应+22万吨，俄罗斯+34万 吨，墨西哥+3万吨，供给端明显改善；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，5 南华观点 •月差： 观望 •裂解或者高低硫： 做空FU01多SC01继续持有 •单边： 宽幅震荡 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-11-01 2024-10-31 2024-10-25 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 74.16 73.16 76.05 1 -1.89 WTI原油M+2 70.19 68.81 71.35 1.38 -1.16 SC原油M+2 524.1 516.3 532.5 7.8 -8.4 迪拜原油M+2 72.35 71.62 74.04 0.73 -1.69 阿曼原油M+2 73.23 71.65 75.76 1.58 -2.53 穆尔班原油M+2 73.25 72.42 75.02 0.83 -1.77 EFS价差M+2 1.8 1.54 2.01 0.26 -0.21 布伦特月差（M+2-M+3） 0.4 0.35 0.4 0.05 0 阿曼月差（M+2-M-3） 0.36 -0.04 0.4 0.4 -0.04 迪拜月差（M+1-M+2） 0.5 0.02 0.25 0.48 0.25 SC月差（M+1-M+2） 3.3 3.9 4.2 -0.6 -0.9 SC-迪拜（M+2） 1.18 0.8157 2.5943 0.3643 -1.4143 SC-阿曼（M+2） 0.3 0.7857 1.1143 -0.4857 -0.8143 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油2原油月差 美元/桶美元/桶 美元/桶 原油月差原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 23/06 23/12 24/06 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 23/06 23/12 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 24/06 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 40 原油月差原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 23/04 23/08 23/12 24/04 –4 24/0823/06 23/12 24/06 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 240 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 –30 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 0 –6 –阿曼（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 原油 美元/桶 20 15 10 5 0 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/0424/08–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 原油 来源:彭博,南华研究 价差2季性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 0 –1.5 –5 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 原油产 04/12 09/12 14/12 19/12 015/12 17/12 19/12 21/12 23/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油产 来源:彭博,南华研究 桶/天 原油产 120004000 11000 10000 9000 8000 7000 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:WIND来源:wind 原油供给：OPEC产量 桶/天 3250 3000 2750 2500 2250 2000 原油产 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天 2700 2400 2100 1800 1500 1200 日原油产 桶/天 1500 1350 1200 1050 900 750 原油产 来源:彭博,南华研究 桶/天 228 216 204 192 180 168 原油产 来源:彭博,南华研究 原油产 桶/天 160 140 120 100 80 60 来源:彭博,南华研究 桶/天 375 350 325 300 275 250 原油产 16/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 来源:彭博,南华研究 17/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 来源:彭博,南华研究 18/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:彭博,南华研究12 原油供给：OPEC非减产执行国产量 桶/天 2000 1600 1200 800 400 0 原油产 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天 4500 4000 3500 3000 2500 2000 原油产 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 4000 原油产 来源:彭博,南华研究 3200 2400 1600 800 0 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC+成员国原油产量 万桶/日 12 原油和油产 桶/天 2400 原油产 11.52000 111600 10.51200 10 9.5 20/1221/1222/1223/1224/12 800 400 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 1120 原油产 来源:彭博,南华研究 1040 960 880 800 720 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博