建筑材料行业专题研究：弱需求竞争加剧，关注供给侧变化

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|建筑材料（2161） 弱需求竞争加剧，关注供给侧变化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月08日 证券研究报告 |报告要点 地产链重视水泥和装修建材龙头。水泥建议重视区域水泥龙头如海螺水泥、建议关注华新水泥等。装修建材偏C端企业盈利有韧性，建议重视伟星新材、建议关注北新建材、兔宝宝、坚朗五金等；B端装修建材企业拓品类/调客户效果显现，建议关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、东鹏控股等。非地产链重视玻纤/药包材/耐材，玻纤景气上行，关注中国巨石、中材科技、建议关注长海股份、山东玻纤；药包材龙头优势强化，推荐山东药玻；耐材关注鲁阳节能。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 吴红艳 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/16 行业研究|行业专题研究 2024年09月08日 建筑材料 弱需求竞争加剧，关注供给侧变化 建筑材料 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/92023/122024/42024/8 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《建筑材料：多省水泥协会密集倡议，行业“淡季不淡”》2024.08.25 2、《建筑材料：重仓略增，加仓优质基建地产链企业》2024.07.23 扫码查看更多 装修建材：需求阶段收缩竞争激烈，收入利润增长有压力 地产需求持续筑底，装修建材需求面临一定收缩压力，主要装修建材竞争或延续较为激烈态势，2024Q2消费建材企业收入和利润均面临一定压力。2024H1消费建材样本企业总收入731亿元，yoy-4%；归母净利润47亿元，yoy-24%；扣非归母净利润41亿元，yoy-25%；其中单季度Q2总收入430亿元，yoy-7%；归母净利润34亿元，yoy-28%；扣非归母净利润32亿元，yoy-28%。少部分更“消费”类企业如伟星新材、北新建材、兔宝宝等收入增长韧性更优。 玻璃：药玻龙头增长强劲，浮法/光伏景气承压 浮法玻璃方面，2024H1浮法玻璃景气度持续承压，企业间有分化，旗滨集团因光伏玻璃增量贡献等2024Q2利润同比大幅提升。光伏玻璃方面，2024Q2行业总体呈供需弱平衡，行业持续累库，企业收入延续较快增长，盈利能力处于历史底部区域附近，企业间分化较大，龙头福莱特利润延续高增。药用玻璃中，山东药玻2024H1收入增长有韧性，盈利延续快速增长。石英玻璃2024年需求增长动能减弱，代表企业石英股份/菲利华24H1收入分别yoy-79%/-11%，归母净利润yoy-89%/-40%。 玻纤水泥：Q2玻纤涨价改善业绩，水泥延续历史底部盈利水平 玻纤方面，2024Q2以来伴随玻纤提价工作逐步落实，主要企业利润环比大幅增长中国巨石24H1归母净利润yoy-53%,单24Q2归母净利润yoy-46%，qoq+74%。水泥方面，需求承压、行业亏损面较大，行业协同明显加强，2024M5起各地陆续加大错峰力度，部分地区水泥价格推涨，2024Q2大多水泥上市企业转亏为盈，2024Q2水泥上市公司归母净利润为18亿元（vs2024Q1-15亿元）。整体来看，水泥价格依然偏低，水泥企业盈利仍在历史底部区域徘徊。 其他新材料：碳纤维/陶纤盈利承压，耐材/VIP板盈利改善 碳纤维景气承压，VIP板龙头赛特新材2023年以来盈利能力持续改善、陶纤龙头鲁阳节能收入利润均承压，耐火材料板块需求积极变化需等待，因高温工业为代表的领域偏低迷的效益。赛特新材/鲁阳节能24H1收入yoy+28%/-4%，归母净利润yoy+30%/-8%,单24Q2收入yoy+14%/-2%，归母净利润yoy-15%/-10%。 投资建议：地产链静待曙光，非地产关注玻纤/药包材等 地产链重视水泥和装修建材龙头。水泥建议重视区域水泥龙头如海螺水泥、建议关注华新水泥等。装修建材偏C端企业盈利有韧性，建议重视伟星新材、建议关注北新建材、兔宝宝、坚朗五金等；B端装修建材企业拓品类/调客户效果显现，建议关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、东鹏控股等。非地产链重视玻纤/药包材 /耐材，玻纤景气上行，关注中国巨石、中材科技、建议关注长海股份、山东玻纤；药包材龙头优势强化，推荐山东药玻；耐材关注鲁阳节能。 风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动。 正文目录 1.建材2024H1业绩总结4 1.1消费建材：需求阶段收缩竞争激烈，收入利润增长有压力4 1.2玻璃：药玻龙头增长强劲，浮法/光伏景气承压7 1.3玻纤及水泥：Q2玻纤涨价改善业绩，水泥延续低盈利水平9 1.4其他新材料：碳纤维/陶纤盈利承压，耐材/VIP板盈利改善11 2.地产链静待曙光，非地产关注玻纤/药包材等13 2.1政策或催化地产链基本面修复，非地产链材料有积极变化13 2.2地产链关注水泥/装修建材龙头，非地产关注玻纤/药包材等14 3.风险提示15 图表目录 图表1：消费建材重点企业2024H1利润表主要指标情况5 图表2：消费建材重点企业2024Q2利润表主要指标情况6 图表3：消费建材重点企业盈利预测及估值情况7 图表4：玻璃重点企业2024H1利润表主要指标情况8 图表5：玻璃重点企业2024Q2利润表主要指标情况8 图表6：玻璃重点企业盈利预测及估值情况9 图表7：玻纤和水泥重点企业2024H1利润表主要指标情况10 图表8：玻纤和水泥重点企业2024Q2利润表主要指标情况10 图表9：玻纤和水泥重点企业盈利预测及估值情况11 图表10：其他新材料重点企业2024H1利润表主要指标情况12 图表11：其他新材料重点企业2024Q2利润表主要指标情况12 图表12：其他新材料重点企业盈利预测及估值情况13 图表13：重点公司盈利预测与估值14 1.建材2024H1业绩总结 1.1消费建材：需求阶段收缩竞争激烈，收入利润增长有压力 消费建材：2024Q2需求总体较弱，基本面分化较大，部分优秀企业（如伟星、北新、兔宝宝等）收入增长显示扎实韧性。总体来看，在地产销售低迷背景下，装修建材整体需求承压，竞争或延续较为激烈态势，2024Q2消费建材企业收入和利润均 面临一定压力。2024H1消费建材样本企业总收入731亿元，yoy-4%；归母净利润47亿元，yoy-24%；扣非归母净利润41亿元，yoy-25%；其中单季度Q2总收入430亿元，yoy-7%；归母净利润34亿元，yoy-28%；扣非归母净利润32亿元，yoy-28%。少部分更“消费”类企业如伟星新材、北新建材、兔宝宝等在该阶段收入增长韧性凸显。 细分领域来看：1）石膏板方面，北新建材2024Q2收入及利润同比均实现较好增长，显示较强销售动员能力及“两翼”业务积极贡献。2）防水代表企业2024Q2收入及利润增长均显现一定压力，行业需求景气的积极变化仍需持续观察，科顺股份利润同比高增主要系减值同比大幅减少。3）塑料管材、涂料代表企业2024Q2收入及利润增长均有一定压力，企业间分化持续加大，渠道偏零售的企业（如伟星新材、三棵树）收入稳健增长、利润同比下降，显示其较强的渠道动员能力、更优质的客户结构；渠道偏工程的企业（如雄塑科技、顾地科技、公元股份、亚士创能）收入和利润承压明显，公元股份利润高增主要系减值同比大幅减少，显示行业竞争延续激烈态势。4）瓷砖卫浴、吊顶代表企业2024Q2收入及利润增长均显现一定压力，显示偏弱的需求及较激烈的竞争环境或仍然延续；2024Q2天安新材收入和利润均实现较好增长，主要系饰面材料销量快速增长。5）板材代表企业基本面分化较明显，其中兔宝宝收入利润增长韧性及强度均较优，显示其重品牌重渠道轻资产经营模式的优势。6）五金代表企业基本面分化较明显，坚朗五金2024Q2收入及利润均有一定压力；王力安防2024Q2收入和利润实现较好增速，主要系公司大力拓展工程客户，大B业务加速放量。 图表1：消费建材重点企业2024H1利润表主要指标情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：金额单位均为亿元；n/a表示利润由盈转亏或由亏转盈。 图表2：消费建材重点企业2024Q2利润表主要指标情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：金额单位均为亿元；n/a表示利润由盈转亏或由亏转盈。’ 结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）渠道布局C端或小B占比更高的更“消费”类装修建材企业；2）前期大B客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出的装修建材企业。 图表3：消费建材重点企业盈利预测及估值情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：盈利预测为Wind一致预期，数据截至2024/09/06；“-”表示没有Wind一致性预期；金额单位均为亿元；n/a表示利润由盈转亏或由亏转盈。 1.2玻璃：药玻龙头增长强劲，浮法/光伏景气承压 玻璃：浮法玻璃企业盈利能力环比继续改善，二线光伏玻璃企业盈利能力仍在较低水平，药用玻璃企业山东药玻表现突出，石英玻璃板块2024Q1大幅承压。浮法玻璃方面，2024H1地产竣工大幅下降，浮法玻璃景气度持续承压，企业间分化有所 加大，浮法龙头旗滨集团2024Q2收入和利润同比快速增长，其中光伏玻璃有较积极贡献；南玻2024Q2收入和利润均负增。光伏玻璃方面，2024Q2行业总体呈供需弱平衡局面，收入延续较快增长，盈利能力总体处于阶段性底部区域，分化较大，龙头福莱特利润延续高增，2024Q2凯盛新能、安彩高科扣非均负。药用玻璃方面，山东药玻2024H1收入增长个位数增长，盈利能力环比逐季改善。正川股份、力诺特玻利润在2023年同期较低基数基础上高速增长。聚焦药用胶塞业务的华兰股份则2024H1收入利润同比延续较大压力。石英玻璃方面，2023FY石英股份受益石英砂供应阶段紧缺，收入、利润均快速增长，2024年以来同比较多下滑，显示需求景气度边际有一 定向下压力。2023FY菲利华受益航空航天等主要下游较好景气状态，收入、利润均延续较好增长态势，2024年以来均显示一定压力。 图表4：玻璃重点企业2024H1利润表主要指标情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：金额单位均为亿元；n/a表示利润由盈转亏或由亏转盈。 图表5：玻璃重点企业2024Q2利润表主要指标情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：金额单位均为亿元；n/a表示利润由盈转亏或由亏转盈。 结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注：1）山东药玻（模制瓶龙头地位稳固，中硼硅模制瓶产销两旺驱动产品结构升级，拓品类、拓海外市场卓有成效，成长空间值得期待）；2）光伏玻璃龙头（传统龙头及有实力有基础的新进入者）， 2024M7以来行业出现大规模冷修，我们认为未来供给约束或增加，随着组件价格筑底需求景气或有望改善，估值有较好性价比；3）浮法玻璃龙头，估值均处于周期底部区域。 图表6：玻璃重点企业盈利预测及估值情况 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：盈利预测为Wind一致预期，数据截至2024/09/06；金额单位均为亿元；n/a表示利润由盈转亏或由亏转盈。 1.3玻纤及水泥：Q2玻纤涨价改善业绩，水泥延续低盈利水平 玻璃纤维和水泥：2023FY玻纤及水泥盈利能力持续筑底，2024Q2大多水泥企业转亏为盈，玻纤Q2环比大幅增长。玻璃纤维方面，2023FY国内宏观经济增长承压，玻璃纤维需求总体较弱，2024年3月以来，玻纤价格密集调涨，需求景气回暖，Q2 玻纤提价落实。主要企业2024H1利润同比均较多下滑，环比大幅增长。宏和科技2024H1收入同比大幅增长，归母净利润转盈，扣非减亏。水泥方面，2024Q2地产/基建整体需求偏弱，在行业普遍亏损背景下，行业协同明显加强，2024M5起各地陆续加大错峰力度，部分地区水泥价格推涨，2024Q2大多水泥上市企业转亏为盈，2024Q2水泥上市公