瑞尔特2024年中报点评：自主品牌延续增长，费用投放压制盈利

核心观点与关键数据

• 行业背景：智能坐便器行业面临量价双重压力，2024H1销额下降19.9%，销量下降14.7%。市场监管总局新规将自2025年7月1日起对电子坐便器等7种产品实施CCC认证管理，有望改善竞争格局，推动行业尾部品牌出清，利好头部企业。
• 公司业绩：2024H1公司实现收入11.43亿元（+17.4%），归母净利润0.91亿元（-19.7%），扣非归母净利润0.80亿元（-23.6%）。其中，2024Q2收入6.19亿元（+7.14%），归母净利润0.32亿元（-55.9%），扣非归母净利润0.27亿元（-62.0%）。
• 产品结构：2024H1水箱及配件收入3.2亿元（+8.0%），智能坐便器及盖板收入6.9亿元（+26.6%），同层排水0.9亿元（-17%）。境内营收8亿元（+17%），境外营收3.3亿元（+19%）。
• 费用与盈利：2024H1毛利率29.03%（+1.1pct），2024Q2毛利率28.02%（-1.7pct）。2024Q2销售费用率14.9%（+7.5pct），主要系推广自有品牌所致。财务费用变动主要系人民币兑美元汇率波动影响。

研究结论

• 公司受行业价格竞争影响，盈利能力有所承压。2024-2026年EPS预测下调至0.52/0.63/0.75元（原0.71/0.85/1.00元）。
• 参考可比公司估值，目标价下调至9.36元（原13.85元），维持“增持”评级。
• 公司自主品牌持续发力，费用投放压制短期盈利，但长期有望受益于行业集中度提升。

风险提示

• 海外客户拓展不及预期。
• 原材料价格大幅波动。