收入快速增长，前端业务恢复显著

收入快速增长，前端业务恢复显著 皓元医药(688131.SH)/医药生物证券研究报告/公司点评2024年09月08日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1358.05 1880.05 2256.09 2792.34 3523.00 增长率yoy%40.12% 38.44% 20.00% 23.77% 26.17% 净利润（百万元）193.64 127.45 162.33 220.92 296.22 增长率yoy%1.39% -34.18% 27.37% 36.09% 34.09% 每股收益（元）0.92 0.61 0.77 1.05 1.41 每股现金流量-1.14 -0.30 0.43 -0.18 0.04 净资产收益率8.35% 5.08% 6.15% 7.72% 9.38% P/E26.13 39.70 31.17 22.90 17.08 PEG18.73 -1.16 1.14 0.63 0.50 P/B2.18 2.02 1.92 1.77 1.60 备注：截止2024年09月08日 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年公司实现营业收入10.56亿元，同比增长 19.82%；归母净利润7041万元，同比下降25.77%；扣非归母净利润6650万元，同比下降22.34%。 收入快速增长，Q2毛利率环比恢复显著。分季度看，2024Q2收入5.51亿元 （+19.05%），归母净利润5365万元（+10.35%），扣非净利润5257万元（+20.41%）。我们预计收入增速快于归母主要系：�公司前端业务分子砌块及工具化合物业务恢复显著；②2024H1公司计提存货跌价损失4982万元所致；盈利能力上，2024H1毛利率45.37%（同比-4.71pp），净利率6.67%（同比-4.10pp），其中2024Q2毛利率约40.80%，环比增长4.29%，恢复显著；费用率方面，2024H1销售费用9750万元（+55.32%），费用率9.24%（+2.11pp）。管理费用1.15亿元（-1.91%），费用率10.86%（-2.41pp）。研发费用1.12亿元（+3.48%），费用率10.63%（-1.67pp）。 前端业务恢复显著，后端增长稳健，前后端协同有望带来长期成长。①前端生命科学 试剂：2024H1生命科学试剂业务营业收入7.00亿元（+30.7%）。其中分子砌块业务收入2.08亿元（+46.0%），工具化合物和生化试剂业务收入约4.92亿元（+25.2%)。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2024H1生命科学试剂累计完成订单数量超39.3万个，生命科学试剂种类达12.6万种，我们预计随着SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端原料药和中间体、制剂：2024H1原料药和中间体、制剂业务营业收入3.52亿元（+3.4%）。�截止2024年上半年后端仿制药项目数达363个、商业化项目81个，创新药累计承接769个项目，此外，公司后端业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加20%。②同时，ADC方面，公司2024年上半年承接ADC项目数超70个，截至2024年6月，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDAsec-DMF备案。 盈利预测与投资建议：源于公司后端业务稳健增长，我们调整盈利预测，我们预计公 司2024-2026年营业收入分别为22.56、27.92、35.23亿元（2024-2025年调整前25.23、33.28亿元），增速分别为20.00%、23.77%、26.17%；归母净利润分别为1.62、2.21、2.96亿元（2024-2025年调整前1.65、2.30亿元），增速分别为27.37%、36.09%、34.09%。考虑到公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、 产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 评级：买入(维持) 市场价格：24.03 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)210.54 流通股本(百万股)205.76 市价(元)24.03 市值(百万元)5,059.3 流通市值(百万元)4,944.4 皓元医药 沪深300 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% -70.0% -80.0% 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《皓元医药(688131.SH)-公司点评：收入快速增长，多因素影响2023Q4利润-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.02.25 2《皓元医药(688131.SH)-公司点评：收入强劲增长，期待前后端协同带来利润逐步恢复-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.11.06 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：皓元医药主要财务指标变化（单位：百万元） 1,200.002023H12024H1同比增速 160.00% 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -400.00-60.00% 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 所得税 归母净利润 扣非归母净利润 经营现金流 2023H1 880.92 439.69 62.78 116.87 108.39 8.16 16.20 94.86 85.62 -195.01 2024H1 1,055.55 576.60 97.50 114.64 112.16 13.57 9.72 70.41 66.50 77.10 同比增速 19.82% 31.14% 55.32% -1.91% 3.48% 66.44% -39.98% -25.77% -22.34% 139.54% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：皓元医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 项目 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 299.99 321.32 348.85 387.89 418.37 462.55 495.20 503.93 504.87 550.68 营业收入同比 33.02% 39.95% 44.77% 42.01% 39.46% 43.95% 41.95% 29.92% 20.68% 19.05% 营业收入环比 9.83% 7.11% 8.57% 11.19% 7.86% 10.56% 7.06% 1.76% 0.19% 9.07% 营业成本 127.54 144.17 181.32 206.38 207.81 231.88 271.26 319.93 298.88 277.71 毛利率 57.48% 55.13% 48.03% 46.79% 50.33% 49.87% 45.22% 36.51% 40.80% 49.57% 销售费用 19.89 25.05 29.39 35.83 29.40 33.37 38.74 56.51 43.70 53.80 管理费用 36.81 32.77 44.38 55.09 56.78 60.09 61.89 41.40 57.37 57.27 研发费用 33.47 49.25 58.84 60.03 50.52 57.86 63.52 52.20 53.59 58.57 财务费用 1.14 -1.54 -2.23 2.04 8.73 -0.57 11.27 12.42 9.47 4.10 营业利润 67.90 55.61 43.93 29.13 47.94 63.43 22.43 -5.47 16.59 61.88 利润总额 67.89 55.66 44.91 30.09 48.04 62.03 22.73 -4.61 16.70 61.94 所得税 6.12 2.25 4.16 -5.54 1.97 14.23 -0.16 -14.15 0.16 9.56 归母净利润 62.34 54.04 41.47 35.79 46.24 48.62 23.31 9.28 16.76 53.65 归母净利润同比 15.06% 32.39% -15.34% -23.85% -25.82% -10.04% -43.79% -74.06% -63.76% 10.35% 净利率 20.78% 16.82% 11.89% 9.23% 11.05% 10.51% 4.71% 1.84% 3.32% 9.74% 扣非归母净利润 58.80 51.11 32.04 14.43 41.96 43.66 21.41 3.09 13.92 52.57 扣非归母净利润同比 287.12% 27.29% -31.07% -61.14% -28.64% -14.58% -33.18% -78.58% -66.82% 20.41% 扣非归母净利率 19.60% 15.91% 9.18% 3.72% 10.03% 9.44% 4.32% 0.61% 2.76% 9.55% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：皓元医药毛利率概况图表4：皓元医药费用率概况 60.00% 50.33% 50.00% 46.79% 49.87% 45.22% 40.00% 40.80% 36.51% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 40.00% 35.00% 35.36% 33.62% 33.73% 32.01% 30.00% 25.00% 20.00% 20.92% 15.00% 10.00% 11.77% 87.3158% 14.84% 12.45% 8.11% 1132..3207%% 7.13% 11.9721% 8.41% 10.663% 9.24% 5.00% 0.00% 2021A 2022A 2023H1 2023A 2024H1 -5.00% 来源：公司公告,中泰证券研究所来源：公司公告,中泰证券研究所 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 创新药研发项目转让不确定性风险 公司在研创新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关