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专题 | 新湖期货“能化汇”

2024-09-09新湖期货李***
专题 | 新湖期货“能化汇”

本周,在原油大幅下跌的带动下,化工品整体大幅下行。目前已逐渐进入传统需求旺季,大部分化工品需求环比出现好转。但与成本的大幅坍塌相比,需求端的些许利好无法成为主要交易逻辑。后期,原油继续单边大幅下行的可能性依旧较大,不建议单边裸多化工品。基本面弱的品种前期已经下跌较多,如果真的出现在原油带动下全板块的下跌,资金可能会选择价格仍在高位的品种。本周,部分基本面偏强,前期下跌较少的品种,比如乙二醇、苯乙烯和PP都出现了明显的补跌。 烧碱行情一直较为独立,本周成为化工品中唯一上涨的品种。烧碱近期检修多负荷低,下游氧化铝企业复产,非铝需求进入旺季,库存去化速度快。由于内盘外盘双双炒作仓单问题,LU和原油出现明显劈叉。仓单问题是高硫燃料油和低硫燃料油经常炒作的话题。 受到强台风袭击海南产区的影响,周五尾盘天胶大幅拉涨。 高硫燃料油由于发电需求旺季结束,裂差季节性走弱,本周成为化工品中下跌幅度最大的品种。 PX-PTA产业链依旧偏弱势。市场认为,相对于汽油需求及裂差的走弱,PX的利润过高,应该被压缩。另外PX今年无论是国内还是国外,负荷都非常高。PTA由于产能过剩,无非享受高利润,只能跟随成本PX波动。 原油:本周一因美国劳动节,外盘提前收市,无结算价。周二周三油价再次出现暴跌,回吐年内所有涨幅。一方面,受VIX指数大幅上涨、利比亚复产影响;另一方面,市场仍担心全球石油产品需求下滑,尽管盘中OPEC+喊话推迟减产:讨论推迟10月增产计划,OPEC+已接近就推迟提高石油但市场仍较为悲观。周四晚间,8个自愿减产的成员国临时召开会议,决定将自愿减产退出推迟两个月,从12月开始逐步取消自愿减产。受此消息提振,盘中油价快速冲高,但涨幅仍较为有限。本周EIA周度数据显示,原油库存大幅下降,汽油库存小幅增加,汽油需求回落至893.8美元/桶,略微偏空,基本符合预期。中国炼厂开工仍较低,柴油需求预计增量有限。 宏观方面,美国8月标普全球制造业PMI终值47.9,低于前值和预期值;ISM公布的美国8月制造业PMI为47.2,较7月创下的11月以来最低水平46.8回升,但已连续5个月低于 50的门槛。周四晚间美国8月ADP就业人数9.9万人,显著低于市场预期和前值。美国8月ISM非制造业PMI为51.5,高于预期,服务业仍显韧劲。短期油价仍偏弱,关注宏观地缘消息的扰动,尤其是即将公布的非农数据。 沥青:本周沥青主力合约切换至Bu2411,原油价格再次大幅下跌,沥青基本跟随原油下跌,但跌幅小于原油,基差、利润上涨。截至2024年9月6日15:00,Bu2411收于3245元/吨,周度跌142元/吨或4.2%。目前,总体来说,进入9月,需求稍有好转,供应仍处于低位,供需有所改善; 本周厂库小幅增加社会库小幅下降。山东地区,齐鲁石化8月30日转产渣油,东明石化8月28-31日短暂停产沥青,区内开工小幅下降。需求方面,下游终端需求有所提振,改性沥青出货量增加明显。华东地区,区内供应可控,加之前期低价资源合同量减少,业者惜售。需求方面,虽然部分业者改性需求有所下降,但刚需支撑下,实际消耗尚可,带动社会库继续去库。展望后期,需求稍有改善,但仍需重点关注成本原油价格变化。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强7.2美元/吨,裂解走弱1.7美元/桶,FU仓单减少3.157万吨,FU2411-FU2501价差走弱33元/吨,FU2411裂解走弱7.1元/桶。9月份委内瑞拉和俄罗斯发往新加坡、马来西亚两地的高硫燃料油预期增加。需求端,8月中东发电已达峰,9月之后将逐月减少,9月份美国焦化检修产能较多,投料需求预期减少。库存方面,新加坡库存增加3.4%,富查伊拉库存减少10.5%,ARA库存减少8.3%,美国残渣燃料油库存减少2.7%。利比亚两个政府之间达成了协议,原油产量及出口有望恢复,叠加OPEC+将220万桶/天的自愿减产计划延长两个月,从12月开始增产,轻重原油价差大幅回落,短期低高硫价差上行空间有限。稀释沥青贴水走强1美元/桶,高硫裂解存支撑。虽然基本面在逐渐走弱,但高硫估值偏低,短期下方空间不大。 低硫燃料油:本周新加坡低硫贴水走强41.8美元/吨,裂解走强1.3美元/桶,LU2411裂解走强24.9元/桶,LU仓单减少5560吨。尼日利亚炼厂LSSR产量增加,9月份将有25.5万吨抵达亚洲。10月份dangote炼厂开工率将提升至56%,原油加工量为36.5万桶/天,这是该炼厂运营以来达到的最大加工量,除了NNPC供应的原油外,其还进口了美国WTI原油,实际开工率将高于56%,亚洲是该炼厂低硫直馏燃料油的首要目的地。此外,伴随着发电旺季接近尾声,科威特自用的低硫预期减少,从而带动出口增加。供应端边际增加,基本面缺乏利好驱动。当前低硫估值偏高,且汽柴裂解稳中偏弱,预期低硫裂解继续上行压力较大。 LPG:供应方面,炼厂产量减少0.06万吨,降幅0.1%,本周进口量80万吨,环比增加28万吨。化工需求:烯烃开工率增加0.16%,当前仅巨正源PDH二期重启中,暂无其他装置开车,PDH开工率减少4.74%至64.3%。炼厂库存增加5.8%,港口库存增加5.4%。估值方面,Brent2411下跌5.5%,SC2410下跌6.7%,PG2410下跌5.7%,FEI2409下跌1.9%,FEI/Brent和PG/SC比值均上涨。本周仓单减少1191手,PG2410-FEI2409价差走弱。本周基本面较弱,除华东民用气小幅上涨外,山东和华南现货价格均下跌,基差走强。 展望后市,随着油价下跌,丙烷进口成本下降,PDH装置利润小幅修复,且9月中下旬PDH开车较多,丙烷需求边际增加。9月有假期出行需求,汽油需求增加带动烯烃开工率,但考虑到MTBE出口锐减,烯烃需求增量有限。9月上半月船期密集,港口资源充足,但是需留意工会和美国海事联盟就港口自动化方面的谈判,若达不成协议,工人罢工风险增加,这将影响美国东海岸港口作业。短期基本面较难改善,且炼厂在假期前有排库需求,现货价格震荡偏弱。当前PG内外价差偏低,进口成本存支撑,后期随着基本面的改善,估值有上修空间。 动力煤:本周产地港口价格持稳,坑口价格稳中偏强。 产地供给环比改善,月初配额充裕,煤矿开工回升,部分检修及倒工作面煤矿复产。坑口价格稳中偏强,化工为主的非电需求有所提振,支撑产地价格,但实际交投活跃度改善有限。 港口价格本周维持平稳,港口结构性缺货、节前补库及成本支撑价格,但下游对淡季的预期同样使得价格上涨乏力,最后买卖双方的分歧难解,实际成交难有改善。 进口周度发运量继续下降,结合前期数据推算,进口没月初到港量将保持回落。海外指数涨跌互现,除欧洲指数受能源价格影响上涨外,其余指数均偏弱运行。进口煤价格稳中偏强,补空单及节前补库需求拉动下,招投标价格出现上浮。 周内日耗环比小幅回落,但同比仍创新高,沿海地区日耗相对强劲。周末开始,天气对用电支撑将有所走弱,北方地区已逐步入秋,而华南受台风影响,气温及生产活动将收到压制。下周长江沿线高温将有所反复,但白露节气已过,中东部周期性转凉趋势不变,用电量将季节性下降。非电需求有所改善,化工端甲醇尿素开工保持回升态势,用煤量略有增长。 主要省市电厂库存继续去化,已低于去年同比,仍属于同期偏高水平。产地发运利润维持倒挂,使得北港铁路调入保持中低位;旺季尾声,叠加南港台风影响,港口调出有所未来,本周北港库存小幅去化后再度回升。 南方高温超长待机支撑了日耗,叠加过节期间的补库预期,导致上游对煤价表现仍有期待。但北方地区已逐步入秋,白露之后,南方地区气温也将回落,价格最终仍会回归季节性趋势。但短期内,由于非电需求的改善,以及下游补空单和补库需求,煤价依然难出现大幅松动,预计或保持窄幅偏弱震荡趋势。 图:25省日耗图:25省电厂库存 资料来源:钢联、新湖期货研究所 聚酯产业链:供应方面,本周国内有短停装置,供给小幅收缩,影响有限。PX开工总体维持在高位水平,目前PX国内开工率86%左右,亚洲开工率79%左右。需求端,台化120万吨停车,逸盛大化、威联PTA装置降负运行,PTA负荷在82.6%。估值方面,PX-石脑油价差222美元/吨,PX-Brent原油价差333美元/吨,PXN继续走弱,PX仍弱于原油。总体来看,本周PX供需无明显变化,由于歧化利润高位,当前日韩产出偏高,导致PX进口比预期多,PX8月实际为累库格局,如若无明显减产降负,PX驱动仍弱。不过当前PX估值已压缩至近3年低位,继续压缩空间有限,关注原油走势。 PTA:供应方面,台化120万吨停车,逸盛大化、威联PTA装置降负运行,PTA负荷在82.6%。需求端,本周聚酯装置检修后恢复,聚酯负荷87.6%附近。终端需求延续小幅回暖,本周织造负荷回升至73%。估值方面,PTA2501合约基-84元/吨左右,基差偏弱运行,现货加工费本周338元/吨左右,下游聚酯利润偏好,PTA估值中性。总体来看,PTA供给端开工维持高位,而需求端聚酯负荷提升,终端织造负荷提升,PTA累库幅度预期收窄,不过PTA总体产能过剩,如若供给端无超预期减产,加工费弱势运行为主,由于成本PX和原油弱势,PTA绝对价格弱势运行为主。 短纤:供给端,本周短纤企业开工变化不大,开工率80%左右。需求端,本周下游有所好转,气温回落以后下游开工提升,下游适度备货,产成品库存有所去化。总体来看,短纤供需格局有所转好,加上原料让利,利润扩张,绝对价格波动跟随成本。 乙二醇:供应方面,乙二醇整体开工负荷在64.33%(环比上期下降4.63%),其中煤制乙二醇开工负荷在63.36%(环比上期下降5.11%)。本周港口到港预报3.4万吨,到港减少,近期港口预期去库。需求端,本周聚酯装置检修后恢复,聚酯负荷87.6%附近。终端需求延续小幅回暖,本周织造负荷回升至73%。港口库存本周67.4万吨。EG2501基差本周32,基差适度走强。乙二醇价格近期大幅下跌,一是国内外宏观需求共振走弱,导致工业品普跌。另外成本端原油、煤炭等价格下移,而乙二醇9月以前价格表现相对抗跌,估值被动抬升,在市场持续偏弱下,出现补跌。基本面也有利空因素,主要是供应端有新投产30万吨产能以及停车较久的装置出现复产,10月以后乙二醇供需预期累库。目前乙二醇基本面尚可,9月上旬到港偏少,因此短期港口库存仍在去化过程中,不过远期供应环节有增量,加上需求10月以后面临季节性走弱,预期不佳。乙二醇近期价格出现快速补跌以后,价格触及年内低点附近,目前估值已不高,加上短期基本面并未出现明显恶化,基差走强,预计继续下跌空间有限,跌势预期放缓。后续市场关注宏观氛围、以及供需端边际变化。总体来看,近期乙二醇进口到港少,需求有环比好转的迹象,加之现实库存水平不高,价格偏强运行。不过当前乙二醇估值相对不低,远期供应有增加预期,预计上方压力也较大,整体震荡格局。 纯苯:本周石油苯开工率78.94%,较上周提升0.33%,北方华锦等装置重启,东北、山东部分歧化装置负荷提升,中金歧化装置、浙石化一套重整歧化等装置停车。下游苯胺、苯乙烯负荷提升,己二酸负荷下滑,预计后续仍有小幅增长空间。最新港口库存在6.8(-1.0)万吨,9月统计内到港量略缩减,下游提货速度不变,库存压力不大。 估值方面,纯苯-石脑油价差在366美元/吨,处于高位区间,对比原油、汽油价差同样居于高位,纯苯仍属于产业链高利润环节,其下游利润整体表现不佳。 纯苯前期供增需减背景下仍表现出相对强势,9-10月国内供应难有增长,海外炼厂则进入检修小高峰,下游部分检修装置将提负荷,纯苯自身基本面仍处于强现实、强预期阶段,预计相对强势仍将延续,而最大下行风险在于宏观氛围不佳、油价暴跌拖累纯苯价格及估值表现。 苯乙烯:本周苯乙烯开工率在70.06%,较上周提升1.69%,减量来自华泰盛富降负荷运行,增量来自宁波科元15万吨装置重启以及利华益、万华、安徽昊源开工负荷小幅提升。三S检修损失量仍

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