牟一凌策略历史的巨镜20240906

核心观点与历史借鉴

1. 1930年代美国债务周期下行与中央政府发力

   • 美国在20世纪30年代是全球制造业中心，但经历了私人部门加杠杆繁荣后进入大萧条。
   • 大萧条期间，美国实施贸易保护政策，出口占比下降；内部资产泡沫崩溃，私人部门去杠杆。
   • 罗斯福新政通过中央政府支出（如保障工资、西部开发、重资本投资）刺激经济复苏，GDP增速在1934-1937年高于20年代。
   • 历史启示：中央政府加杠杆未必提升资本回报率，需关注经济不确定性；消费数据好但股市表现差的现象需警惕。

2. 逆全球化与重视安全的实践（1930年代）

   • 德国通过四年计划和国有企业垄断资源领域，降低对外依赖；美国成立复兴建设银行等机构储备战略物资（如橡胶）。
   • 历史启示：关键战略物资（如铜）需关注各国储备动向；备战阶段全球资源向国有企业集中，战略物资储备增加。

3. 法币与实物资产的关系（国民党政府时期）

   • 抗战时期法币供应量激增，核心原因是财政赤字；货币贬值导致物价上涨，但北海币（实物锚定）在根据地保持稳定。
   • 历史启示：中国需解决资源禀赋问题，实物资产重估有长期空间；稳定币值需依赖强大生产能力与储备机制。

4. 新旧能源替代的长期性（金鱼游案例）

   • 煤油被石油替代需技术碾压级进步，马匹价格在火车普及后才见顶（1919年）。
   • 历史启示：新能源替代旧能源需长期供需错配，短期波动不代表趋势终结。

研究结论与市场展望

• 过去2-3年实物资产主题行情虽短期回撤，但超额收益显著，下沿不断抬升。
• 市场风格切换时仍回归该轨道，行情未结束；需关注中国资本回报率回归、消耗下降等基本面因素。
• 建议投资者不被短期波动影响，继续关注宏观经济与产业变迁。