牟一凌策略历史的巨镜20240906

牟一凌策略：历史的巨镜20240906 发言人00：03 大家好，欢迎参加民生策略带来的历史的推进，目前所有者均处理状态，下面开始播报民生生民生命不报以后就张老师可开始发言，谢谢。本次电话会议仅供民生证券专业投资者参考。会议内容任何情况下都不构成投资建议，任何机构或个人不得以任何形是泄露本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 发言人00：37 好的，各位尊敬的投资者，大家早上好，欢迎我来到我们的数资产投资指的第六章。第六章我们就比较离散了，主要讲的其实是我们一些历史上的问题对于当下的借鉴。可能有四个小的点都都是我们以前的那一个专题的报告，我们做了一个浓缩。第一个就是美国1930年的美国。第二个其实是在当时发展与安全的时期的实践，也是围绕1930年的。第三个其实就是我们讲的在法币和实物资产之间的关系。第四个牵扯到了能源转型等历史上的一些问题。 发言人01：33 第一个就是1930年代对吧，就是我们说的这个债务周期下行，中央政府发力会发生什么？在1930年代，美国已经是全球最大的制造业产出过的，整个其实他是开始的时间应该是在1881年左右。在1881年美国占全球制造业的比重达到了30%。然后随后在这世界就是十几年到欧的时间达到了35%。 发言人02：13 然后最后到了1930演出开始的时候，已经占了全球42%的制造业的，跟中国现在的绝对的制造业地位是非常相似的。同时面对的问题就是在20年代的时候出现了一吨私人部门加杠杆的繁荣，那个时候制造业就进一步的扩张，而发展的自己，你跟我们可能2019年以后我再发表扩张支持整体的产业升级有点类似。那到了1930年，就是大萧条，就开始进入了债务周期的下行。而这个时候欧洲各国就纷纷开始实施贸易保护政策。美国出口占全球贸易的比重 发言人03：19 在30年代的时候，其实是后期特别是13132334年之后，就要比全球低了一个百分几个百分点了。说白了就是被制裁了。然后内部也面对了资产代表的一个衰退，就是在20年代的这资产代表泡沫就崩溃了。那债务的也比如说我们从银行口径来看，在整个30年代的的时候，整个的私人部门在持续的去杠杆，我们都知道就有了。随后获得罗斯福新政。当然罗斯福新政它主要就是以中央政府主导的一系列支出了。在当时包括给中低收入人群保证工资，我们以更大的方式就是更大的提加强供给的方式去提升需求。包括像西部的开发，他们当年以及对于一些重资本行业的投资都在那个时候出现了，于是经济也开始出现了一个复苏。 发言人04：31 如果我们看左边的图，会发现美国的GDP的同比增速在30年代的时候是高于了整个20年代的中枢，就是在34353637年。但是制造业企业的RE水平却又再也回不到在20年代咆哮的20年代的时候，就说从更高的经济增长却没能带来更高的资本回报，这其实跟现在我们要面对的一些问题是类似的。因为现在全市场的投资者期待的是中国的中央政府加杠杆带来整个资本回报率的上升。但是在这个过程中就是不确定性的。就是当中央政府加杠杆，私营部门去杠杆的时候，这个资本回报是不是跟之前的这个中枢？整个 更多热点资讯+V入群：mu3003mu 经济增长是否更有利于资本，这个是不一定的。而不是说经济总量好坏，资本的回报就一定会出现更好或更差。当然它边际上可能会修复，它有可能还是会更有利于经济中的要素部门。因为我们知道当中央政府加杠杆的时候，是没有那么多的中间环节的对实际工作量的形成的要求是更高的这是一个。 发言人05：52 第二个，如果我们是没有丧失的债务扩张和财富效应，更多的是以资本的形成去进行GDP的增加，本身也是拖累资本回报率的，所以说这个可能会对市场我们从长远来看，很多投资者觉得中国有政策空间要东升西降，提供用了一个思路，对吧？其实我们在30年代还有一些数，比如说当时的消费的数据已经表现的很好了，但是消费股的表现却相对比较差，都是那个时候的特征，我觉得这是一个历史上的借鉴。第二个就是我们现在讲的逆全球化，重视安全对吧？是会发生什么？第一个其实在上世纪的30年代，我们出现了两个国家在以安全为主的方式上进行了更重要的举国体制。一个就是大家都熟悉的德国，对吧？在整个的1936年的提出的四年计划，以及是赫尔曼格林国家工厂和试点计划委员会，用行政手段的去组织的原材料工业部门、劳动力部门的在资源的配置。同时大型的国有的企业央企变得非常的重要。它基本上在垄断的资源领域和一些重要的生产领域实行的控制，同时在努力的大幅的降低资源的对外依赖。 发言人07：33 美国在同时其实也做了非常多的事情，最代表性的是复兴建设银行，是一个专门进行物资储备相关贷款的机构。同时政府也成立了橡胶储备公司、金属储备公司、石油储备公司的这是在二战爆发之前就已经能出现的那在美国备战期间，其实既是工业与军事的重要生产物资，同时具备明显空间错位的橡胶就成为当时的一个重中之重。在 1939年关键战略物资储备方案中美国橡胶价格其实上涨了35%。那个时候是金本位的，就下降了35%。 发言人08：26 当时的橡胶的特征其实有两个，第一个就是它是一个很重要的当时的工业就能用到的品种。第二个它具有非常明显的空间错配，就所有的大国并不掌握它。那个时候没有人造橡胶，全是天然的，需要在这些比如说殖民地才能生产它。又比较集中，就是说主要的橡胶的需求国不一定有那么多的产量，于是就带来了大量储备的需求。那在当前如果有什么借鉴对吧？我如果我们讲最重要的一种新兴产业需要用到的大类的原材料，同时也跟军事工业相关，同时又具备资源的稀缺属性，那无疑就是铜了。在这种竞争的过程中，其实各国增加储备的这个力量是需要具备关注的，我想这也是我们在当时看到的。 发言人09：31 所以说其实30年代的国际局势的告诉我们在备战就是在战争开始之前或是关系紧张阶段，我们会呈现两个特征。第一个，全球都在把资源向国有企业集中，因为要集中力量办大事。第二个大家会大幅的增加一些战略的物资储备，我觉得这是我100年前的一个经验。 发言人09：57 我们讲的第三个小的历史故事，其实是在国民党政府的统治时期就是解放区的N应该叫做是中共的革命根据地，基于物资的生产能力对抗整个的货币体系的一个故事。那那其实进入了整个的我们说的抗战时期的南京国民政府的法币供应量出现了一个明显的增长，在最重要的特征就是财政的一个货币化。其实他比较有意思的是，有人都会觉得通胀本身就是一个货币陷阱。但有的大家会觉得价格主要还是一个供需，那实际上两者之间怎么去平衡呢？如果我们去看，其实战争最紧张的，就是大家觉得最容易就是你需求大，但是供给会大量不足的。 更多热点资讯+V入群：mu3003mu发言人11：08 383940414243，整个物价的环比增速相对是比较可控的。但是这进入了四五年之后，反而出现了一个明显的上 升。其实如果我们用这个黄金计价的物价，在四五年就是通缩的。比如说实际上就是货币这个导致的，实际上就是在财政赤字，就是当时货币的供应量激增的一个核心的原因。所以说在这种情况下，其实就会导致的是货币的大幅贬值，带来了大量的物资的价格的上涨。在这种过程中，如果你是在这个体系以外的对吧？但是在本来也在接受这个货币的，经济体应该做什么？其实比较好的就是当年中共在山东根据地的物资本位，实现了有一种货币叫北海币的币值稳定。 发言人12：23 因为他每发行1万元的货币，至少有5000元用来构成粮食、棉花、棉布、花生等重要物资储备。形成了非常强的兑换能力，就是你拿着货币是可以找根据地进行兑换的。他导致了一个事情就对对吧？就是说第一个有山东革命根据地有一个条件，就是生产能力很强，还有就是粮食产量很高。工商粮食局就以北海地区收购后余粮，当然就是粮食小的时候他又会去投放，对吧？就形成了一个很好的储备机制。当整个的必需品价格很快上升，很快他就去投放，除非去吸收货币。那必需品的价格阶段性下降了，他又去发行货币增加储备，慢慢的根据地就不再使用法币了。 发言人13：28 之前可能都是以法币为主的，因为在这个过程中，法币的信用已经丧失了。北海币的币值就比较稳定了。同时由于北海币的币值稳定了，慢慢的开始跟敌占区，日本人占的地区和国民党当时占的地区进行了贸易。这些周边地区也更愿意持有的北海币，这就是当时的一个情况。 发言人13：56 对当下的借鉴，我们想的是，如果当美国在慢慢的丧失它的财政和货币纪律的时候，虽然现在已经没有人再去关注所谓通胀的事情了，但是有一天我们仍然是要应对这样的一个场景的。中国仍然是全球具有最强生产能力的国家，拥有人民币其实能够买到非常多有用的东西。在这个过程中，它是以漫漫的一条崛起之路。但是你也需要解决我们的资源禀赋的问题。对于整个实物资产来说，它的重估可能还有非常长的一段路。那那最后就是我们最早的第一篇写过的大家耳熟能详的故事，就马上和金宇游。 发言人14：44 这里可能大家都比较熟了，就是我就简单讲一下。首先有几个时点，历史上很多就是最近一年我们看到很多领导跟我们辩论这个事儿，他可能把十点都搞错了，其实火车才出现的时候，那不是或者是小汽车的时候，他不是1919年，他其实是在1867年左右，就是火车出现了。1885年就是汽车就发明了，对吧？福特就是刚出现T型车的时候，其实也不是1917，他其实是在整个的11900年前后。那那在这个时期，我们看到的就是剔除通胀通缩效应之后，马匹的价格就是在出现一个中枢的上文经。当然如果不提通胀通缩其实价格也在往上走。也就说那个时候无论从哪个角度来看，它的价格都出现过一个中枢的上移。那要一直到什么时候才明显的见顶，或是它的量和价就都开始同时见顶。 发言人16：18 其实是要到了1919年，就是真正意义上的T型车，以压倒性的经济优势对吧？24匹马力的车只卖三匹马的价格。 那这个时候他就开始进入了拐头下行的时间，那金鱼游的那故事就更简单了。最早煤油是从煤里面添出来的。后来等石油产量大幅增长，可以从石油里面提炼出来之后，脑子才会被替代。比如说老 更多热点资讯+V入群：mu3003mu 的能源最终被替代是需要非常长的一个时间的。是需要新能源有非常明显的在各方面综合的技术进步，必须是要达到碾压级别，不然的话就会带来长期的一些供需错配。 发言人17：13 比如说我们以马为例，为什么在那段时间价格上海出现了明显的上涨？其实你会发现当工业开展之后，农村愿意养马的人也开始慢慢进入了工厂。西部的牛仔可能都开始去城市打工了。这个时候会导致农场的数量相对减少，或者它的增长在变慢。 发言人17：40 而城市的扩大又带来了短途运输的需求。短途运输需求在最开始是不能被火车所解决的，所以说就需要马在其中，对吧？就有点像我们的新能源快速发展之后，又需要火电进行调峰，你进行一些短区域的错配，长距离？就是当时可以被火车所解决的，所以说它会更复杂一些。它没有一个告诉我们，其实新的事物要取代旧事物，其实需要非常大的一段路走。今天的内容就相对比较弥散的话，这就是我们今天讲的是四个寓言故事了，今天到这儿我们整个的篇章也就结束了。在这个篇章的最后，我们想说的是就是过去的2到3年时间吧，我们用我们的努力就是为全市场独家呈现的围绕着实物资产的资源股也好，红利股也好，这个主线的行情。 发言人18：49 虽然客观说在过去的两个月的时间内，他们出现了比较明显的回撤，但是在这2到3年的整个的超额收益仍然也比较明显。同时我们也不认为他的这行情就结束了，为什么呢？就是你在过去2到3年的时间内，其实这样的时刻会经常出现。大家相信我，我们在过去的2到3年内，经常感受到这样的一个市场的重要的下跌，还有同时看起来有风格切换的迹象，但最后市场还是运行回了这样的一个轨道。他们的下沿在不断的往上抬，然后他们的新高在不断的创下。 发言人19：41 所以说不要因为短期的下跌，我们就放弃了对这些的一个探索。仍然我们需要关注整个宏观经济的基本面，产业上的变迁。我们说的中国的资本回报能否全面的回归，同时消耗是否是持续的要出现下降？等等这些因素可能才能决定整个行情