专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，在原油大幅下跌的带动下，化工品整体大幅下行。目前已逐渐进入传统需求旺季，大部分化工品需求环比出现好转。但与成本的大幅坍塌相比，需求端的些许利好无法成为主要交易逻辑。后期，原油继续单边大幅下行的可能性依旧较大，不建议单边裸多化工品。基本面弱的品种前期已经下跌较多，如果真的出现在原油带动下全板块的下跌，资金可能会选择价格仍在高位的品种。本周，部分基本面偏强，前期下跌较少的品种，比如乙二醇、苯乙烯和PP都出现了明显的补跌。 烧碱行情一直较为独立，本周成为化工品中唯一上涨的品种。烧碱近期检修多负荷低，下游氧化铝企业复产，非铝需求进入旺季，库存去化速度快。由于内盘外盘双双炒作仓单问题，LU和原油出现明显劈叉。仓单问题是高硫燃料油和低硫燃料油经常炒作的话题。 受到强台风袭击海南产区的影响，周五尾盘天胶大幅拉涨。 高硫燃料油由于发电需求旺季结束，裂差季节性走弱，本周成为化工品中下跌幅度最大的品种。 PX-PTA产业链依旧偏弱势。市场认为，相对于汽油需求及裂差的走弱，PX的利润过高，应该被压缩。另外PX今年无论是国内还是国外，负荷都非常高。PTA由于产能过剩，无非享受高利润，只能跟随成本PX波动。 原油：本周一因美国劳动节，外盘提前收市，无结算价。周二周三油价再次出现暴跌，回吐年内所有涨幅。一方面，受VIX指数大幅上涨、利比亚复产影响；另一方面，市场仍担心全球石油产品需求下滑，尽管盘中OPEC+喊话推迟减产：讨论推迟10月增产计划，OPEC+已接近就推迟提高石油但市场仍较为悲观。周四晚间，8个自愿减产的成员国临时召开会议，决定将自愿减产退出推迟两个月，从12月开始逐步取消自愿减产。受此消息提振，盘中油价快速冲高，但涨幅仍较为有限。本周EIA周度数据显示，原油库存大幅下降，汽油库存小幅增加，汽油需求回落至893.8美元/桶，略微偏空，基本符合预期。中国炼厂开工仍较低，柴油需求预计增量有限。 宏观方面，美国8月标普全球制造业PMI终值47.9，低于前值和预期值；ISM公布的美国8月制造业PMI为47.2，较7月创下的11月以来最低水平46.8回升，但已连续5个月低于 50的门槛。周四晚间美国8月ADP就业人数9.9万人，显著低于市场预期和前值。美国8月ISM非制造业PMI为51.5，高于预期，服务业仍显韧劲。短期油价仍偏弱，关注宏观地缘消息的扰动，尤其是即将公布的非农数据。 沥青：本周沥青主力合约切换至Bu2411,原油价格再次大幅下跌，沥青基本跟随原油下跌，但跌幅小于原油，基差、利润上涨。截至2024年9月6日15:00，Bu2411收于3245元/吨，周度跌142元/吨或4.2%。目前，总体来说，进入9月，需求稍有好转，供应仍处于低位，供需有所改善； 本周厂库小幅增加社会库小幅下降。山东地区，齐鲁石化8月30日转产渣油，东明石化8月28-31日短暂停产沥青，区内开工小幅下降。需求方面，下游终端需求有所提振，改性沥青出货量增加明显。华东地区，区内供应可控，加之前期低价资源合同量减少，业者惜售。需求方面，虽然部分业者改性需求有所下降，但刚需支撑下，实际消耗尚可，带动社会库继续去库。展望后期，需求稍有改善，但仍需重点关注成本原油价格变化。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强7.2美元/吨，裂解走弱1.7美元/桶，FU仓单减少3.157万吨，FU2411-FU2501价差走弱33元/吨,FU2411裂解走弱7.1元/桶。9月份委内瑞拉和俄罗斯发往新加坡、马来西亚两地的高硫燃料油预期增加。需求端，8月中东发电已达峰，9月之后将逐月减少，9月份美国焦化检修产能较多，投料需求预期减少。库存方面，新加坡库存增加3.4%，富查伊拉库存减少10.5%，ARA库存减少8.3%，美国残渣燃料油库存减少2.7%。利比亚两个政府之间达成了协议，原油产量及出口有望恢复，叠加OPEC+将220万桶/天的自愿减产计划延长两个月，从12月开始增产，轻重原油价差大幅回落，短期低高硫价差上行空间有限。稀释沥青贴水走强1美元/桶，高硫裂解存支撑。虽然基本面在逐渐走弱，但高硫估值偏低，短期下方空间不大。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强41.8美元/吨，裂解走强1.3美元/桶，LU2411裂解走强24.9元/桶，LU仓单减少5560吨。尼日利亚炼厂LSSR产量增加，9月份将有25.5万吨抵达亚洲。10月份dangote炼厂开工率将提升至56%，原油加工量为36.5万桶/天，这是该炼厂运营以来达到的最大加工量，除了NNPC供应的原油外，其还进口了美国WTI原油，实际开工率将高于56%，亚洲是该炼厂低硫直馏燃料油的首要目的地。此外，伴随着发电旺季接近尾声，科威特自用的低硫预期减少，从而带动出口增加。供应端边际增加，基本面缺乏利好驱动。当前低硫估值偏高，且汽柴裂解稳中偏弱，预期低硫裂解继续上行压力较大。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.06万吨，降幅0.1%，本周进口量80万吨，环比增加28万吨。化工需求：烯烃开工率增加0.16%，当前仅巨正源PDH二期重启中，暂无其他装置开车，PDH开工率减少4.74%至64.3%。炼厂库存增加5.8%，港口库存增加5.4%。估值方面，Brent2411下跌5.5%，SC2410下跌6.7%，PG2410下跌5.7%，FEI2409下跌1.9%，FEI/Brent和PG/SC比值均上涨。本周仓单减少1191手，PG2410-FEI2409价差走弱。本周基本面较弱，除华东民用气小幅上涨外，山东和华南现货价格均下跌，基差走强。 展望后市，随着油价下跌，丙烷进口成本下降，PDH装置利润小幅修复，且9月中下旬PDH开车较多，丙烷需求边际增加。9月有假期出行需求，汽油需求增加带动烯烃开工率，但考虑到MTBE出口锐减，烯烃需求增量有限。9月上半月船期密集，港口资源充足，但是需留意工会和美国海事联盟就港口自动化方面的谈判，若达不成协议，工人罢工风险增加，这将影响美国东海岸港口作业。短期基本面较难改善，且炼厂在假期前有排库需求，现货价格震荡偏弱。当前PG内外价差偏低，进口成本存支撑，后期随着基本面的改善，估值有上修空间。 动力煤：本周产地港口价格持稳，坑口价格稳中偏强。 产地供给环比改善，月初配额充裕，煤矿开工回升，部分检修及倒工作面煤矿复产。坑口价格稳中偏强，化工为主的非电需求有所提振，支撑产地价格，但实际交投活跃度改善有限。 港口价格本周维持平稳，港口结构性缺货、节前补库及成本支撑价格，但下游对淡季的预期同样使得价格上涨乏力，最后买卖双方的分歧难解，实际成交难有改善。 进口周度发运量继续下降，结合前期数据推算，进口没月初到港量将保持回落。海外指数涨跌互现，除欧洲指数受能源价格影响上涨外，其余指数均偏弱运行。进口煤价格稳中偏强，补空单及节前补库需求拉动下，招投标价格出现上浮。 周内日耗环比小幅回落，但同比仍创新高，沿海地区日耗相对强劲。周末开始，天气对用电支撑将有所走弱，北方地区已逐步入秋，而华南受台风影响，气温及生产活动将收到压制。下周长江沿线高温将有所反复，但白露节气已过，中东部周期性转凉趋势不变，用电量将季节性下降。非电需求有所改善，化工端甲醇尿素开工保持回升态势，用煤量略有增长。 主要省市电厂库存继续去化，已低于去年同比，仍属于同期偏高水平。产地发运利润维持倒挂，使得北港铁路调入保持中低位；旺季尾声，叠加南港台风影响，港口调出有所未来，本周北港库存小幅去化后再度回升。 南方高温超长待机支撑了日耗，叠加过节期间的补库预期，导致上游对煤价表现仍有期待。但北方地区已逐步入秋，白露之后，南方地区气温也将回落，价格最终仍会回归季节性趋势。但短期内，由于非电需求的改善，以及下游补空单和补库需求，煤价依然难出现大幅松动，预计或保持窄幅偏弱震荡趋势。 图：25省日耗图：25省电厂库存 资料来源：钢联、新湖期货研究所 聚酯产业链：供应方面，本周国内有短停装置，供给小幅收缩，影响有限。PX开工总体维持在高位水平，目前PX国内开工率86%左右，亚洲开工率79%左右。需求端，台化120万吨停车，逸盛大化、威联PTA装置降负运行，PTA负荷在82.6%。估值方面，PX-石脑油价差222美元/吨，PX-Brent原油价差333美元/吨，PXN继续走弱，PX仍弱于原油。总体来看，本周PX供需无明显变化，由于歧化利润高位，当前日韩产出偏高，导致PX进口比预期多，PX8月实际为累库格局，如若无明显减产降负，PX驱动仍弱。不过当前PX估值已压缩至近3年低位，继续压缩空间有限，关注原油走势。 PTA：供应方面，台化120万吨停车，逸盛大化、威联PTA装置降负运行，PTA负荷在82.6%。需求端，本周聚酯装置检修后恢复，聚酯负荷87.6%附近。终端需求延续小幅回暖，本周织造负荷回升至73%。估值方面，PTA2501合约基-84元/吨左右，基差偏弱运行，现货加工费本周338元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值中性。总体来看，PTA供给端开工维持高位，而需求端聚酯负荷提升，终端织造负荷提升，PTA累库幅度预期收窄，不过PTA总体产能过剩，如若供给端无超预期减产，加工费弱势运行为主，由于成本PX和原油弱势，PTA绝对价格弱势运行为主。 短纤：供给端，本周短纤企业开工变化不大，开工率80%左右。需求端，本周下游有所好转，气温回落以后下游开工提升，下游适度备货，产成品库存有所去化。总体来看，短纤供需格局有所转好，加上原料让利，利润扩张，绝对价格波动跟随成本。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在64.33%（环比上期下降4.63%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.36%（环比上期下降5.11%）。本周港口到港预报3.4万吨，到港减少，近期港口预期去库。需求端，本周聚酯装置检修后恢复，聚酯负荷87.6%附近。终端需求延续小幅回暖，本周织造负荷回升至73%。港口库存本周67.4万吨。EG2501基差本周32，基差适度走强。乙二醇价格近期大幅下跌，一是国内外宏观需求共振走弱，导致工业品普跌。另外成本端原油、煤炭等价格下移，而乙二醇9月以前价格表现相对抗跌，估值被动抬升，在市场持续偏弱下，出现补跌。基本面也有利空因素，主要是供应端有新投产30万吨产能以及停车较久的装置出现复产，10月以后乙二醇供需预期累库。目前乙二醇基本面尚可，9月上旬到港偏少，因此短期港口库存仍在去化过程中，不过远期供应环节有增量，加上需求10月以后面临季节性走弱，预期不佳。乙二醇近期价格出现快速补跌以后，价格触及年内低点附近，目前估值已不高，加上短期基本面并未出现明显恶化，基差走强，预计继续下跌空间有限，跌势预期放缓。后续市场关注宏观氛围、以及供需端边际变化。总体来看，近期乙二醇进口到港少，需求有环比好转的迹象，加之现实库存水平不高，价格偏强运行。不过当前乙二醇估值相对不低，远期供应有增加预期，预计上方压力也较大，整体震荡格局。 纯苯：本周石油苯开工率78.94%，较上周提升0.33%，北方华锦等装置重启，东北、山东部分歧化装置负荷提升，中金歧化装置、浙石化一套重整歧化等装置停车。下游苯胺、苯乙烯负荷提升，己二酸负荷下滑，预计后续仍有小幅增长空间。最新港口库存在6.8（-1.0）万吨，9月统计内到港量略缩减，下游提货速度不变，库存压力不大。 估值方面，纯苯-石脑油价差在366美元/吨，处于高位区间，对比原油、汽油价差同样居于高位，纯苯仍属于产业链高利润环节，其下游利润整体表现不佳。 纯苯前期供增需减背景下仍表现出相对强势，9-10月国内供应难有增长，海外炼厂则进入检修小高峰，下游部分检修装置将提负荷，纯苯自身基本面仍处于强现实、强预期阶段，预计相对强势仍将延续，而最大下行风险在于宏观氛围不佳、油价暴跌拖累纯苯价格及估值表现。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在70.06%，较上周提升1.69%，减量来自华泰盛富降负荷运行，增量来自宁波科元15万吨装置重启以及利华益、万华、安徽昊源开工负荷小幅提升。三S检修损失量仍